来源：光大证券研究
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市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的声音。每周六早9点，“研选”助您快速厘清投资“点线面”！
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总量研究
A股、港股＞商品＞债券、黄金
——2020年投资策略展望四：大类资产配置篇
谢超/陈治中/李瑾 2020-01-03
根据政策经济周期分析框架，在经历了2019年的“贞下起元”后，政策经济周期将在2020年上半年正式进入“元起”的第一阶段。从逻辑上看，在“数据强、政策松”的第一阶段，随着政策保持宽松态势，基本面数据由弱走强，盈利周期开始出现复苏，权益资产在这一阶段有望出现较好的市场表现。与此同时，盈利周期复苏形成对无风险利率的支撑，将不利于债券资产的表现，因而此阶段债券资产的表现可能弱于权益资产。此外，在“数据强、政策松”的背景下，市场对黄金等避险资产的需求可能会降低，因而黄金资产的预期收益也可能会随之下降。
在资产收益率和胜率方面，基于对2002年至今五轮经济政策周期的复盘结果，我们发现，各类资产在第一阶段和第四阶段表现存在明显差异。在第四阶段，黄金和债券表现出色，二者的季度收益率和胜率均较高，A股虽然整体胜率较低，但较高的波动率使得A股的季度平均收益率较高，港股表现一般，大宗商品表现垫底；在第一阶段，A股和港股表现最为出色，股票资产的胜率和季度平均收益率均明显优于其他资产，大宗商品表现较第四阶段有所提升，债券和黄金表现较差。
在资产收益率的波动性方面，各类资产在第一阶段和第四阶段的波动率均显著不同。具体来看，A股和债券在第一阶段波动率明显低于其在第四阶段波动率；若滚动20日计算波动率，则港股在第一阶段波动率较其在第四阶段波动率略有下降，若滚动60日计算波动率，则港股在第一阶段和第四阶段的波动率均值无明显变化；大宗商品和黄金的波动率变化则呈现出与股票、债券完全不同的统计特征，对于大宗商品和黄金，二者在第一阶段的波动率均明显高于其在第四阶段的波动率。
在不同资产收益率的相关性方面，各类资产之间的相关性在第一阶段和第四阶段也存在明显差异。整体上看，与第四阶段相比，A股与港股、A股与债券、港股与债券、债券与大宗商品之间的相关性均在第一阶段有所降低，而A股与黄金、港股与黄金、大宗商品与黄金之间的相关性则在第一阶段有所上升，A股与大宗商品、港股与大宗商品之间的相关性在第一阶段和第四阶段之间无明显变化。
展望2020年，我们认为今年上半年上市公司盈利将迎来复苏，但下半年上市公司盈利可能再次转而下行。但鉴于“紧信用、松货币、宽财政”的政策框架已基本成型，本轮商业银行总资产增速的下行与2017年不可同日而语，它对指数的影响更多是放缓其上涨的斜率，导致大幅下跌的可能性不大。简言之，对于2020年上半年而言，在盈利周期弱复苏的背景下，应该是股比债优的概率较大；在下半年，虽然股票相比于国债的比较优势可能会降低，但在“紧信用、松货币、宽财政”的作用下，股票出现大幅回落的概率并不大。
风险提示：1、美股调整；2、大博弈升级；3、经济下行超预期；4、政策定力风险
ESG投资与ESG因子策略
——多因子系列报告之二十七
周萧潇/刘均伟 2020-01-03
ESG投资原则由环境（Environment）、社会（Social Responsibility）及公司治理（Corporate Governance）三个层面组成，是责任投资的重要参考标准。ESG投资在海外兴起已逾30年，应用广泛且管理资产占比很高。我国ESG投资仍然处于发展初期，信息披露制度和评级体系都在完善过程中。本文重点分析了国内ESG相关指标在沪深300和中证500内的选股效果，以及ESG得分与公司基本面之间的相关性，并且对A股ESG投资的发展前景做了展望。
海外ESG投资：ESG投资规模保持高增长，欧美占主导
