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大炼化周报
信达能源
本文源自报告:《大炼化周报：关税冲击使市场担忧需求，炼化产品价格走弱》 | 发布时间：2025年4月20日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001；刘奕麟，S1500524040001。
摘要
国内外重点炼化项目价差跟踪：
截至4月18日当周，国内重点大炼化项目价差为2345.55元/吨，环比变化+70.04元/吨（-2.04%）；国外重点大炼化项目价差为915.64元/吨，环比变化-18.07元/吨（-1.93%）。截至4月18日当周，布伦特原油周均价为65.87美元/桶，环比变化+2.69%。
【炼油板块】本周白宫暗示对中国达成贸易协议持开放态度，美国对中国电子产品实施关税豁免，贸易担忧有所缓和，加之3月中国原油进口同比增长，国际油价震荡上涨。此外，美国对伊朗出口实施新制裁，叠加欧佩克+产油国提交补偿性减产计划，供应收紧预期对国际油价进一步支撑。2025年4月18日布伦特、WTI原油价格分别为67.96、64.68美元/桶，较2025年4月11日分别+3.2、+3.2美元/桶。成品油方面，国内成品油价格整体下跌，海外成品油价格有所上涨。
【化工板块】本周化工品成本端支撑明显，但关税对宏观供需格局冲击影响仍存，化工品价格整体下跌，价差明显收窄。聚烯烃方面，本周聚乙烯、聚丙烯市场供需矛盾仍在，产品价格弱势下跌。纯苯、苯乙烯价格明显下跌。MMA市场气氛延续低迷，下游厂商多以刚需采买为主，供方下调报价，产品价格走弱，价差大幅下跌。丙烯腈、聚碳酸酯价格维稳运行。EVA价格小幅上涨。
【聚酯板块】本周原油价格上涨，成本端带来一定支撑，但关税对需求端冲击影响较强，聚酯产品价格弱势下跌。上游方面，本周国际原油明显走强，成本端带来支撑，叠加沙特一套130万吨装置停车，亚洲整体开工下滑，PX价格有所上涨，但PTA和MEG价格小幅下跌。涤纶长丝方面，本周有个别企业开工下调，长丝市场整体供应量小幅下滑，但关税政策影响仍在持续，终端纺服外贸订单锐减，贸易近乎停滞状态，且国内夏季面料订单交付逐步收尾，新单跟进有限，织企常规化成品库存压力较大，产品价格弱势下跌。短纤及瓶片价格稳中有跌。
6大炼化公司涨跌幅：截止2025年4月18日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（维权）（-2.31%）、恒力石化（+0.53%）、东方盛虹（+1.00%）、恒逸石化（+0.68%）、桐昆股份（+0.20%）、新凤鸣（+0.00%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-8.65%）、恒力石化（-3.43%）、东方盛虹（-10.71%）、恒逸石化（-3.58%）、桐昆股份（-16.38%）、新凤鸣（-16.56%）。
风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。
国内外重点大炼化项目价差比较
自2020年1月4日至2025年4月18日，布伦特周均原油价格涨幅为-4.95%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+1.15%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-2.73%。
截至4月18日当周，国内重点大炼化项目价差为2345.55元/吨，环比变化+70.04元/吨（-2.04%）；国外重点大炼化项目价差为915.64元/吨，环比变化-18.07元/吨（-1.93%）。截至4月18日当周，布伦特原油周均价为65.87美元/桶，环比变化+2.69%。
炼油板块
原油：截至2025年4月18日当周，油价持续上涨。本周白宫暗示对中国达成贸易协议持开放态度，美国对中国电子产品实施关税豁免，贸易担忧有所缓和，加之3月中国原油进口同比增长，国际油价震荡上涨。此外，美国对伊朗出口实施新制裁，叠加欧佩克+产油国提交补偿性减产计划，供应收紧预期对国际油价进一步支撑。2025年4月18日布伦特、WTI原油价格分别为67.96、64.68美元/桶，较2025年4月11日分别+3.2、+3.2美元/桶。
成品油：成品油价格、价差有所下跌。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为6995.43（-146.43）、8172.14（-98.57）、6109.00（-161.43）元/吨，折合132.36（-2.90）、154.63（-2.02）、115.59（-3.17）美元/桶，与原油价差分别为3528.38（-240.49）、4705.09（-192.63）、2641.95（-255.49）元/吨，折合66.49（-4.63）、88.76（-3.74）、49.72（-4.89）美元/桶。
国外成品油价格、价差情况：
东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4252.68（+137.90）、3875.58（+140.54）、4189.30（+127.77）元/吨，折合80.79（+2.54）、73.63（+2.60）、79.59（+2.35）美元/桶，与原油价差分别为785.63（+43.84）、408.53（+46.48）、722.24（+33.71）元/吨，折合14.93（+0.82）、7.76（+0.88）、13.72（+0.63）美元/桶。
北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为4667.20（+94.85）、4526.55（+92.35）、4249.34（+51.93）元/吨，折合88.67（+1.72）、86.00（+1.67）、80.72（+0.90）美元/桶，与原油价差分别为1200.15（+0.79）、1059.50（-1.71）、782.29（-42.13）元/吨，折合22.80（-0.01）、20.13（-0.05）、14.86（-0.82）美元/桶。
欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4405.63（+121.75）、4802.20（+154.84）、4811.23（+144.61）元/吨，折合83.36（+2.22）、90.86（+2.84）、91.03（+2.65）美元/桶，与原油价差分别为938.58（+27.69）、1335.15（+60.78）、1344.18（+50.55）元/吨，折合17.49（+0.50）、24.99（+1.12）、25.16（+0.92）美元/桶。
化工品板块
