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（来源：浙商证券研究所）
柳絮飞时春正浓，万象更新中。2025年的资本市场，以DeepSeek、人形机器人等科技热潮开局，在全国两会的积极定调和经济数据的稳中向好中蓄势待发。虽然近期特朗普“对等关税”突袭全球资产，但青山遮不住，“中国资产重估”仍在进行时，市场大幅回调后，布局新一轮行情的黄金窗口正在开启，“风浪越大，鱼越贵”的故事或将重演。
群贤荟萃风云会，共话投资时。5月7日至9日，浙商证券在北京举办“浙商红”2025年二季度机构重仓股交流会，聚焦500+机构重仓上市企业，搭建一站式深度交流平台。三大主题论坛“ESG固定收益投资沙龙”、“高端装备主题论坛”、“浙商期货二季度大宗商品策略会”聚焦市场热点，共探市场趋势、共寻价值机遇、共绘发展蓝图。
行稳致远，守正出新
ESG固定收益投资沙龙
祁星 浙商证券ESG及绿色金融首席
避险增利：ESG主题债券基金投资展望
1、ESG固收投资能够降低风险提高长期收益，近年来快速发展，看好未来ESG固收投资的发展趋势。
2、ESG 投资实践一般有筛选法、主题法、整合法三大方案，往往综合使用。
3、 整合ESG信息是信用评级的有效完善，有利于避免下行风险，是当前投资实践中主要的研究方向。
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风险提示：
经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。
杜渐 浙商证券固收首席、信用总监
绿色&科创债券全梳理与债市策略展望
1、机构买入绿债&科创债动机：票息优势；考核激励；政策导向与违约风险。
2、从市场表现来看，近年来绿色债券指数及主体基金回报可观。2024年至今，绿色债券全价指数（久期1.83年）累计回报率为1.43%，高于信用债1-3年全价指数。
3、产业债方面，绿色债券相较普通债券的溢价主要体现在食品饮料、有色金属和环保等行业；城投债方面，多数区域绿色债券与普通城投债估值之差不超10bp，正向溢价主要集中在云南省。
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风险提示：
相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。
圆桌论坛
张总 中诚信绿金副总裁
我国绿色债券、转型债券产品蓬勃发展，在实现碳达峰、碳中和目标的进程中起到了重要作用。呼吁民营企业积极参与绿色发展、鼓励企业重视ESG信息披露。
胡总 富达基金中国可持续投资负责人
头部海外机构目前会采取“少说多做”的方式来务实地推进可持续投资，ESG作为投资策略不仅可以应用在ESG命名的产品，也可以整合进非ESG主题产品。市场上可能会出现越来越多的机构将ESG策略实质性地整合到传统基金中，但并不强求利用ESG进行命名或营销。
魏总 中债估值中心可持续金融部
看好绿债投资的长期发展，特别是在顶层设计不断规范化、监管政策不断完善出台的大背景下，绿债市场和绿债投资工具未来将更丰富多元，将吸引更多投资者的参与，并逐步体现溢价能力。
高端装备：聚焦新质生产力
邱世梁 浙商证券研究所联席所长、大制造组组长
科技引领熊牛转换：自主可控与双循环
在政策上的拐点、市场微观结构变化、基本面改善背景下，科技引领熊牛转换，自主可控投资逻辑：政策、技术、产业链。
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风险提示：
海外贸易摩擦加剧风险、技术更新放缓、竞争格局恶化风险。
徐滨中直股份总经理
低空经济：我国直升机和低空经济展望
2024 年是中国低空经济发展元年，低空经济被列入战略新兴产业，相关法规政策增多，多地设立产业基金。低空经济未来发展潜力巨大，能带动相关技术融合创新和区域经济模式转变。
首席观点：
发展低空经济是国家重要战略部署。根据《通用航空装备创新应用实施方案2024-2030》，到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。
中直股份作为国内直升机产业的领军企业，布局民用直升机、eVTOL等低空航空器，有望受益低空经济发展。
——浙商证券机械国防首席王华君
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风险提示：
低空空域利用不及预期、低空应用场景推广不及预期等。
人形机器人专家
人形机器人：灵巧手技术路径分析与展望
灵巧手技术路线呈现“电机驱动主导、传动刚柔并济、传感高度集成”的特点。
特斯拉、宇树等头部厂商通过自由度提升、复合传动优化及算法创新，推动产品向类人化操作进阶。算法赋能使得机器人能够进行精细操作。
首席观点：
灵巧手是人形机器人末端执行与感知的工具，是人形机器人未来硬件迭代空间最大的功能模块之一。灵巧手模仿人手的结构和功能，实现对物体的灵活抓取，满足多种工作需求。传动、驱动、传感系统多元集成解决方案，赋能灵巧手向精准化、智能化发展。