从ESG投资资管规模占各地区资产管理总规模的比重来看，2018年欧洲ESG投资规模达到14.1万亿美元，占比最高，达到46%；其次是美国，规模达到12万亿美元，占比39%。澳洲/新西兰发展最快，从2014年的16.6%增加到2018年的63.2%，为各地区最高；其次是加拿大，2018年占比达到50.6%；日本的增速也很快，2016年占比才3.4%，2018年已经达到18.3%。
A股ESG投资：融合度提升
A股目前的ESG投资发展进程相对较为滞后，其中一项比较重要的原因就是信息披露制度的不完善，导致ESG评级的覆盖度较低。不过，伴随沪深港通陆续开通、MSCI等国际指数纳入A股，外资在A股市场的比重逐步提升、话语权逐步提高，国内对ESG投资关注度明显提高。ESG投资理念和养老金投资目标的契合度较高，在未来每年千亿级别养老金大规模入市、全球养老金投资纳入ESG的背景下，ESG投资与A股的融合度也将提升。
ESG因子选股表现：沪深300内有一定选股能力和“排雷”能力
就已有的综合ESG得分结果来看，ESG在沪深300内具有比较稳定的选股能力和“排雷”能力。商道融绿提供的ESG总分在沪深300内的有效性较高，多头和空头均具有一定的选股能力；中证500成分股内的多头表现较好，但是空头的表现一般。
ESG得分与公司基本面
1、盈利能力：ESG评级高的公司盈利能力更强，成长能力也更高。2、股息率：ESG得分最高组的股息率显著高于其他组别，且分组单调性较好。高ESG策略对高股息公司的倾斜有助于提高策略的中长期表现。3、残差风险：ESG得分高的公司具有较低的尾部风险。用CAPM模型的残差波动率来衡量个股的尾部风险。行业中性后按照ESG总分分五组，第五组的残差波动率（Res_Vol）最低，且显著低于其它组别。
风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。
“平凡”的胜利
——日本低增速时代的“十倍股”分析（一）
谢超/陈治中/李瑾 2020-01-02
美、日、韩及欧洲交易所“十倍股”异同：（1）美日“十倍股”数量最多：2007年10月-2019年10月东京交易所涨幅超过10倍的公司有45个，美国47家，韩国和欧洲三大交易所合计31家；（2）行业集中在信息技术、医疗、可选消费：受益于移动互联网浪潮发展的信息技术和“老龄化”、生物技术创新驱动的医疗保健，是“牛股”辈出的集中地。而可选消费行业也在“十倍股”中占据相当的比例，这与居民收入增速放缓、对高性价比的追求提升，可选消费增长空间有限的“直觉”有所背离。（3）美国“大而强”与日本“小而美”：美国“十倍股”中不乏千亿市值的大公司，而日本多是细分领域的“隐性冠军”。
日本“十倍股”中EPS的增长是股价增长的最主要原因。2007年以来，日经225的估值从20x回落至17x，“十倍股”上涨也主要依靠盈利增长。日本经济增长前景不乐观、企业缺乏投资意愿，且公司治理水平低下，企业分红、回购等回报股东比例不足可能是估值未能提升的主要原因。“十倍股”主要在收入和盈利增长、盈利能力等方面具有相对优势。“十倍股”中服务业公司占比较高。消费领域的“十倍股”集中在餐饮休闲、零售业；工业领域的“十倍股”则与人力资源、贸易、专业支持服务等生产型服务相关。消费结构变化是服务业增速高于经济增长的主要原因。
日本可选消费“十倍股”的增长主要来自于三方面：（1）服务业及部分细分领域增长：传统服务业中受益于女性工作比例提升的餐饮行业、共享经济发展下的汽车租赁和汽车后市场获得较快发展；（2）找准性价比定位，拓展产品力：“十倍股”中采用百元店经营模式的Seria、平价眼镜零售商Jins等通过抓住消费者“高性价比”的消费需求，通过开店和快周转获得额外增长，同时借助优异的供应链管理持续获得高于同业的毛利率；（3）国际扩张：2018年东京交易所上市公司整体海外收入占比超过30%，其中信息技术和可选消费海外收入占比最高；日本可选消费突出的“产品力”是国际扩张中适应当地市场的有利武器。此外，涨幅最高的公司Goldwin为一高端运动品牌商，通过多年的面料研发和产品代销构建了深厚技术壁垒和市场渠道，在2016年自行开店经营后保持了较快的增长，市场给予了更高估值，实现“戴维斯双击”。近十年日本可选消费发展的两点潜在不利因素：（1）日本电商的发展加速了零售业集中度提升的过程，但也造就了线下消费场景中极致的人性化服务；（2）日本人口结构的恶化暂未给企业带来严重影响，女性就业比例提升和大量雇佣兼职员工是主要原因。
