1.公司概况
1.1
深耕工程机械制造七十二载，成就国产推土机龙头制造商
山推工程机械股份有限公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，山推工程机械股份有限公司1993年成立，并于1997年1月在深交所挂牌上市。公司是国内最早从事推土机生产的7家骨干企业之一，自1979年引进小松的推土机技术之后，通过自身消化吸收，逐步成长成为国内推土机龙头制造商，推土机国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，并且已经具备了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等一系列工程机械产品的制造体系。
公司主要产品
资料来源：公司官网
1.2
产品多元化及海外市场机遇，助力公司实现逆势增长
尽管2022年以来，国内市场需求放缓，叠加非道路机械国四排放标准切换后市场存在一定的接受过程等因素的影响，工程机械行业进入了新一轮的下行周期，主要产品销售台量均出现较大程度下滑，但是公司凭借着产品的多元发发展和海外市场的机遇，22年和23年业绩均实现逆势增长。其中，2022年实现营业收入99.98亿元，同比增长9.02%，实现归母净利润6.32亿元，同比增长288.55%。2023年以来公司业绩仍然保持增长态势，2024年上半年公司实现营收65.08亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长38.49%。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告
2.国内推土机业务概况
2.1
推土机技术壁垒较高，国内竞争格局优异
推土机是铲土运输机械中最常用的作业机械之一，基建、矿山等为主要的应用场景。推土机是工程机械中最有代表性的机种之一，它可利用推土板对土壤、煤和石块等物料进行切削和推运，具有良好的越野性能和强大的牵引力，被广泛应用于矿山、水利、道路、建筑、港口等工程施工中，还可用于平整场地、堆集松散材料、清除作业地段内的障碍物等。根据冯鉴等在《对国产推土机现状和发展的几点思考》中的描述显示，土石方工程的工作量25-30%是由推土机完成的。由于推土机的主要应用下游来自基建和矿山，需求受国家固定资产和基础建设投资规模的影响较大，因此国内推土机销量呈现出明显的周期性。
目前国内推土机市场由少数企业主导，山推股份一枝独秀。国内推土机行业在2011年至2015年经历了5年的持续深度调整，产能出清、优胜劣汰效应显现，市场份额集中度呈不断提高的趋势。目前国内推土机市场呈现出由山推股份等少数企业为主导的竞争格局，行业内集中度较高，前6名推土机厂商国内市场占有率近年一直保持在95%以上，其中山推股份的市占率连续多年保持在60%以上。
受益于优异的竞争格局，推土机的产品价格近年来维持稳定，与之形成鲜明对比的是挖掘机和装载机等其他工程机械品类，由于竞争激烈，国产厂商采取低价竞争策略，产品价格持续走低。以出口单价为例，根据海关总署的数据，2017年1月份至2024年7月份，中小马力和大马力推土机的出口单价分别+72.09%和-0.78%，而挖掘机和装载机的出口单价分别-58.08%和-27.95%。
不同工程机械产品的出口单价情况（单位：美元/台）
资料来源：中国海关总署
2.2
基建托底+设备更新换代，有望助力推土机需求企稳
基建投资依然是稳增长的重要抓手，基建固定资产投资完成额增速维持稳定。2023年12月召开的中央经济工作会议在基建领域强调“发挥好政府投资的带动放大效应，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”。另外，2024年政府工作报告中体现的2024年基建投资预期也偏积极，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元；赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年增加1800亿元；地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元。因此基建投资仍将是2024年经济稳增长重要抓手，2024年基建投资增速保持稳健
