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转自：中邮证券研究所
行情回顾：宽幅震荡
申万农林牧渔行业指数跌0.86%，在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。本周虽然一号文对板块形成较大利好，但由于预期悲观，行业指数最终收录下跌。从子行业看，其中因政策支持力度不及预期，种子板块领跌；农产品加工行业则稍有上行。
猪：供强需弱，猪价偏弱运行
经过前两周的上行后，本周猪价开始缓慢下行。本周全国生猪均价14.65元/公斤，较上周降0.14元/公斤。同时仔猪价格亦回落，全周均价586元/头，较上周降5.5元/头。养殖主体对后续猪价预期不高，故积极出栏，市场供应充足。另猪价偏高运行，屠企入库意愿差，需求依然弱势。进入3月，养殖集团出栏或环比继续增加，同时二育或将集中出栏，故而短期内，市场供应压力仍大。
25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年1月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然下降。且当前行业尚未全面进入亏损，已连续2个月产能环比下降。本轮上行周期时扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。
成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。
白羽鸡：供给充足，价格止跌反弹
鸡苗和肉鸡价格在经过节后大幅下滑后，本周有所反弹。截至2月28日，鸡苗价格为2.55元/羽，较上周涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.2元。同时肉毛鸡价格涨至3.05元/斤，较上周涨10.78%。
供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，且当前祖代、父母代存栏处于高位，行业整体供应充足。但受海外禽流感影响，25年1至2月海外引种暂停；且行业疫病较为严重、种鸡性能下降明显。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。
一
行情表现
本周农业板块波动较大，农林牧渔（申万）行业指数下跌0.89%，而沪深300、上证综指分别下跌2.22%、1.72%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。
本周虽然一号文对板块形成较大利好，但由于预期悲观，行业指数最终收录下跌。从子行业看，其中因政策支持力度不及预期，种子板块领跌；农产品加工行业则稍有上行。
二
养殖产业链追踪
2.1生猪：供强需弱，偏弱运行
价格方面：止涨回落
经过前两周的上行后，本周猪价开始缓慢下行。本周全国生猪均价14.65元/公斤，较上周下降0.14元/公斤。同时仔猪价格亦有回落，全周均价586元/头，较上周下降5.5元/头。养殖主体对后续猪价预期不高，故而积极出栏、市场供应充足。同时猪价偏高运行，屠企入库意愿差，需求依然弱势。进入3月，养殖集团出栏或环比继续增加，同时二育或将集中出栏，故而短期内，市场供应压力仍大。
盈利方面：盈亏边际
截至2月28日当周，自繁自养生猪头均盈利43元左右，外购仔猪头均盈利9元。猪价在成本线附近震荡，对养殖企业都考验较大。
存栏方面：产能小幅波动
农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布1月能繁存栏环比分别为-0.40%（前值-0.05%）、-0.04%（前值+0.39%）、+0.63%（前值+1.27%）。市场预期悲观，行业产能增加谨慎，甚至已开启小幅去产能。若猪价进一步下行，行业产能去化趋势将更加明确。
结论：
25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至25年1月，全国能繁存栏仅4062万头，同比依然下降。且当前行业尚未全面进入亏损，已连续2个月产能环比下降。本轮上行周期时扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。
成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。
2.2白羽鸡：止跌反弹
鸡苗和肉鸡价格在经过节后大幅下滑后，本周有所反弹。截至2月28日，鸡苗价格为2.55元/羽，较上周涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.2元。同时肉毛鸡价格涨至3.05元/斤，较上周涨10.78%。
供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，且当前祖代、父母代存栏处于高位，行业整体供应充足。但受海外禽流感影响，25年1至2月海外引种暂停；且行业疫病较为严重、种鸡性能下降明显。25年产业链上下游均供给充足，行业系统性机会或较少；但上游不确定性增加以及国产育种的快速发展，将带来一些结构性机会。
三
种植产业链追踪
白糖：小幅下降。截至25年2月28日，柳州白砂糖价格为6050元/吨，较前周跌50元/吨。
大豆：持续调整。截至25年2月28日，巴西大豆到岸完税价为3550元/吨，较上周跌1.5%。
棉花：小幅震荡。截至25年2月28日，棉花价格为14974元/吨，较上周微涨0.03%。
玉米：小幅上行。截至25年2月28日，全国玉米均价为2146元/吨，较上周微涨9元/吨。
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-猪价偏弱运行》
对外发布时间：2025年3月3日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:王琦 SAC编号: S1340522100001
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（转自：中邮证券研究所）