国内经济转型和消费升级进行时，较日本更优的人口结构及创新要素意味着经济中具有更多机遇。（1）消费结构转型持续时间长，国内无论餐饮、共享经济、户外等生活型服务业，还是企业服务等生产型服务业都在起步阶段，具有更大的增长空间；（2）日本企业在低增长背景下，通过抓住消费者对高性价比商品的需求，有效提高周转水平，这一经营策略有利于企业在周期波动中增加市场份额；（3）A股公司海外收入占比偏低，成熟度高的家电、纺织服装和全球化程度高的信息技术，还有很大的拓展空间。
风险提示：样本选择误差；日本人口老龄化的加剧；中日发展阶段差异。
行业研究
国家管网公司正式成立，推动天然气市场化改革
——国家石油天然气管网集团有限公司成立影响分析
裘孝锋/赵乃迪2020-01-02
新管网公司正式成立，标志油气体制改革重大进展。12月9日，国家管网公司正式挂牌成立。公司将统一负责全国油气干线管网建设和运行调度，公平、公正地为所有用户提供油气管网运输服务。新公司资产实力雄厚，将整合三大石油公司的油气管道资源，基本覆盖中国90%的长输气管道。此外储气库、LNG接收站等也有望并入公司资产。后续有望引入社会资本，包括国家投资基金及民营资本，用于扩建管网。
油气管道建设落后，系列政策推动管网公司落地。我国作为天然气消费大国，管道密度相较于欧美国家仍存较大增长空间。2009年-2018年我国天然气消费量年均复合增速达13.95%，而油气管道里程数年均复合增速仅为6.55%，且增速呈现逐年下滑趋势。管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展。在此背景下，政府接连发布天然气行业发展规划，提出了“分步推进国有大型油气企业干线管网独立，实现管输和销售分开”的指导意见，国家管网公司应运而生。
天然气市场迎来革新，管网及配套设施加速建设。管网公司的成立将对天然气行业从上游至下游产生重大影响。第一，能够推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制；第二，天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力；第三，优化管网及配套设施，完善天然气基础设施建设。根据国家发改委管道发展目标，2025年我国天然气管道总里程将达到16.3万公里，国家管网公司成立后，便于统筹布局国内天然气管道事业，吸引社会资本进入天然气相关行业，推动管网基础设施建设加速。
投资建议：天然气市场投资涵盖上中下游三个市场，新公司成立后首先三大石油公司管道业务增值，其他中小型天然气管道和运输企业也将受益于“管网独立”和管网向第三方开放。重点推荐中国石油、中国石化及中油工程、石化机械、石化油服、昆仑能源、广汇能源、新奥股份。
风险分析：国家管网公司运营进展不及预期风险、原油价格下跌风险、宏观经济波动风险、安全环保风险。
“干租赁”吹响行业变革序曲
——建筑设备租赁市场深度报告
孙伟风 2020-01-02
“干租赁”方兴未艾：2018年我国设备租赁市场约六千亿元，规模以上租赁商产值仅约一千亿。登高机引领“干租赁”兴起，行业有望整合。
“干租赁”商的回报源自全社会设备使用效率的提升。“湿租赁”与“干租赁”的区分，在于前者提供“操作工+设备”，而后者仅提供“设备”，但这一理解并不能反映两者商业模式的本质。我们认为，“湿租赁”实际是专业分包商、服务商，其回报来源为“服务”，设备只是其所提供的服务的必要生产资料。“干租赁”实际是设备供应商，其回报来源为设备使用效率的提升。这一角度来看，“干租赁”是社会分工精细化的产物，其与“湿租赁”（专业分包）是产业链上下游协同之关系。
“干租赁”将带来经营租赁市场集中度提升：“湿租赁”（专业分包）模式下，“操作工”的重要性大于“设备”，因而其难以扩张且较难出现规模效应。“干租赁”模式下，“设备”是唯一的产品，租赁商可以通过设备采购、网点布局等方式实现规模快速扩张。制约“干租赁”商的扩张的瓶颈来自于：1）全社会或自身设备使用效率的优化空间；2）其数据分析能力及运营效率的高低；3）资本投入，即融资能力。
