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目 录
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【燃气轮机】大算力时代到来，看好燃气轮机产业链
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【人形机器人】人形机器人行业点评：CES2025大幕开启，英伟达领衔AI+机器人进展
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【工程机械】工程机械行业2025年度策略：国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近
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【通用设备】通用设备周期复盘：内需拐点临近，重视结构性机会
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【船舶行业】船舶行业系列报告一：中船系资产梳理——两船重组，还有哪些资产值得关注？
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【军工】AI与无人机/反无人机结合的时代即将到来
7
【水利建设】水利建设专题报告：迎接水利建设大时代，拥抱设备投资新热潮
燃气轮机
大算力时代到来，看好燃气轮机产业链
AIDC迎来全新发展契机，带动用电需求：根据IDC预测，到2030年，AI将为全球经济贡献19.9万亿美元，推动2030年全球GDP增长3.5%。海外科技巨头纷纷投建AI基础设施，根据赛迪顾问数据，2024年上半年，中国已建和正在建设的智算中心超250个，已有超20个城市建设了智算中心。Gartner预测，到2027年，AIDC所需的用电量将达到2023年的2.6倍。
短时期内，燃气轮机发电是AIDC的首选：Gartner认为，短时期内，只有水力/化石燃料/核电厂才能为AIDC提供可靠的全天候供电。燃气轮机发电的优点包括：①环保；②运行灵活性高；③占地面积小；④发电质量好，成为主要的发电方式。
海内外存在技术差距，海外燃气轮机巨头在建产能占全球的2/3：回顾海内外燃气轮机技术发展史，海外主流燃机公司均是从研制小功率的原型燃机入手，持续研发新技术，推出升级产品；而我国自主重型燃机压气机的研制正处于起步阶段，2020年完成了G50满负荷稳定试验运行，目前正在新一代重型燃机及压气机的研制和关键技术攻关工作。根据GEM数据，三大燃气轮机制造商占据全球在建燃气电厂燃气轮机市场的三分之二。
投资建议：燃气轮机具有的优异调峰能力使其在以新能源为主体的新型电力系统中发挥越来越重要的作用，AI算力需求催生的用电需求有望带动燃气轮机产业链。我们认为国产化燃气轮机整机厂商及零部件供应商将核心受益于AIDC发展浪潮，建议关注：潍柴动力、豪迈科技、联德股份、应流股份。
风险提示：AI应用推广不及预期；汇率风险；AI技术发展的不确定性风险。
文章来源：《大算力时代到来，看好燃气轮机产业链》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
分析师：谢铭，SAC 证书编号：S0160523010001
发布日期：2025年1月7日
人形机器人
人形机器人行业点评：
CES2025大幕开启，英伟达领衔AI+机器人进展
事件：北京时间2025年1月7-10日，CES 2025 (消费电子展) 将于美国拉斯维加斯举办，多款人形产品将亮相，英伟达CEO黄仁勋将进行开幕主题演讲。
英伟达CEO将发表CES 2025开幕主题演讲。英伟达CEO黄仁勋将于1月7日在 CES 2025 上发表开幕主题演讲。在英伟达CES2025主页下，宇树、大象机器人、CASBOT灵宝、众擎机器人等被列为其生态合作伙伴。
人形机器人在商业生活等场景应用加速落地。（1）大象机器人将展示全新版本的仿生机器宠物（metaCat AI、metaDog AI、metaPanda AI）和轮式双臂人形机器人Mercury X1。（2）Realbotix将在CES 2025首次推出其下一代超逼真人形机器人，并将展示其旗舰机器人和品牌大使Aria的升级版本。（3）三星将在CES 2025上展示在其C-Lab计划支持下在人工智能（AI）、物联网（IoT）、数字健康和机器人领域进行创新的15个新项目。
多款新型灵巧手产品亮相展会，精细化操作再升级。（1）速腾聚创在2025年1月3日发布一系列新品，包括Active Camera解决方案、第二代灵巧手Papert 2.0、自研人形机器人整机等，并将在CES 2025上展示。（2）兆威机电将展示全驱动仿人灵巧手，首创指关节独立驱动技术，内置高精度自主学习算法。（3）星动纪元将展示“星动XHAND1”灵巧手，拥有12个全主动自由度，五指关节采用纯齿轮准直驱传动，单手最大80N握力、25Kg负载。
投资建议：CES 2025的举办有望重点催化人形机器人赛道，建议关注三花智控、拓普集团两大集成商，以及贝斯特、恒立液压、北特科技（维权）、力星股份、绿的谐波、震裕科技、安培龙、五洲新春等标的。
风险提示：人形机器人产业化进度不及预期、政策推动不及预期、市场竞争加剧等。
文章来源：《人形机器人行业点评》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
发布日期：2025年1月6日
工程机械
工程机械行业2025年度策略：
