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本文来自方正证券研究所于2025年4月28日发布的报告《25Q1基金持仓低配凸显性价比，产业上游率先景气反转获市场认可》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
李鲁靖 S1220523090002
刘明洋 S1220524010002
张世朴（联系人）
核心观点
【主动型基金军工板块持仓处于低配，行业配置性价比凸显】据Wind数据披露：25Q1主动基金军工板块持股环比下降5.1%至454.37亿元；占主动基金总市值比例为2.76%，较2024Q4下降0.19个百分点。25Q1主动基金军工板块超配比例为-0.1%，较2024Q4下降0.24个百分点。主动+被动基金2025Q1总体持有军工板块总市值达到622.48亿元，占基金全部持股比重达2.12%，超配比例为-0.74%。在行业景气度持续上行的预期下，板块配置性价比凸显。
【上游企业获资金青睐，主机厂流出明显】选择标的情况看，上游电子元器件及材料类企业获得资金积极布局，主动基金流入总市值前10名分别为振华科技、复旦微电、菲丽华、铂力特、航天电器、睿创微纳、振华风光、华丰科技、紫光国微、火炬电子。
【上游企业率先实现反转，产业链全面反转趋势确立】两会期间总书记明确表示“十四五”规划需完成，作为“十四五”收官年，春节后已明确看到规模化订单下单，多家公司持续发布订单合同公告。另外建军百年目标迫在眉睫，我们判断25-27年行业都将保持高景气。作为强内需行业，军工行业完全不受对等关税影响，国际局势走势不确定情况下应重视板块配置价值。25Q1部分元器件企业业绩率先实现反转，Q2-Q3全产业链基本面反转趋势明确，建议优先关注精确打击武器等高确定性、高弹性方向，以及行业景气风向标上游元器件，后续高切低关注新质战斗力如数据链方向。
建议关注：
贝塔反转/传统装备：
1）导弹链有望最早获得订单且后续弹性较大，低成本化为后续重点：陆军方向-中兵红箭、航天彩虹、光电股份、北方导航、长盈通、睿创微纳；航弹-广联航空、芯动联科；上游元器件/材料-菲利华、航天电器、盟升电子、振华风光、国博电子、鸿远电子、智明达、新雷能；火工品-国泰集团、北化股份、国科军工、金奥博；
2）链长地位显著的主机厂，有望迎来盈利水平全面修复：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、中航成飞；
3）航发链需求反转弹性显著：图南股份、航宇科技、中航重机、华秦科技、航材股份、西部超导、火炬电子；
4）船舶进入发展上行通道：中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工（维权）；
新质战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。
1）信息化类：数据链-七一二、新劲刚，北斗/时空数据-海格通信、中科星图，反无-航天南湖、国光电气，军工AI-能科科技、观想科技、华如科技、成都华微；
2）水下装备：中国海防、西部材料、集智股份（维权）、中科星图；
3）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险。
正文如下
方正军工团队
李鲁靖
方正证券研究所副所长
机械军工首席分析师
刘明洋
方正证券研究所
军工联席首席分析师
李鲁靖：哈尔滨工业大学电子工程本科、美国东北NEU计算机硕士毕业，七年制造业研究经验，历任天风证券研究所所长助理/高端制造总监/新能源与先进制造组副组长/机械军工首席分析师、安信证券研究员。
2022年获新财富国防军工第三名、上证报机械军工双第二名、水晶球军工第二名/机械公募第二名、金牛奖等:2019-2021年均率队上榜新财富最佳分析师等奖项。
刘明洋：5年国防军工产业研究经历，曾任职于天风证券、民生证券，具备产业背景，善于深度挖掘产业新兴领域。作为团队核心成员获得2022年新财富国防军工第三名、2021年新财富国防军工第五名，水晶球上证报、金牛奖、WIND金牌分析师等奖项多次上榜。
张世朴：北京理工大学兵器专业本硕，央企军工科研单位3年产业从业经验，曾担任多个项目主管设计师、副主管设计师。善于产业链底层逻辑及全景研究。重点覆盖海洋装备。
黄凯伦：曾任职于中信建投证券，博士毕业于上海交通大学航空宇航科学与技术专业，本科毕业于西北工业大学飞行器设计与工程专业，拥有多年业内项目经验，发表过多篇航空航天类SCI论文。目前主要覆盖航空航发、卫星产业链，及部分军工材料。
孔德璋：卫星互联网，低空经济，量子信息技术。