——浙商证券机械国防首席王华君
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风险提示：
技术迭代不及预期、产业化进展不及预期等。
工程机械专家
工程机械：近期变化及未来发展展望
工程机械周期筑底向上，中国主机厂竞争力提升。
首席观点：
1、海外市场展望：欧美市场景气恢复、一带一路需求旺盛，龙头公司海外收入占比持续提升。
2、国内市场展望：挖机周期启动+以旧换新拉动，龙头公司市占率持续提升；预计2025年挖机、起重机、混凝土机械、叉车内需好转。
——浙商证券机械国防首席王华君
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风险提示：
基建、地产投资不及预期；制造业、物流业恢复不及预期；海外出口增速不及预期；测算偏差风险。
可控核聚变专家
可控核聚变：发展现状及机遇
核聚变-人类未来终极能源。中国聚变正推进“实验堆-示范堆-商业堆”三步走，商业化进度加速。
首席观点：
可控核聚变：“政策、产业、资本”有望共振，关注核心聚变装置供应商。聚变不再是“永远的三十年”，进度超预期。
——浙商证券机械国防首席王华君
商业航天专家
商业航天：科技引领，加速变革
对于商业航天企业而言，今年是值得期待的一年。在政策端，商业航天被写入《政府工作报告》，多地相继出台配套支持政策；在技术端，可复用火箭研发持续突破，多枚火箭即将发射。更低的卫星发射成本，更高的卫星发射效率可期。
首席观点：
产业趋势：卫星制造向低成本、高可靠性、轻量化发展，卫星发射将会加速向微型、高频、轻量化的发射模式过渡；卫星应用打造6G卫星互联网，持续催生新产业、新业态、新商业模式；发射能力提升，成本显著下降。
产业链机会：低轨道通信卫星星链建设将爆发式增长；手机直连应用未来向高增益天线、手机终端芯片一体化、星地融合组网、星地频率共享等技术方向。
——浙商证券机械国防首席王华君
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风险提示：
需求不及预期，建设速度不及预期等。
“三十而砺，期见未来”
浙商期货二季度大宗商品策略会
郑弘 浙商期货研究中心宏观高级分析师
黄金：中枢抬升同时需警惕波动风险
目前以美元为主的全球信用货币体系逐渐走向衰弱，在此背景下各国央行不得不持续增加黄金作为储备资产，金价或将迎来长期历史性上涨的机会。
风险提示：
海外政策反复，美联储政策变化，以及流动性危机。
洪晓强 浙商期货研究中心能化首席分析师
原油：长周期重心下移
根据美国以及欧佩克国家的诉求，wti油价合理区间为50-60美元，在关税以及欧佩克增产背景下，未来油市供需走弱是大概率事件，可等待做空的机会。
风险提示：
中美贸易谈判超预期顺利。
何笑辉 安泰科教授级高工铜资深专家
云雷屯，君子以经纶——铜市场分析及未来趋势展望
2025年供需矛盾不如2024年突出，供应扰动及金融属性利多铜价，而终端需求和关税政策对铜价偏空。受供需偏紧支撑，预计2025年度均价高于2024年，结构性交易机会可能会多于趋势性交易机会。
风险提示：
海外贸易政策反复。
蒋欣彬 浙商期货研究中心有色金属首席分析师
铝、锌：供需结构变动下锌铝走势或有分化
一季度有色板块表现分化，铜、铝、锡表现强势，锌、镍表现较弱。展望二季度，受全球能源转型及电力需求增长支撑，有色板块需求有望保持韧性，供给端分化决定品种走势。具体来看，供给刚性令铜铝价格重心上移，锌矿供应放量压制锌价，锌价有望震荡回落。
风险提示：
海外贸易政策反复，国内需求超预期下滑。
沈皓俊 浙商证券金属新材料负责人
有色钢铁股票投资机会
金属板块权益目前看好三个方向：
1、黄金：避险+降息+央行购金三大催化，看好金价持续上行。
2、稀土：出口管制持续升级，战略金属估值进一步提升。
3、钴。
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风险提示：
金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。
浙商期货研究中心新能源团队
工业硅与多晶硅：出清持续，把握节奏
在光伏发电消纳问题凸显、光伏终端需求持续走弱的背景下，工业硅、多晶硅当前均面临产能显著过剩、库存处于高位的基本面格局，维持中长期空配观点。
分品种来看，多晶硅在下游光伏抢装结束后需求有大幅下滑风险，但其生产端具有集中度较高的特点，且当前06合约仓单生成速度仍有博弈空间，不确定性相对较大；而工业硅供应端西北大厂仍未有显著减产，下游光伏链维持高库存、低开工的情况，供需关系难以发生实质性扭转，预计价格仍将继续探底。
风险提示：
光伏行业政策变化风险；供应端停减产规模超预期。
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