（转自：信达证券研究）
总量重点报告
【固收】债券专题报告：资金调控新模式下，货币宽松未到终点（李一爽）
【固收】信用债专题报告：中长久期信用债表现强势（李一爽）
【金工】基金专题报告：多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录（于明明）
行业重点报告
【交运】航空运输月度专题报告：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期（匡培钦）
个股重点报告
【医药】迈普医学(301033)公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期（唐爱金）
【计算机】鸿泉物联(688288)公司深度报告：国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率（庞倩倩）
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总量重点报告
固收：李一爽
债券专题报告：资金调控新模式下，货币宽松未到终点
上周债市仍然维持窄幅震荡的态势，尽管降息后资金宽松的程度强于市场预期，DR001一度突破1.4%，但中短端的表现仍然不强，长端利率下行的动力也受到制约，而乐观者开始博弈超长债利差下行的空间，但这又被认为是行情进入尾声的标志。因此，当前市场的症结仍在短端。在Q1的大幅收紧后，投资者认为央行对资金面的调控模式难以把握，资金面变化的传导可能也需要更长的验证时间。但是，近期DR001的持续回落可能也标志了央行对于资金调控的新模式已经形成。
此前，货币政策的操作目标一直是DR007，央行考虑的可能是7天利率相对隔夜更加平稳。但是，央行需要引导银行的行为变化才能实现对资金的调控，而银行融入与融出资金的期限均以隔夜为主，7天资金的供需反而相对更受非银的行为影响。因此在非银资金需求偏高的状态下，央行为使DR007在政策利率附近，就需要使银行的融出大幅抬升，但这又会带来隔夜资金供给的上行，使隔夜利率大幅偏离政策利率，2023年4-7月就出现过这样的状态。此后出于防空转的考虑，DR007的月度均值就一直维持在OMO利率上方，其与政策利率的利差均值也变得不稳定，但DR001相较于政策利率的偏离幅度则明显收窄。而在2024年7月，央行创设临时隔夜正回购与逆回购工具，这也确定了央行基于宏观目标引导DR001的波动范围，央行对于隔夜利率的调控有了更加明确的规则。
2024Q4尽管DR007与OMO利差拉大，但隔夜利率却一度逼近下限；2025Q1银行净融出下降造成资金大幅收紧与分层加大，但DR001也从未超过上限。25Q1货政报告也在描述货币市场时将配图调整为DR001及其上下限，3月以来DR001也是以每月10BP的速度向政策利率回归，表现相较DR007更加明显。从这个角度来看，6月DR001的最低值已降至1.36%，尽管短期在税期等因素扰动下资金利率可能出现波动，但其下限1.2%还尚未达到，我们认为考虑央行目前降成本的目标明确，上周五再度公告将进行4000亿6M买断式回购招标，释放了维稳流动性的信号，再度不排除后续还能看到1.2%1.3%之间的DR001的可能，资金利率的中枢可能也会因之继续小幅回落。如果资金确定维持宽松，那么后续中短端仍有望受到提振。
而近期公布的经济数据仍然偏弱。5月社融增速仍然维持在8.7%，但新增信贷降至6200亿，仍然低于预期。从结构上看，票据融资的下滑是导致信贷不及预期的主要原因，但社融口径的未贴现票据仍维持负增长也显示实体交易的活跃度仍然偏低，而企业短贷的同比上行显示挤水分影响已明显减弱，企业中长贷的同比增速下行仍然反映了在Q1的冲量后实体需求后劲不足。此外，5月财政存款增幅明显超过了我们的预期，即便考虑中央国库现金定存的净投放后，央行口径政府存款的增幅可能也超过了我们的预期，其高增可能受到了5月财政支出与特殊再融资债使用进度偏缓的影响，但可能也与注资特别国债在5月尚未使用有关，具体情况还需等待5月财政数据公布后再进一步判断。
此外，5月出口同比降至4.8%，具体表现是4月逻辑的延续和弱化，尽管周边经济体抢出口带来的中间品需求仍对出口带来一定提振，但中国对美抢出口的影响并未显现。尽管后者对于6月数据可能带来一定的支持，不排除短期反弹的可能，但从近期相对温和的高频数据看，其提振作用也相对有限，考虑美国国内需求逐步走弱，7月后出口可能明显更加显著的压力。而5月CPI与PPI仍然维持负增长的状态，考虑年内国内产能扩张仍在持续，通胀偏低状态的改变可能也需要一段时间。
尽管近期市场对于隔夜利率的回落并未有明显的反应，从维持在1.4%附近的1年期国债利率和1.5%附近的1年期政金债看，市场也几乎没有交易后续政策利率再度调降的预期。但我们认为央行维稳资金面的目标明确，在央行转而将DR001作为操作目标的新模式下，隔夜利率还未到下限，Q3政策利率继续调整的可能性也不能排除。即便不考虑央行重启国债买卖的可能，如果当前资金宽松的情况持续，中短端利率仍有下行的空间。考虑当前基本面环境未有显著变化，长端利率下行的趋势可能也并未改变。因此，当前环境下我们仍然对债券市场维持乐观态度，考虑利率突破的时点存在不确定性，在短期并没有明显上行风险的背景下，建议仍然保留相应的仓位和久期，利率可维持3年政金债+10年国债的组合，同时增加3-5年信用债和二永债的持仓。
风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。
固收：李一爽
债券专题报告：中长久期信用债表现强势