“干租赁”将带来设备行业重大变革：1）渠道变革：大型租赁商或将逐步、部分替代设备经销商，成为厂商未来最重要的分销渠道；2）商业模式变革：随着全国性租赁商完成线下与线上的整合协同，其可通过“转租赁”的形式，从提高自有设备的使用效率到提高全社会存量设备使用效率的跨越。这一情形下，租赁商的回报源于对全社会设备配置的优化，其自身资产规模可以越做越“轻”。从这一逻辑来看，产业链中，“干租赁”商优于设备生产商，也优于专业分包商。
高空作业平台（登高机）大战？醉翁之意不在酒。登高机是目前最佳的流量入口，主要在于1）设备回报率较高；2）设备下游应用场景较为多元，需求的周期性较弱；3）设备厂商产能投放意愿较强，导致租赁商能够获得优惠的商务条件（设备厂商资本支持），助力其快速扩张。对于租赁商而言，布局高空作业平台更重要的目的为：a）实现全国性的网点布局，及客户资源的积累。b）海量数据的积累及运营优化模型的建立。c）以登高机为支点，实现全品类设备租赁。细分设备租赁的价格战，将加速租赁行业整合，降低行业对于新进入者的吸引力，为租赁商构建长期护城河（运营优化模型、线下渠道及线上平台）争取时间。
重点关注“干租赁”龙头华铁应急。“干租赁”是社会分工精细化的产物，回报源自“全社会设备使用效率的提升”。登高机是“干租赁”商进行全国、全品类设备租赁业务的重要突破口，细分龙头有上海宏信、南京众能联合、华铁应急。华铁应急为目前唯一一家A股上市公司。设备租赁行业市场空间巨大，但我国尚未有“美国联合租赁”类似的龙头。华铁应急有设备租赁基因，其钢支撑租赁位列行业第一，高空作业平台位列第三。
风险分析：竞争加剧、新进入者、融资不顺、布局不及预期
燃料电池汽车：集众所长，破土而出
——氢能与燃料电池产业前沿系列六
邵将/殷中枢/马瑞山/王威 2019-12-29
燃料电池汽车：推广运用刚起步，具备发展潜力
燃料电池汽车的优势在于集纯电汽车、燃油汽车优点于一身：清洁环保、续驶里程远、补能速度快、舒适安静，并且氢气是一种清洁高效、来源广泛的能源。长期看，燃料电池汽车有望成为汽车市场重要的组成部分。
自2016年起，国内燃料电池汽车步入推广运用阶段，使用规模逐步扩大。2018年我国燃料电池汽车销量1527辆，仅次于美国的2368辆，成为世界主要燃料电池汽车市场。
上游电堆外商把控，中下游竞争格局暂未稳固
目前上游电堆市场由海外供应商为主。众多国内厂商从中游系统集成切入产业，竞争格局暂未稳固。头部系统集成商开始向上游电堆延伸布局，建立竞争壁垒。下游整车应用规模较小，利润贡献有限，技术积累为主。
公交/物流货车率先落地推广，高额补贴弥补高额成本
当前受技术、成本和加氢站缺乏的约束，国内燃料电池汽车以商用车运用为切入点，形成两个应用场景：（1）城市公交作为示范运行的途径；（2）轻中型物流货车作为探索商业化运用的抓手。
现阶段燃料电池汽车成本高于纯电车型，使用成本高于燃油车。2018年国补最高50万元，地方补贴最高50万元。高额补贴可弥补部分成本。
政策加码，空间充足，技术、规模驱动降本
“双积分”、“蓝天保卫战”等政策持续为新能源汽车的普及创造空间。燃料电池汽车短期或保持较高补贴金额，竞争优势凸显。2020年累计推广规模有望接近万辆。
燃料电池汽车降本潜力大。降本途径主要有：（1）规模提升。规模化能摊销制造、模具、研发费用，是主要降本措施；（2）技术提升。通过降低铂催化剂用量、优化系统等技术手段降低成本；（3）协同降本。整车厂协同自有纯电、混动平台，共用电机电控、动力电池等零部件。
投资建议：
行业景气度持续提升，我们对燃料电池汽车行业保持乐观。我们建议短期关注燃料电池系统出货量领先的供应商。长期则把握两个条主线：（1）综合掌握电堆设计制造和系统集成技术的供应商，建议关注亿华通（拟转科创板）、重塑科技（未上市）。（2）有强大主营业务支撑、能够与现有业务协同的整车/传统汽零企业，建议关注已完成上下游布局的上汽集团（中上游：捷氢科技，下游：商用车板块），客车龙头宇通客车，入股巴拉德和弗尔赛的潍柴动力，长城控股集团控股的上燃动力（未上市）。
风险分析：
（1）降本不及预期；（2）政府支持力度不及预期；（3）重大安全事故对产业带来负面影响；（4）其他新能源汽车技术的突破。