国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近
全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔。全球工程机械市场为近万亿元的大赛道，2023年全球工程机械市场销售额为1223亿美元。2024年欧美市场有所承压，伴随着美联储降息的持续进行和美国基建政策的推动，2025年北美市场有望逐步企稳，欧洲市场在低基数上亦有望企稳；2025年南美、非洲、印度、中东等市场有望保持稳健增长，东南亚市场恢复增长；国内市场挖机领域已然恢复，非挖领域在超低基数下有望止跌企稳。预计未来三年有望迎来国内和海外共振阶段。我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强，国产龙头海外收入占比逐步提升，出口海外依然是未来工程机械发展的重要方向。
行业拐点渐行渐近，国内需求逐步迎来边际改善。
（1）新增需求有望企稳：地产领域有望逐步止跌企稳，基建固定资产投资持续加码，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。
（2）更新需求有望逐步启动：按照8年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业2025年有望迎来新一轮更新高峰期，更新需求曙光初现。
（3）环保政策推动&电动化进程加快：受益于我国环保等政策陆续出台，我国工程机械主机厂陆续加大布局电动化产品，产品电动化率持续提升。
（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，小挖等设备需求持续恢复。
投资建议：工程机械行业国内和海外有望迎来共振阶段，行业拐点渐行渐近。建议关注龙头主机厂：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工；核心零部件龙头：恒立液压；推土机龙头：山推股份等。
风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性波动风险、市场非理性竞争风险、海外贸易环境恶化风险等。
文章来源：《国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近》
分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002
分析师：张豪杰，SAC证书编号：S0160522090002
发布日期：2025年1月6日
通用设备
通用设备周期复盘：
内需拐点临近，重视结构性机会
2012年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005年至今，通用设备的发展大致可以分为5轮周期，平均每轮周期的长度在3.5-4年左右。2012年为国内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占GDP比重”在2012年起开始持续回落，直至2021年，制造业相对地产、基建的弱势表现才得以扭转。在2012-2020年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在2012-2020年尚处于新旧动能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。
受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中制造业强势复苏，而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于2020年初的公共卫生事件，多数国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。2020年后，制造业固投增长中枢抬升至10%左右，显著高于GDP增速，上行时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022年后，随着出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当下位置看，不论是4年维度的库存周期相关指标，还是10年维度的朱格拉周期相关指标，均处于历史底部区域。
2025年展望：内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备直接及间接的外需占比在30%左右，在2024年出口表现较好以及特朗普2.0的背景下，2025年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议关注：1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业的投资增量。
投资建议：自上而下，建议关注：1）顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统等；2）行业格局持续优化，全球化发展较好的注塑机；自下而上建议关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内经济增长不及预期，宏观政策执行低于预期，全球贸易冲突超预期。
文章来源：《通用设备周期复盘：通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会》