中长久期信用债表现强势。本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y、3Y和7Y期国开债收益率基本持平，5Y、10Y期国开债收益率上行1BP。信用债收益率整体同样维持震荡格局，但中长久期品种表现强势。1Y期AA及以上等级信用债收益率持平，AA-级收益率下行3BP；3Y期各品种收益率多数下行1BP，AA+及持平；5Y期AA及以上品种收益率下行2BP，AA-下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行1BP，AA级下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行6BP。信用利差方面，部分短久期品种利差小幅上行，但中长久期利差整体回落。1Y期AA及以上等级信用利差上行1BP，AA-级利差下行2BP；3Y期AAA和AA+级信用利差上行0-1BP，AA及以下利差下行1BP；5Y期各等级信用债利差下行3-4BP；7Y期AA+及以上等级信用利差下行1BP，AA下行3BP；10Y期AA+及以上等级信用利差下行3BP，AA下行7BP。
城投债利差多数下行，弱资质平台相对更强。外部评级AAA和AA+级平台信用利差下行3BP，AA平台信用利差下行4BP。各省AAA级平台利差多数下行2-4BP，海南下行1BP，内蒙古上行1BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，天津、青海、云南下行5-6BP，吉林下行12BP；AA级平台利差多数下行2-4BP，山东、贵州下行6BP，山西上行4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行3BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，云南、天津下行5BP，内蒙古上行1BP；各地市级平台利差多数下行2-4BP，云南、青海下行5BP，吉林、贵州下行6-7BP；区县级平台利差多数下行2-4BP，山东下行5BP，广西下行6BP。
产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差小幅抬升。央国企地产债利差下行2BP，混合所有制地产债利差小幅抬升1BP，民企地产债利差抬升15BP。龙湖下行33BP，金地下行4BP，美的置业利差持平，万科上行3BP，旭辉上行397BP。AAA级煤炭债利差下行1BP，AA+和AA下行2BP，各等级钢铁债下行1BP，各等级化工债利差下行2BP。陕煤、晋控煤业和河钢利差均下行1BP。
二永债收益率窄幅波动，中长久期低等级利差压缩。1Y期各等级二级资本债收益率上行1BP，永续债收益率大致持平，利差均上行约1BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行0-1BP，利差基本持平；永续债收益率下行0-2BP，利差同样下行1-2BP。5Y期AAA-和AA+级二永债收益率下行12BP，利差下行2-3BP，AA级二级资本债和永续债收益率分别下行5BP和3BP，利差分别下行7BP和4BP。
永续债超额利差分化3Y期压缩5Y期回升。产业AAA3Y永续债超额利差下行2.17BP至6.19BP，处于2015年以来的0.66%分位数,AAA5Y永续债超额利差上行1.54BP至11.76BP，处于2015年以来的19.96%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.56BP至5.38BP，处于0.81%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.69BP，处于10.56%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
金工：于明明
首席分析师
S1500521070001
基金专题报告：多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录
本篇报告中，我们聚焦近期市场关注度较高，且在管产品业绩亮眼的工银瑞信主动量化投资团队。本文从组织架构、投资策略、平台优势等多维度展开分析，系统性梳理了该团队的人员分工、策略思路、产品矩阵及近期表现，并特别邀请该团队核心成员就投资者关切的市场热点议题进行专业解读。分析表明：该团队深度践行了“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由知名量化老将焦文龙先生带队，形成了分工体系科学、因子策略储备深厚、系统化研究与平台化运作兼具的显著竞争优势。当前该团队仍具备充裕的规模承载能力，能力圈广阔、战略前瞻性强且策略储备丰富，现有产品/策略相关度不高；考虑到市场上同类型具备多资产配置能力的黑马团队有一定稀缺性，该团队值得重点关注。
工银瑞信主动量化投资团队隶属于工银瑞信指数及量化投资部，现由4名基金/投资经理和3名研究员构成，由指数及量化投资部总经理焦文龙先生统筹领导。该团队成员各有所长，梯队合理；既有经验丰富、历史业绩出色的资深老将，也不乏实力出众的中、新生代，兼具资深策略洞见与因子创新实力。团队内部分工明确，在浓厚的“传帮带”文化引导下，成员们在大类资产维度（股票/转债/债券/多资产/海外）、宏/中/微观维度（总量择时/风格分析/行业轮动/风险对冲）高效协作，各司其职。截至2025/3/31，团队在管产品19只（不含联接基金，下同），其中主动量化产品10只。
