炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
01 . 行业观点
策略| 关税博弈，叙事切换
债券| 2025年美元债与外汇二季度策略：踩准滞胀交易切换节点
债券| 25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化
医药| 设备更新持续推进，招投标恢复显著
半导体| 集成电路原产地认定标准落地，自主可控有望进一步提速
02. 公司观点
医药| 科兴制药（688136.SH）年报点评：24年利润端实现扭亏，关注新品海外放量节奏
计算机| 盛视科技（002990.SZ）年报点评：研发投入力度加强，推动海外、AI构筑第二成长曲线
计算机| 顶点软件（603383.SH）年报点评：新交易业务进展顺利，公司产品持续融合信创与AI能力
计算机| 国能日新（301162.SZ）年报点评：公司业绩实现稳健增长，功率预测业务根基持续稳固
计算机| 彩讯股份（300634.SZ）年报点评：公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长
计算机| 萤石网络（688475.SH）年报点评：公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善
汽车| 长安汽车（000625.SZ）年报点评：深蓝汽车减亏，海外盈利释放
汽车| 潍柴动力（000338.SZ）年报点评：盈利能力强劲，加快转型步伐
新能源| 大金重工（002487.SZ）年报点评：管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年
01. 行业观点
策略周报：关税博弈，叙事切换
当前大类资产交易主线已由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于关税冲击后的修复巩固期；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改。结构上关注两条主线：一是国产科技自主可控（新质生产力/高端制造/国防军工等）建议逢低布局；二是受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且估值性价比较高的内循环消费优质资产。
债券季度报告：2025年美元债与外汇二季度策略：踩准滞胀交易切换节点
受到政府削减支出、关税和地缘政治的不确定性影响，年初美国企业和居民的乐观情绪逐渐消失；叠加寒冷天气拖累基本面表现，海外衰退交易升温。年初以来，2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡。25年一季度，高收益中资美元债依旧取得较好表现，跑赢境内外信用债。高收益中资美元债的良好表现或来自于其较好的供需结构以及房企违约风险的回落。
债券点评：25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化
社融多增主要是政府债和信贷贡献，信用债明显少增。3月社融同比多增1.05万亿，体现了财政靠前发力的效果，3月政府债同比多增1.02万亿；社融口径信贷同比多增5358亿元，政府债置换对信贷的影响趋于尾声，二者基本是主要同比多增项目。而受融资成本上升影响，企业信用债3月整体维持净偿还状态，同比少增5142亿元；外币贷款受关税背景下人民币贬值预期影响，同比少增837亿元；非标融资同比微幅少增63亿元。
医药行业动态跟踪报告：设备更新持续推进，招投标恢复显著
医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著。 2025年以来，医疗设备更新项目密集推进、逐步进入落地阶段，部分省份设备集采陆续开展，较多订单密集发布。目前设备更新项目经过前期筹备和酝酿相对比较成熟，释放了过往被积压和抑制的需求，24Q4以来医疗设备更新项目落地速度开始逐步加快，诸多项目进入招标环节，而高端医疗设备以及数字化、智能化设备等涉及较多，将迎来窗口期。 据众成数科统计，国内整体新设备招投标规模24Q4受益于设备更新的快速落地、环比改善明显，其中24年12月采购规模达到277亿元，同比+60%，25年1月/2月/3月采购规模分别为173.64亿元/112.59亿元/136.92亿元，同比分别+41%/+77%/+108%，招投标恢复显著，目前3月份招投标规模差不多已恢复至2023年同期水平。
半导体行业点评：集成电路原产地认定标准落地，自主可控有望进一步提速
由于流片环节成为关键，芯片上游代工环节也将受益。设计企业为避免美系关税影响，可能将流片环节转移至中国境内生产，中国大陆的晶圆代工厂如华虹半导体、中芯国际后续将受益于海外流片订单的回流。此外，在关税反制的背景下，美国核心半导体设备和材料厂商应用材料、拉姆研究、科磊、杜邦等公司的半导体设备、材料将受到影响，导致上游的半导体设备、材料等进口成本增加，也会提升国内的晶圆厂采购国产设备、材料的意愿，自主可控的大趋势将进一步提速。尤其对于一些原先美系厂商市场份额占比较大的细分领域比如量检测等，国内企业市场份额提升空间广阔。
02. 公司观点
科兴制药（688136.SH）年报点评：24年利润端实现扭亏，关注新品海外放量节奏
收入稳健增长，利润端实现扭亏。公司24年共实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿，利润端实现扭亏。期间费用方面，销售费用率为42.42%（-12.33pct），主要受传统核心品种集采扩省影响。研发费用率11.94%（-15.45pct），主要系临床及试验试制费用较上年同期减少。管理费用率6.11（-0.79pct），略有减少，财务费用率2.90%（+0.42pct），略有增加。
盛视科技（002990.SZ）年报点评：研发投入力度加强，推动海外、AI构筑第二成长曲线
利润端来看，公司2024年实现归母净利润1.75亿元，同比减少11.77%（vsYoY-35.23%，24Q1-3），降幅较前三季度有所收窄。四季度单季来看，公司实现归母净利润6485万元，同比增长128.96%。对公司全年业绩影响较大的因素主要在于，一方面公司持续加大研发投入比例，2024年公司研发投入1.53亿元，占营收比重较2023年提升3.2pct至12.5%，另一方面，受结算周期影响公司部分项目回款延后，2024年计提各类资产减值准备1.36亿万元。考虑到公司主要服务于政府国企等风险较低的客户，后续应收款项的收回有望增加公司利润。
顶点软件（603383.SH）年报点评：新交易业务进展顺利，公司产品持续融合信创与AI能力
