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01. 公司观点
医药 |科伦博泰生物-B（6990.HK）首次覆盖报告：朝向研发销售一体化转型，芦康沙妥珠单抗国内已获批两项适应症
新材料 |洛阳钼业（603993.SH）首次覆盖报告：持续成长的国际铜钴龙头
建材 |兔宝宝（002043.SZ）年报点评：减值增加拖累业绩，乡镇渠道扩张加速
医药 |博腾股份（300363.SZ）季报点评：Q1表现理想，小分子业务实现扭亏
计算机 |中科创达（300496.SZ）年报点评：2024年四季度业绩改善，端侧智能创新赛道开辟新增长点
新材料 |巨化股份（600160.SH）年报点评：制冷剂上行周期，公司利润显著增厚
新能源 |上能电气（300827.SZ）年报点评：营收结构优化，盈利能力提升
01. 公司观点
科伦博泰生物-B（6990.HK）首次覆盖报告：朝向研发销售一体化转型，芦康沙妥珠单抗国内已获批两项适应症
2024年公司利润端亏损缩窄，截至2024年底公司现金及金融资产规模达30.76亿元，储备充裕。2024年公司收入端主要由授权合作和产品销售收入组成，整体收入19.3亿元（+25.5%），其中授权合作确认18.6亿元；费用端可控，2024年研发费用达12亿元（+17%），管理费用1.63亿元（-10.2%），销售费用由于团队搭建及学术推广支出，达1.83亿元。2024年公司净利亏损2.67亿元，同比缩窄53.5%。截至2024年底公司现金及金融资产规模达30.76亿元（+21.6%），储备充裕。朝向创新研发+商业销售一体化转型，已有三款商业化品种在手。公司成立以来深耕ADC平台搭建及创新管线开发，截至2025年3月11款ADC资产均进入临床阶段，包括已获批上市芦康沙妥珠单抗和上市申请中的博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）。
洛阳钼业（603993.SH）首次覆盖报告：持续成长的国际铜钴龙头
“矿山+贸易”双轮驱动，打造国际矿业巨头。公司拥有世界级优质矿山资源及全球金属贸易网络。十余年来公司精准把握扩张周期，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购。现已成长为全球前十的铜生产商；同时拥有国内钨钼业务及巴西铌磷业务板块，实现多元化的金属资源布局。公司同步构建全球金属贸易网络，涵盖先进的仓储和物流体系，以实现贸易与矿业板块的战略协同。受益于公司铜钴产品放量及铜价趋势性上涨，近年来公司业绩实现持续增长。2020-2024年公司营收CAGR达17.2%，公司归母净利润CAGR达55.3%。
兔宝宝（002043.SZ）年报点评：减值增加拖累业绩，乡镇渠道扩张加速
2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好。2024年公司营收保持平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用减少，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。但归母净利润同比下滑15%，主要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用与商誉减值，导致减值同比增加1.9亿元至4.3亿元，拖累全年业绩。2025Q1公司收入同比下滑，或与收入确认模式有关，从毛利率同比提升3.0pct至20.9%可侧面印证，最终归母净利润同比增长14%，实现良好增长。
博腾股份（300363.SZ）季报点评：Q1表现理想，小分子业务实现扭亏
海外、小分子CDMO为Q1核心驱动力 ，按市场区域看，海外收入6.09亿元（约+30%），市场需求回暖与公司业务开拓成效进一步体现；国内收入1.92亿元（约-8%）。 按业务板块看，核心业务小分子CDMO实现收入7.61亿元（约+20%）；新业务实现收入4059万元（约-4%），其中制剂实现收入1916万元（约-44%），CGT收入724万元（约+49%），新分子业务收入1419万元（约353%），由于板块业务规模尚较小，单季度增速不具有很强的参考价值。 提质增效行动助力亏损收窄，小分子业务已重回盈利 。25Q1公司整体毛利率为26.33%（+10.49pct），产能利用率提升后毛利率有所改善。单季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.37%（-0.82pct）、11.16%（-6.36pct）、9.10%（-3.36pct），主要系24Q2开始的提质增效措施发挥效果。
中科创达（300496.SZ）年报点评：2024年四季度业绩改善，端侧智能创新赛道开辟新增长点
公司营收实现稳步增长，四季度业绩呈现较为明显的改善趋势。收入方面：2024年，公司实现营业收入53.85亿元，同比增长2.72%，实现稳健增长。利润方面：2024年，公司实现归母净利润4.07亿元，同比下降12.60%，主要由于：一方面，公司毛利率较上年同期下降2.66个百分点，毛利额较上年同期减少9,063.20万元；另一方面，研发投入增加。2024年，公司重点布局机器人等端侧智能领域，研发费用同比增长8.16%。2024年第四季度，公司业绩呈现较为明显的改善趋势。公司2024年第四季度实现营业收入16.90亿元，同比增长23.76%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比由负转正，经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比增长37.14%。
巨化股份（600160.SH）年报点评：制冷剂上行周期，公司利润显著增厚
氟制冷剂行业：供应受限，需求向好，制冷剂价格持续上涨。2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，且出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，2024年全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%。据中汽协发布数据显示，2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。
上能电气（300827.SZ）年报点评：营收结构优化，盈利能力提升
2024年营收略降，结构优化；Q1营收回升。公司2024年实现营业收入47.73 亿元，同比下降 3.2%。根据公司年报，2024年公司国内储能系统集成业务减少，海外光储业务快速增长，营收结构有所变化。分产品来看，2024年，公司光伏逆变器营收27.50亿元，同比下降4.5%，占营业收入的比重为57.6%。储能双向变流器及系统集成营收19.28亿元，同比增长0.1%，占营业收入的比重为40.4%。其它产品包括电能质量治理产品、备件及技术服务等，占营业收入的比重为2.0%。分地区来看，2024年，公司中国大陆营收36.10亿元，同比减少14.9%，占营收比重75.6%；海外（含中国港澳台）营收11.64亿元，同比增长68.7%，占营收比重24.4%。2025年第一季度，公司实现营业收入8.31亿元，同比增长16.8%。
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中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
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（转自：平安研究）