焦文龙：能力圈广泛的知名量化老将，战略前瞻能力出色。工银瑞信主动量化团队负责人焦文龙先生已有近16年证券从业经验，9年投资管理经验，中国人民大学硕士，曾任鹏华基金资产配置与基金投资部执行总经理，基金经理；2021年1月加入工银瑞信基金，现任指数及量化投资部总经理、基金经理。作为首批养老目标基金经理及公募MOM投资总监，焦文龙先生凭借长期跨资产配置管理经验，形成了覆盖多市场、多策略的复合能力圈与前瞻性战略视野。其当前在管产品涵盖偏债混合、灵活配置、二级债基等多品类，策略体系整合质量红利、优质成长、量化反转等差异化赛道，底层工具覆盖股票、债券、可转债等多种资产。多年沉淀形成的投资框架深度契合了投资者对全天候净值管理的核心需求。这样独特的全局视角，不仅使其能够精准把握团队业务架构与产品矩阵的优化方向，更有助于其从实战维度指导旗下基金经理与研究团队，共同打造具备穿越周期能力的净值增长曲线。
焦文龙先生在管基本面量化产品各具鲜明风格特色，策略同质化程度较低。从权益端策略风格来看，工银新价值（001648）&工银新机遇（002003）两只产品分属价值/成长类策略，而工银聚享（011729）更注重对个股的分散化配置。工银新价值从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司；工银新机遇定位为优质成长策略，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。这两只产品运作稳定，业绩出色，其中工银新价值2023年全年收益率-2.31%（同类排名595/2123），同期沪深300收益率-11.38%；2024年全年收益率16.21%（同类排名206/2253），同期沪深300收益率14.68%。工银聚享权益端以定量筛选、分散配置策略为主，该产品2024年全年收益率8.37%（同类排名220/1300）；2025年以来（截至2025/5/31）收益率13.89%（同类排名1/1357），今年以来表现尤为出色。
在“多资产”理念支持下，工银瑞信主动量化团队创造性提出了ARC投资导航系统。“A”代表Active（主动管理），其核心理念无论对待主动还是被动产品线，都要保持积极；“R”代表Reversion（均值回归），即基于交易逻辑的赔率判断——高估资产面临回调压力，低估资产有一定修复机会；“C”代表Certainty（确定性），旨在探索具有高确定性的交易机会。该团队依托ARC投资导航系统，将对宏观经济周期、中观产业变迁、微观市场动态的观察有效传达给客户，为产品提供具备强确定性的投资决策支持。
工银瑞信主动量化团队构建了品类丰富、风格多样的产品矩阵，在策略和产品维度全方位践行了多元化思路。从策略维度来看，当前该团队产品线以基本面量化、指数增强两大品类为主，合计规模占比超80%，每种品类内部容纳了丰富且低相关性较强的细分子策略，比如：基本面量化产品线中针对价值、成长、红利、质量及多因子都有针对性增强策略，这种差异化安排在一定程度上赋予了工银瑞信主动量化产品线“全天候”属性——在不同市场环境下都能提供较为优质的beta收益，也可以通过合适的配置手段取得分散化优势，直接作为量化多策略组合来呈现。该团队坚持为每一个量化产品赋予清晰的策略定义，且严格在策略描述的范围内规范化运作；如此一来，投资者可以清晰地认识每个产品的目标beta和尾部风险，进而根据具体需求配置合适的产品。从收益风险特征维度来看，该团队产品线具备鲜明的“多资产”特色：团队不仅深耕股票多因子策略研发，更从多元资产配置视角与投资者差异化需求出发，持续丰富产品谱系。我们计算了工银瑞信主动量化团队2024年以来的收益风险特征（测算区间为2024/1/1-2025/3/31，任职日期在2024年以后的产品按任职日期为起始日计算）。从中可以发现，该团队产品线布局呈现全面化特征，既有高风险高收益的进攻型产品，同时在股票多空、“固收+”等中低波动型产品上也有布局。各产品基本遵循收益风险匹配逻辑，权益仓位普遍较高的指增系列产品位于收益风险图谱的“最右上”位置；稳健性质较强的股票对冲类产品位于“最左下”位置；收益风险属性居中的基本面量化产品系列包含偏股混合型、灵活配置性、偏债混合型、二级债基等多种品类，其中既有高权益仓位的smartbeta产品，也有部分产品以“固收+风格指数增强”的形式呈现，兼具清晰明确的收益结构和较低的风格漂移风险。
风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
行业重点报告
交运：匡培钦
首席分析师
S1500524070004
航空运输月度专题报告：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期
事件：各航司发布2025年5月经营数据。
投资建议
五一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大，但跌幅小于上月。近期票价跌幅也呈现收窄趋势。当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，看好旺季出行需求表现。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。
看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。
行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄
1）供需：行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升。根据民航局公布的2025年4月行业最新数据，2025年4月行业ASK、RPK同比分别+8.1%、+11.5%，较2019年同期+14.1%、+15.8%，相应客座率达到84.5%，同比+2.6pct，较2019年同期+1.3pct。分地区看，国内线周转量同比增长7.1%，国际及地区恢复到2019年的100.2%。从六大航司停飞21天的飞机比例情况看，2025年第24周（6.9-6.15）停飞21天的飞机比例为3.47%，同比提升1.59pct，停飞比例连续七周提升。