收入端来看，公司2024年实现营业收入6.64亿元，同比减少10.78%（vsYoY-8.00%，24Q1-3），收入下降的主要原因在于受到上游金融行业客户的IT投入节奏放缓、项目时间周期延长等因素影响。利润端来看，公司2024年实现归母净利润1.94亿元，同比减少16.84%（vsYoY-15.60%，24Q1-3）。单季度来看，2024年四季度公司实现营业收入2.43亿元（YoY-15.21%），实现归母净利润9275万元（YoY-18.14%）
国能日新（301162.SZ）年报点评：公司业绩实现稳健增长，功率预测业务根基持续稳固
公司业绩实现稳健增长。2024年，公司围绕企业发展战略以及年度经营计划，坚定贯彻执行董事会战略部署积极开展各项工作。一方面，公司继续坚持技术创新和产品研发，不断提升以功率预测产品为核心的主营业务产品能力及服务水平，不断提升公司的核心竞争力，稳固领先市场地位。另一方面，公司在综合能源服务应用技术上持续开拓，以数据技术来实现不同维度的新能源规划应用与管控，开发电力交易，虚拟电厂、储能、微电网等交互性的应用系统或平台，力争达到多种能源高效互补，协同发展的目标。2024年，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长11.09%。其中，母公司实现营业收入5.37亿元，同比增长17.51%；实现净利润1.09亿元，同比增长16.35%。公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额为1,116.01万元，主要为股权投资及闲置资金投资理财收益所致。
彩讯股份（300634.SZ）年报点评：公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长
公司营收及扣非归母净利润均实现稳健增长。收入端：2024年，公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%，收入端实现稳健增长。利润端：2024年，公司实现归母净利润2.30亿元，同比下降29.11%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%。公司归母净利润主要受其持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，扣非归母净利润则表现较好。2024年，公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助中国移动、中国联通、南方电网、中国铁塔等大型企业客户在协同办公、智能营销等场景优先落地AI应用。2024年，公司主营业务三大产品线继续稳定增长，全线业务累积新增客户数87家，公司品牌的行业竞争力和影响力显著提升。2024年，公司荣获中国软件行业协会颁发的“中国软件产业40年贡献企业”；由经济观察报主办并组织评选的荣获“2023—2024年度受尊敬企业”、21世纪经济报道评选的“2024年度科技价值上市公司”等荣誉。
萤石网络（688475.SH）年报点评：公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善
公司2024年和2025年一季度营收实现平稳增长。2024年，公司积极拓展智能家居摄像机创新产品形态、智能锁、家用和商用清洁机器人、智能穿戴等新品市场，同时积极布局国内全域新零售渠道矩阵和国际电商及线下零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的市场影响力。2024年，公司实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。公司2024年营收实现稳步增长。2025年一季度，公司实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。公司2025年一季度业绩变现良好。盈利能力方面，2024年公司毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点。费用方面，2024年，公司期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点。
长安汽车（000625.SZ）年报点评：深蓝汽车减亏，海外盈利释放
根据公司产销数据，2024年公司自主新能源车销量达到72万台，同比增长51.8%，其中深蓝品牌2024年销量分别为22.5万台（同比增长74.7%），阿维塔销量6.4万台（同比+143.5%）。根据公司年报数据披露，2024年公司两大新能源车业务板块深蓝汽车和阿维塔分别亏损15.7亿/40.2亿元，其中深蓝汽车亏损额度相较2023年收窄14.3亿元，阿维塔2024年亏损有所扩大，相较2023年亏损增加3.3亿元。按照公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，2024年深蓝和阿维塔对公司全年减利达到8.0亿/16.5亿元。
潍柴动力（000338.SZ）年报点评：盈利能力强劲，加快转型步伐
根据公司财报披露，2024重卡行业销量下滑1%，但根据公司披露数据，潍柴动力重卡发动机份额依然保持38.7%的高份额。发动机业务盈利大幅增长，根据公司财报披露，公司销售各类发动机73.4万台，其中发动机出口6.9万台，同比增长5%。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入增长，达到490亿元，母公司利润表中归母净利润创历史新高，达到94.1亿元，净利率高达21%（母公司利润表），显示公司发动机业务盈利能力强劲。变速箱公司法士特收入下滑至126亿元，净利率修复至6.5%，实现净利润8.2亿。重卡销量达11.8万台（+1.5%），出口同比增长15%达到5.9万台，陕重汽2024年收入虽然下降但盈利能力有提升。
大金重工（002487.SZ）年报点评：管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年
2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等，其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输，盈利水平更为突出。2025年3月，丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕；Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成；另外，Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看，2025年将是公司海外订单交付的大年，同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。
（转自：平安研究）