零售业态“人、货、场”持续升级变革，关注流量回归线下机遇2024 年伴随国家消费刺激政策陆续出台及线下业态积极调改变革，零售业态“人、货、场”演进升级，流量回归线下等趋势带来了新机会。（1）人：年轻消费者的成长环境不同，因此除价格、实用价值等常规因素外，还会关注消费带来的精神满足和情感连接，“情绪价值”愈发成为影响年轻人消费选择的重要因素。
（2）货：高端中式黄金逆势崛起，老铺黄金具备较高品牌调性与长期溢价能力，较好承接我国高端饰品消费领域“黄金替代”与“国潮风”的机遇，近年来经营业绩取得亮眼增长。此外，伴随东方美学兴起和消费者对线下体验店的偏好提升，国货高端美妆毛戈平也凭借独特美学定位和体验式服务优势也逆势高增。（3）场：
在胖东来帮扶永辉调改实现客流显著回暖后，传统超市企业也相继开启了门店调改的探索，通过变革商业模式、调整经营思路、提升“人货场”内功，有望否极泰来；此外，谷子经济的火热盘活二次元线下零售业态流量，百联股份和爱婴室逐步探索谷子经济线下场景。我们认为，在政策预期转向、消费趋势变化下，“人、货、场”在持续演进升级，把握革新模式、创新产品、提升效率，将是零售企业未来竞争的核心要义。
行业关键词：孩子王、盒马、胖东来、抖音美妆、微信小店等【孩子王】孩子王以1.62 亿元收购科学护肤企业幸研生物60%股权。
【盒马】2024 财年盒马整体GMV 超过590 亿元，其中在线交易贡献超过63%。
【胖东来】2024 年胖东来集团累计销售额为169.64 亿元。
【抖音美妆】2024 年抖音美妆GMV 为2099 亿元，同比增长24.65%。
【微信小店】微信小店发布2025 年私域激励计划，费率降至1%。
板块行情回顾
2024 年零售板块（商贸零售指数）报收2238.88 点，全年行业上涨13.69%，跑赢上证综指（全年上涨12.67%）1.02 个百分点，表现在31 个一级行业中位居第7 位。全年来看，零售各细分板块中超市板块表现较好。个股方面，中百集团（+199.3%）、博士眼镜（+165.1%）、供销大集（+136.3%）2024 年涨幅靠前。
投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等，受益标的百联股份等；投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生等，受益标的老铺黄金；投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的毛戈平；投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B 等，受益标的锦波生物等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。