（转自：财信证券研究）
市场行情回顾：上月（2025年5月16日-6月15日，下同），申万美容护理指数下跌3.16%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300、创业板指数3.05pct、2.06pct、3.19pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为-0.01%、-2.62%和-2.77%。
行业数据跟踪：1）渠道端，受“520”节日催化叠加“618”大促前置效应拉动，淘宝、抖音渠道增速亮眼，快手渠道有所放缓。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV为255.73亿元、225.34亿元、23.07亿元，同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%。2）品类端，彩妆香水品类增长动能更为强劲。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为191亿元、161.07亿元、19.74亿元，同比对应变动+33.6%、+13.5%、-27.5%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为64.73亿元、64.27亿元、3.33亿元，同比对应变动+74.1%、+22.9%、-27%。值得注意的是，彩妆香水品类在天猫、抖音平台均呈现更快的增速，尤其是在天猫平台实现了超70%的同比增长，猜测可能是“520”节日消费场景对彩妆产品的拉动效应影响。3）品牌端，国际品牌线上渠道持续加码，头部品牌市场优势凸显。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可、海蓝之谜、雅诗兰黛、娇韵诗、SK-II、薇诺娜和赫莲娜；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、赫莲娜、珀莱雅、海蓝之谜、欧莱雅、雅诗兰黛、SK-II、后、兰蔻和自然堂。其中，国际品牌在天猫、抖音渠道中均占据了绝大多数席位，国货品牌势能则稍显不足。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、毛戈平、彩棠、雅诗兰黛、NARS、肌肤之钥、迪奥、花西子、兰蔻和香奈儿；抖音渠道排名前十为蒂洛薇、毛戈平、圣罗兰、花西子、彩棠、ELL、卡姿兰、花知晓、恋火和柏瑞美。
核心观点：展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费需求不断回暖以及市场信心逐步修复的多重利好因素驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：在“520”节日效应和“618”大促活动前置双重驱动下，各美妆电商渠道呈现结构性分化。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%，反映出化妆品消费需求在大促期间进一步向头部平台集中。后续随着稳增长政策红利持续释放、618大促活动催化，以及市场信心不断回暖的共同作用下，化妆品行业有望迎来继续修复。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医美部分：上游供给侧持续扩容，叠加“618”大促促销力度提升，行业景气度有望持续向好。展望未来，随着促消费政策持续发力、医美创新产品加速迭代，以及“618”大促活动等多重利好因素的共同催化下，医美消费景气度有望持续改善。从长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。
风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。
1
核心观点
展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费需求不断回暖以及市场信心逐步修复的多重利好因素驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。
化妆品部分：在“520”节日效应和“618”大促活动前置双重驱动下，各美妆电商渠道呈现结构性分化。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%，反映出化妆品消费需求在大促期间进一步向头部平台集中。后续随着稳增长政策红利持续释放、618大促活动催化，以及市场信心不断回暖的共同作用下，化妆品行业有望迎来继续修复。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。
医美部分：上游供给侧持续扩容，叠加“618”大促促销力度提升，行业景气度有望持续向好。1）供给侧方面，行业创新产品密集落地。5月16日，锦波生物推出了采用HiveCOL“蜂巢”胶原组织网制备的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，该产品突破性地摒弃了化学交联剂的使用，实现了生物填充材料的技术革新；6月3日，乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获国家药监局注册批准；6月4日，敷尔佳“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料”通过该产品临床试验所有中心伦理委员会的伦理审查，并完成了医疗器械临床试验备案，标志着其在医美领域取得重要突破。2）需求侧方面，消费者信心明显回暖。据2025年4月最新数据显示，消费意愿较上月回升1.5pct至96.1，创2022年以来历史新高；消费者信心指数同步回升0.3pct至87.8%，反映出消费市场持续回暖的良好态势。展望未来，随着促消费政策持续发力、医美创新产品加速迭代，以及“618”大促活动等多重利好因素的共同催化下，医美消费景气度有望持续改善。从长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。
2
市场表现回顾
2.1 行情回顾