2）票价：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比-5.9%。2025年年初至今（截至6.15），国内平均票价837元，同比-9.4%。25Q1平均票价862元，同比下降10.6%；五一假期票价跌幅明显收窄，中下旬跌幅略有扩大，近期再次收窄。过去四周（5.19-5.25、5.26-6.1、6.2-6.8、6.9-6.15）周度平均票价同比分别-6.4%、-6.9%、-7.1%、-2.5%。6月初至今（截至6.16），国内平均票价同比-5.9%。
3）油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳。油价方面，25Q1、Q2航空煤油出厂价均价分别为5952、5385元/吨，较2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%，较2019同期均价分别+25.1%、+6.2%，上半年航油价格同比持续下降。原油价格上，近期受地缘政治冲突影响，原油价格快速回升，上周（6.9-6.13）布伦特原油期货结算价周度均价环比增长6.2%，上涨较多。至2025年6月16日，布伦特原油期货结算价6月均价为67.95美元/桶，同比-18.1%。6月航空燃油附加费调低至0/10元。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年6月17日，中间价美元兑人民币汇率为7.1746元，较2024年末-0.19%，汇率持稳。
5月：航司增投海外运力，客座率依然维持高位
1）运营情况：5月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，南航接近19年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19年同期；东航和南航国际线客座率均超过19年同期。
2）机队引进：5月南航净增长飞机数最多。5月南航引进4架客机，净增长3架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进4架净增长0架飞机，国航引进2架净增长2架飞机；海航引进0架净增长-1架飞机；春秋引进1架净增长1架飞机，吉祥未引进退出飞机。1~5月累计看，南航、东航、国航分别净增长21、10、6架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长3、2、-2架飞机。
投资评级：看好
风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
个股重点报告
医药：唐爱金
迈普医学(301033)公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期
核心观点：迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械的领先企业，产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械，我们认为公司通过不断丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，其中基石业务人工硬脑（脊）膜补片产品受集采推动，市场覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于PEEK材料的优异性能，有望快速抢占传统钛材料市场，此外，新产品可吸收止血纱、脑膜胶陆续上市，有望为公司提供持续增长动力。
技术扎实+产品丰富，夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道，建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品，包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等，产品管线丰富，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。
集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。①人工硬脑（脊）膜补片受益多地集采落地，2024年实现营收1.56亿元（yoy+11.46%），作为国产唯一人工合成产品，其仿生结构在生物相容性、降解性上优势突出。我们认为随着集采加速入院，规模效应下成本有望进一步降低，“性价比”优势有望助力该产品抢占更多市场份额。②颅颌面修补产品2024年实现营收0.80亿元（yoy+31.05%），PEEK材料性能（耐辐照、绝缘稳定等）显著优于传统钛材，渗透率提升是大势所趋，未来随着集采降价、支付能力提升、渠道拓宽，该产品有望保持高速增长。③可吸收止血纱性能突出，打破进口垄断，未来有望替代强生，2024年该产品实现收入0.36亿元（yoy+49.89%），增长强劲，我们认为随着适应症拓展及集采中标，该新品有望快速放量，成为驱动公司成长的新动力。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年6月13日股价，PE分别为33、25、19倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。
计算机：庞倩倩
鸿泉物联(688288)公司深度报告：国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率