聚乙烯：本周聚乙烯先前检修装置陆续复产，市场供需矛盾仍在，现货库存亦小幅增加，产品价格弱势下跌，价差收窄。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9157.14（-300.00）、7202.29（-124.57）、8242.86（-57.14）元/吨，与原油价差分别为5690.09（-394.06）、3735.24（-218.63）、4775.81（-151.20）元/吨。
EVA：产品价格小幅上涨。本周EVA均价11957.14（+78.57）元/吨，EVA -原油价差8490.09（-15.49）元/吨。
纯苯：市场交易6月之后国内部分苯乙烯装置受乙烷加税影响或存在停车可能，市场做多苯乙烯-纯苯加工费，纯苯的抛压较重，产品价格弱势下跌。本周纯苯均价6200.00（-235.71）元/吨，纯苯-原油价差2732.95（-329.77）元/吨。
苯乙烯：本周苯乙烯仍维持去库格局，但市场担忧未来终端出口压力，产品价格有所回落。本周苯乙烯均价7514.29（-121.43）元/吨，苯乙烯-原油价差4047.24（-215.49）元/吨。
聚丙烯：本周虽成本端带来支撑，但关税政策影响下，下游需求表现一般，下游出口订单受到抑制，产品价格继续小幅下跌。本周均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为6193.75（-14.36）、9934.29（-65.71）、7600.00（-114.29）元/吨，与原油价差分别为2726.70（-108.42）、6467.24（-159.77）、4132.95（-208.34）元/吨。
丙烯腈：产品价格维稳，价差小幅缩窄。本周丙烯腈均价9500.00（+0.00）元/吨，丙烯腈-原油价差6032.95（-94.06）元/吨。
聚碳酸酯：产品价格维稳，价差小幅缩窄。本周PC均价15700.00（+0.00）元/吨，PC-原油价差12232.95（-94.06）元/吨。
MMA：本周MMA市场气氛低迷，下游厂商多以刚需采买为主，供方下调报价，产品价格走弱，价差大幅下跌。本周MMA均价10421.43（-435.71）元/吨，MMA -原油价差6954.38（-529.77）元/吨。
聚酯板块
PX：本周国际原油明显走强，成本端带来支撑，叠加沙特一套130万吨装置停车，亚洲整体开工下滑，产品价格有所上涨。目前PXCFR中国主港周均价在5292.29（+56.28）元/吨，PX与原油价差在1843.43（-19.58）元/吨，PX与石脑油周均价差在2305.67（-240.29）元/吨，开工率77.54%（-1.16pct）。
MEG：价格继续下跌。目前MEG现货周均价格在4242.86（-25.71）元/吨，华东罐区库存为70.67（+1.98）万吨，开工率66.23%（-1.21pct）。
PTA：产品价格继续下跌。目前PTA现货周均价格在4310.71（-86.43）元/吨，行业平均单吨净利润在-164.55（-87.70）元/吨，开工率75.40%（-1.00pct） ，PTA社会流通库存至90.64（-0.38）万吨。
涤纶长丝：成本端，国际油价整体上涨，成本端支撑偏强。供给端，本周有个别企业开工下调，长丝市场整体供应量小幅下滑。需求端，本周关税政策影响仍在持续，终端纺服外贸订单锐减，贸易近乎停滞状态，且国内夏季面料订单交付逐步收尾，新单跟进有限，织企常规化成品库存压力较大，产品价格弱势下跌。目前涤纶长丝周均价格POY 6392.86（-217.86）元/吨、FDY6639.29（-285.71）元/吨和DTY 7721.43（-221.43）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY94.96（-89.46）元/吨、FDY-40.15（-134.50）元/吨和DTY 313.04（-91.83）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY29.44（+2.64）天、FDY31.94（+2.74）天和DTY 34.40（+1.46）天，开工率92.50%（-2.50pct）。
涤纶短纤：价格有所下跌。目前涤纶短纤周均价格6324.29（-98.57）元/吨，行业平均单吨盈利为182.19（-10.29）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为9.01（-0.68）天，开工率88.90%（+0.00pct）。
聚酯瓶片：价格整体企稳。目前PET瓶片现货平均价格在5607.14（-0.71）元/吨，行业平均单吨盈利为-161.05（+54.66）元/吨，开工率79.50%（+3.60pct）。
信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势
6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化：
截止2025年4月18日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-2.31%）、恒力石化（+0.53%）、东方盛虹（+1.00%）、恒逸石化（+0.68%）、桐昆股份（+0.20%）、新凤鸣（+0.00%）。
近一月涨跌幅为荣盛石化（-8.65%）、恒力石化（-3.43%）、东方盛虹（-10.71%）、恒逸石化（-3.58%）、桐昆股份（-16.38%）、新凤鸣（-16.56%）。
自2017年9月4日至2025年4月18日，信达大炼化指数涨幅为+10.13%，石油石化行业指数涨幅为+7.40%，沪深300指数涨幅为-1.90%，brent原油价格涨幅为+29.84%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成份股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。
风险提示
（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。
研究团队
左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。
刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。
胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
关于信达证券
信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。
关于中国信达
中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。
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