分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002
分析师：郭亚新， SAC 证书编号：S0160524090003
发布日期：2025年1月5日
船舶行业
船舶行业系列报告一：
中船系资产梳理 两船重组，还有哪些资产值得关注？
中船集团资产整合加速，船舶业务协同效应值得期待。2024年9月，中国船舶与中国重工（维权）的资产重组计划正式启动，在船舶大周期向上的背景之下，两船重组的进一步发展让市场更多了一些阿尔法层面的关注，集团的船舶资产是否能够通过兼并重组，进一步解决同业竞争、强化协同，从而实现高质量发展，在行业增量之外获取超额利润？除了中船和重工，还有哪些资产值得关注？本篇报告中，我们对中船集团旗下各项资产及过去十年的资产重组历史进行了详细梳理，可以看到，2016-2018年、2019-2021年分别是集团两个针对非船业务、船舶资产的重组高峰阶段，而进入2024年后，内部整合再次加速，根据集团此前出具的承诺书，距离解决同业竞争的最后时间（2026年）仅剩不到2年，新的巨轮或即将起航。
海洋装备类：集团旗下核心资产，营收贡献近六成，船厂资产整合进行时。集团海洋装备业务的经营主体主要为中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力等上市公司及沪东中华、川东船舶、渤海造船、广西造船等非上市船厂。2023年集团造船完工量为1586万吨，占全国总完工量37%，全球市场份额为18.4%，其中，三大上市经营主体中国船舶、中国重工、中船防务完工量合计1345万载重吨，占集团总完工量的85%。另外，沪东中华是集团旗下为数不多的未上市船厂之一，年造船能力超220万吨，年产值超200亿元。根据克拉克森，截至2024年8月，沪东中华手持订单68艘，约818万载重吨，按修正总吨口径，在手订单规模在全球各大船厂中位列第五，全国第一，占中船集团在手订单规模的23%。
科技应用产业：2016-2018年为集团非船业务整合阶段。科技应用产业经营主体主要为中国海防（电子信息装备）、中船科技（清洁能源装备）、中船应急（维权）（应急装备）三家上市公司以及数十家科研院所，其中中国海防、中船科技均在2016-2018年陆续完成过重大资产重组。科研院所大多直属于中船船舶集团或通过中国船舶重工集团间接控制，涉及业务广泛，除了海洋装备相关的船舶设计、船舶动力、船海电源等，还包括电子探测、特种气体、水声对抗、节能环保等多类型业务。2023年科研院所总计实现营收670.52亿元，占集团总营收的19.37%。
投资建议：建议关注中船系相关资产：中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力等。
风险提示：全球经济增长不及预期；IMO环保标准执行不及预期；集团资产重组进度不及预期；人民币兑美元汇率波动幅度超预期。
文章来源：《船舶行业系列报告一：中船系资产梳理》
分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002
分析师：郭亚新，SAC证书编号：S0160524090003
发布日期：2024年12月14日
军工
AI与无人机/反无人机结合的时代即将到来
军事领域，无人机已成为现代战争中不可或缺的重要装备：俄乌冲突以来，AI+无人机用于收集情报、实施打击和处理面部识别技术、网络防御等敌方战场通信，在战争和军事领域的应用愈发广泛。目前“AI+无人机”主要分为两种发展方向：①类似于美国空军“协同作战飞机（CCA）”，协助有人战机执行空中侦察、电子对抗、对地打击等复杂任务。②“智能无人机蜂群”，兼具廉价和AI 对作战能力的加成两种优势。
无人机与反无人机互相促进，AI+反无人机系统存在巨大发展空间：随着无人机在战争中普及，新型、升级的反无人机装备层出不穷。未来反无人机系统将配备由AI驱动的指挥控制系统，能够融合传感器数据，快速识别新威胁，并在人类监督下自动做出最佳响应。2024年12月4日，美国国防科技公司安杜里尔工业公司和OpenAI宣布合作，改进美国的反无人机系统（CUAS），并优化该系统的实时监测、评估和应对潜在空中威胁的能力。
城市治理领域，AI提高巡检与救援的效率和安全性：1）低空巡检中，无人机可以减少人力成本，在复杂环境中高效作业。传统方法依赖于人工识别，存在效率低、易出错等问题，结合AI技术将显著提高巡检效率和准确性。2）应急救援领域，AI可以及时分析和处理无人机收集的数据，快速识别出受灾区域的具体情况，并在此基础上生成预警和行动建议。
交通运输领域，AI对航空器和空管双重助力：1）AI使航空器本身更智能，靠传感器和计算机实现自动驾驶，同时自主进行决策、生成任务并操纵飞行器执行飞行任务。物流公司利用无人机结合AI算法，实现高效、精准的货物运输，提高物流效率，降低成本；eVTOL飞控系统采用AI实时数据分析与决策，提升飞行的灵活性和安全性。2）AI有助于低空空域智能交通管理，优化空域利用，实现提高运行效率和安全性。粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）打造的全国首个基于AI技术的低空操作系统OpenSILAS旨在协调、分配低空资源，支撑、管理低空飞行活动，实现对同时在空的10万架次飞行器冲突可能性的精准预测。
投资建议：未来AI+无人机/反无人机在民用和军用领域存在巨大发展空间，建议重点关注：1）无人机&无人系统：纵横通信、中无人机、航天彩虹、纵横股份、绿能慧充。2）反无人机：新劲刚、六九一二、烽火电子、国睿科技、航天电子、纳睿雷达、四创电子、天和防务、联创光电。