政策推动，旧设备更新有望提速。2024年3月住房和城乡建设部发布《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，其中建筑施工设备按照《施工现场机械设备检查技术规范》（JGJ 160）等要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。在设备更新政策的推动下，老旧设备的更新替换或将提速。
国内推土机保有量
资料来源：中国工程机械工业协会
2.3
公司不断完善产品布局，同步深耕核心零配件
凭借集团产业链优势，市场份额逐步提升。公司在重工集团的整合优势下，依托集团黄金内核产业链优势，构建绿色制造体系，加大设备与研发投入，完善产品系列，大吨位、电装、静液压产品销量同比大幅增长，产品市场竞争力进一步提升的同时，通过不断拓宽销售渠道，打造遍布全国的销售服务网络，促进了市场份额的不断提升，进一步缩小与第一梯队的差距。
同步深耕核心零配件，主机+零部件“两条腿走路”抢占发展高地。除了主机产品以外，山推股份自成立以来就致力于工程机械配套件的研发与制造，公司零部件产品涵盖履带链轨、工程机械四轮、液力变矩器、变速箱、驾驶室、金属结构件、保养件和易损件等，凭借先进的技术、制造工艺，覆盖了工程机械后市场的中高端市场，除公司内部配套以及满足公司产品后市场需求外，还向国内外各大工程机械主机厂配套。目前山推的角色不仅是主机制造商，更是核心部件的优秀供应商，尤其是四轮一带、变速箱、结构件等产品上最具竞争力的供应者。
山推“四轮一带”产品
资料来源：公司官网
3.海外推土机业务概况
3.1
矿山+海外基建需求维持高位，大马力推土机打破海外垄断
全球推土机市场规模基本上稳定在30-40亿美元。根据QY research的数据，全球推土机市场销售额除了2020年由于新冠疫情的影响有所降低以外，2018年至2022年均稳定在30-40亿美元，其中2022年全球推土机销售额33.49亿美元，预计2029年将达到40.68亿美元，2022-2029年的年复合增长率为2.82%。按照山推股份的公告，全球推土机的市场容量在2.5-3万台，其中大马力推土机容量在1,500-1,800台。
全球推土机市场销售额
资料来源：QY research
山推成功打破大马力推土机海外垄断。大型推土机属于品种多、批量小、技术水平高、制造难度大、对可靠性要求极高的工程机械产品，其工作环境恶劣，作业工况复杂，对操作舒适性、使用可靠性、智能化水平、节能环保性、维修方便性、使用寿命等都提出了很高要求，长期以来高端大马力推土机产品基本上被国外企业日本小松、美国卡特彼勒、德国利勃海尔等公司主导，根据山推股份的公告，全球大马力产品的容量约为1500-1800台。山推股份研制的SD90型号推土机是中国工程机械高端制造的典型代表，是目前国内最大马力、最高效率、最智能化的推土机。该款产品性能达到国际先进水平，打破了国外公司的技术封锁，形成了中国高端大马力推土机的整机技术标准及推土机大马力传动系统等关键部件的技术标准。
3.2
挖掘机销量快速增长，有望吸收山重建机打造第二成长曲线
减资退出小松山推解除挖机业务竞业限制，23年海外挖机销量实现快速增长。为了优化公司业务结构，集中公司优势资源发展主业，2022年1月山推股份减资退出小松山推，不再持有小松山推股权，并解除挖掘机竞业限制。随后，山推股份向山重建机有限公司及其关联方按市场价格采购挖掘机产品，再向境外客户进行销售，2023年海外挖掘机销量增长，实现商业产品销售收入15.90亿元，同比增长49.40%。
公司商业产品销售收入情况
资料来源：公司公告
公司后续山推有望收购山重建机，打造第二成长曲线。山重建机有限公司2010年成为山东重工集团子公司，依托集团资源协同优势，专业致力于液压挖掘机的研发、生产与销售。2018年2月，山东重工集团基于战略业务发展，对挖掘机业务和品牌进行整合，山重建机借此整合了潍柴发动机、林德液压系统、山推底盘件和自主研发的智能电控系统，成为国内唯一拥有动控总成核心技术的挖掘机生产企业。2024年3月28日，山推股份发布公告称，于近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，并就相关事项与交易对手方进行洽谈。若未来山推股份能够成功收购山重建机，将为公司带来收入和利润的增量，有望打造第二增长曲线。
编发| 邢艳
复审| 张宏魁
审核| 李皓