公司研究
海油发展（600968.SH）：
背靠中海油，打造多元化海洋油服平台
——投资价值分析报告
裘孝锋/赵乃迪 2020-01-02
多元化服务覆盖海洋油气生产全环节，业绩快速回升。公司形成了能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。随着行业逐渐回暖，公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势，实现收入与盈利的快速回升。
公司业绩表现稳健，成长空间广阔。从历史表现来看，海油发展受油价波动影响较小，在油价低迷期仍保持了相对较高的营业收入，盈利水平也较平稳。我们认为公司的业务性质与竞争优势决定了其业绩的稳健性：业务主要集中于油气生产阶段，油气公司在生产方面的资本开支变动有一定滞后性，且公司所提供服务的需求较稳定；业务多元化，抗风险能力较强；不断强化竞争优势，市场份额领先并有望继续扩张。
政策与油价共振，上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾，近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下，三大石油公司2019年初纷纷制定“七年行动计划”，加大油气勘探开发力度，有利于带动国内油服行业的业绩增长。
依托中海油完整产业链，有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商，在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司，其发展起步于中海油内部市场，围绕上游业务环节，同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升，海油发展作为中国海油控股油服平台，有望在中海油增储上产计划中充分受益。
盈利预测与投资建议：考虑到政策与油价提振上游资本开支，海洋油服行业将随之回暖，加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备，且优势项目仍在继续投资扩展，未来有望积累优势脱颖而出，我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54亿元，净利润为12.86/16.25/20.72亿元，EPS为0.13/0.16/0.20元。结合相对估值和绝对估值，给予公司目标价3.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析：原油价格下跌风险；上游资本支出投入不及预期风险；客户相对集中风险；募投项目未达预期风险。
招商积余（001914.SZ）：
善积余庆家底足，殷实美好定位高
——投资价值分析报告
何缅南/王梦恺 2019-12-3129
新任管理层就位，央企物管龙头启航
2019年12月16日，公司启用新的证券简称（招商积余）及新的证券代码（001914），意味着中航善达并购招商物业重组事项正式完成。招商蛇口通过直接（47.45%）和间接（3.71%）的方式合计持有51.16%的股权。新任董事会中，招商蛇口董事长许永军任招商积余董事长，原中航善达总经理石正林继任招商积余总经理，原招商物业总经理谢水清任副总经理，管理层实现平稳过渡。
协同与提效是重组后最大看点
重组前：1）中航善达：自2016年起剥离地产开发，聚焦存量经营。截止2019H1，九方资管管理项目数量15个，管理面积127万平方米; 中航物业管理项目613个，管理面积7,634万平米；2）招商物业：2016年开启市场化转型，截止2019H1，管理项目548个，管理面积7292万平米；净利率由2017年的2.63%提升至2019H1的4.94%。