国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025年3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地，首次将国四重卡纳入补贴范围，报废+新购补贴叠加最高可获补14万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至2024年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超76万辆，我们假设汰换比例达到15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为11.4/19/26.6万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有T-BOX、ADAS、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件，有望从本轮国补需求催化中深度获益。
eCAll及域控制器，公司快速开拓乘用车市场。eCAll方面，2025年4月下旬，强制性国家标准GB45672-2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于2027年7月1日正式实施，AECS或将成为继安全带、安全气囊之后的第三道“生命安全屏障”，未来或成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。根据测算，我们预测2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110.3亿元，具备较为显著的可探空间。2024年，鸿泉物联获得了重要客户海外版车型的E-call产品定点，并于2025年5月获得eCAll获得欧盟认证，具备客户+案例+技术认证的先发优势。控制器方面，得益于新能源汽车按摩座椅、车载冰箱等差异化需求增加，高功率器件散热需求及电池温控的需要，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张。鸿泉物联面对机会快速发力，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%，毛利率水平为36.13%，销量累计达55万件。
两轮车智能化趋势明确，公司有望开辟第三赛道。伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI语音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括Tbox、中控仪表、行车记录仪、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。市场空间方面，我们测算得到摩托车智能化套件在30%渗透率下对应市场规模为51.53亿元，或成为公司重要第三成长曲线。
盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，为长期发展奠定基础，我们预计公司2025-2027年营业收入为6.97/9.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%。预计2025-2027年归母净利润0.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：国补落地驱动销售数据不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧；公司近3年归母净利润为负。
证券研究报告名称：《资金调控新模式下，货币宽松未到终点》
对外发布时间：2025年6月16日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
证券研究报告名称：《中长久期信用债表现强势——信用利差周度跟踪》
对外发布时间：2025年6月14日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002、朱金保S1500524080002
证券研究报告名称：《多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录》
对外发布时间：2025年6月16日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：于明明 S1500521070001；吴彦锦 S1500523090002
证券研究报告名称：《航空运输月度专题：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期》
对外发布时间：2025年6月18日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：匡培钦 S1500524070004
证券研究报告名称：《深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期—迈普医学(301033)公司深度报告》
对外发布时间：2025年6月16日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011
证券研究报告名称：《国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率——鸿泉物联（688288.SH）公司深度报告》
对外发布时间：2025年6月18日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：庞倩倩 S1500522110006