重组后：一、协同：1）规模协同：按2018年底口径，招商积余在管面积1.22亿平米，成功迈入第一梯队；2）密度提升：中航善达和招商物业均深耕广东特别是深圳市场，合并后区域密度将实现较大幅度提升；3）业态协同：双方均布局政府/公建、商写、住宅等业态，上市公司将建立协调统一的业务管控体系，实现业态协同。二、提效：1）招商积余本身资源禀赋较为优质，毛利率有望进一步提升，重组后三项费率实现下降，利润率存在改善空间；2）应收关联方款项已全部收回，招商物业现金流水平有望回归至正常水平；3）其他应收款（2019H1资产占比62%）已归还至招商物业，资产结构改善，账面现金充沛。
投资建议
公司背靠三大央企，在机构物业方面优势显著。我们看好中航物业和招商物业在面积、区域密度和业态上的协同，加上资金结构改善和管理优化，毛利率有望进一步提升。预测19-21年公司EPS为0.39/0.55/0.75元，对应19-21年PE为49/35/26倍，我们将业绩基准推至2020年，给予2020年40倍PE，目标价22.11元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：如果最低工资水平上涨过快，将导致公司利润受到挤压；开发商业务受阻或改变策略，将导致公司业务拓展面临较大困难。
京沪高铁（601816.SH）：
铁路客运核心资产上市，外延收购成长可期
——新股定价报告
程新星2019-12-31
公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体。公司拥有京沪高铁铁路线路、沿线24座高铁站以及相关运营设备等资产，通过委托运输管理模式，委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。公司主营业务具体主要包括：（1）为乘坐京沪高铁本线上开行的担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；（2）其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。
京沪高速铁路区位优势明显。京沪高速铁路连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线区域经济社会发展水平较高，是我国经济发展最活跃和最具潜力的地区，也是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊。根据国家统计局2018年数据，京沪高速铁路所经省（直辖市）的行政区域面积约占全国陆地总面积的6.5%，却拥有全国27.32%的常住人口，并创造了全国35.20%的GDP，具有独特的区位优势。2018年，京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的1%，全线发送旅客占铁路行业总发送旅客人次的5.69%，客运周转量占铁路行业客运周转量的6.26%。
公司拟收购京福安徽公司65.08%的股权。京福安徽公司共投资运营四条客运铁路，运营模式与京沪高铁公司类似。其中，合蚌客专、合福铁路安徽段、郑阜铁路安徽段已开通运营，而商合杭铁路安徽段还在生产建设中，预计2020年10月可以建成投产。由于铁路建设前期固定资产投资较大，市场培育期内线路运营收入难以完全弥补建设期借款资金利息支出、固定资产折旧以及委托运输管理费等支出，因此京福安徽公司尚处于亏损状态。根据公司预计，京福安徽公司将于2022年扭亏为盈。
盈利预测与估值结论：不考虑京福安徽公司并表的情况下，我们预测京沪高铁公司2019-2021年营业收入分别为327.0、357.3、377.9亿，同比增速分别为4.9%、9.3%、5.8%；归母净利润分别为118.8、137.0、144.8亿，同比增速分别为16.0%、15.3%、5.7%。我们以IPO后的股本上限计算，预测公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.28、0.29元。综合绝对估值和相对估值，京沪高铁IPO后合理估值区间为4.41元-6.54元。
风险提示：宏观经济下行影响上市公司盈利；清算政策调整风险；京沪辅助通道通车后分流京沪高铁主线客流；京福安徽公司盈利不及预期。
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