上月（2025年5月16日-6月15日，下同），申万美容护理指数下跌3.16%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300、创业板指数3.05pct、2.06pct、3.19pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为-0.01%、-2.62%和-2.77%。
年初至今（截至2025年6月15日），申万美容护理指数上涨11.27%，居申万31个一级子行业中第2位。
2.2 行业估值
截至2025年6月15日，申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值，下同）为29.36倍，位于2016年以来的历史后3.64%分位。沪深300市盈率为19.98倍，其中，申万美容护理相较沪深300溢价0.47倍。
2.3 个股情况
上月，申万美容护理行业33只个股中17只上涨、16只下跌。涨幅前五位的分别是华业香料（38.37%）、诺邦股份（21.17%）、水羊股份（19.8%）、依依股份（16.18%），和锦盛新材（15.49%）；跌幅前五位的分别是芭薇股份（-42.92%）、科思股份（-29.02%）、敷尔佳（-19.22%）、豪悦护理（-17.97%），和丸美生物（-17.8%）。
3
行业信息跟踪
3.1 化妆品数据月度跟踪
渠道端，受“520”节日催化叠加“618”大促前置效应拉动，淘宝、抖音渠道增速亮眼，快手渠道明显放缓。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV为255.73亿元、225.34亿元、23.07亿元，同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%。
品类端，彩妆香水品类增长动能更为强劲。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为191亿元、161.07亿元、19.74亿元，同比对应变动+33.6%、+13.5%、-27.5%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为64.73亿元、64.27亿元、3.33亿元，同比对应变动+74.1%、+22.9%、-27%。值得注意的是，彩妆香水品类在天猫、抖音平台均呈现更快的增速，尤其是在天猫平台实现了超70%的同比增长，我们猜测可能是受“520”节日消费场景对彩妆产品的拉动效应影响。
品牌端，国际品牌线上渠道持续加码，头部品牌市场优势凸显。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可、海蓝之谜、雅诗兰黛、娇韵诗、SK-II、薇诺娜和赫莲娜；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、赫莲娜、珀莱雅、海蓝之谜、欧莱雅、雅诗兰黛、SK-II、后、兰蔻和自然堂。其中，国际品牌在天猫、抖音渠道中均占据了绝大多数席位，国货品牌势能则稍显不足。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、毛戈平、彩棠、雅诗兰黛、NARS、肌肤之钥、迪奥、花西子、兰蔻和香奈儿；抖音渠道排名前十为蒂洛薇、毛戈平、圣罗兰、花西子、彩棠、ELL、卡姿兰、花知晓、恋火和柏瑞美。
3.2 行业要闻资讯
3.2.1 国家市场监管总局发布《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，拟建立“黑名单制度”
6月10日，国家市场监管总局会同国家网信办研究起草了《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。该《办法》旨在加强直播电商的监督管理，规范市场秩序，保护消费者和经营者的合法权益。《办法》提出，直播电商平台需建立“黑名单”制度，将严重违规的直播间运营者和直播营销人员列入其中，并禁止其重新进入平台。同时，平台需对直播视频保存至少3年，为消费者提供交易订单的30日回放功能，并对AI生成内容进行显著标识。此外，平台还需根据直播间账号的合规情况、关注量、交易量等指标建立分级管理制度，对重点直播间实施动态监测。此次《办法》的发布，标志着直播电商行业监管进入系统化阶段，通过“黑名单”制度和跨平台约束，有效打击违规行为，保护消费者权益，促进行业健康发展。
数据来源：中国化妆品、国家市场监督管理总局
3.2.2 海关总署：5月化妆品进口金额同比下滑4.9%
6月9日，国家海关总署公布数据显示，2025年5月，我国美容化妆品及洗护用品进口数量达3.12万吨，同比增长7.7%，进口金额为101.9亿元，同比下滑4.9%。2025年1-5月累计进口数量超14万吨，同比增长8.6%，累计进口金额为503.7亿元，同比下滑0.2%。
数据来源：中国化妆品、中华人民共和国海关总署
3.2.3 香奈儿去年收入同比下跌超5%，跑输爱马仕和LV
5月21日，香奈儿公布2024年财报。据财报显示，受全球奢侈品市场低迷影响，公司营收同比减少5.3%至187亿美元，营业利润和净利润分别下滑30%和28.2%，至44.8亿美元和34亿美元。这一表现明显落后于同业竞争对手——爱马仕同期收入增长14.7%至152亿欧元，LVMH收入微增1%至862亿欧元。、
从地区市场来看，香奈儿在亚洲市场（包括中国）销售额下降9.3%，美洲市场下滑4.3%，而欧洲市场销售收入则增长了1.2%。
首席财务官Philippe Blondiaux表示，美国市场面临着相当困难的宏观经济环境，但公司仍看好其长期潜力。此前，为应对成本上升压力，香奈儿去年已涨价约3%，今年预计也将进一步调升价格。此外，金价上涨可能导致珠宝系列价格上扬。面对美国总统特朗普宣布的对等关税政策，香奈儿选择观望，等待所有讨论结果后再做决定。
数据来源：界面新闻
4
相关公司公告
4.1 珀莱雅：与Bota Bio恩和生物达成战略合作，以生物技术探索美妆科研新突破
5月20日，珀莱雅股份与Bota Bio恩和生物（简称“恩和生物”）在珀莱雅杭州龙坞研发中心举行战略合作签约仪式。此次合作是珀莱雅股份首次与合成生物学企业建立战略级合作，双方将聚焦合成生物学与AI技术的融合应用，在化妆品和生物医美材料的创新开发及应用等领域展开深度合作。
此次战略合作将深度融合恩和生物开发生物活性原料的科技创新和珀莱雅在化妆品领域的深度洞察和专业知识，共同构建生物基功效活性成分的创新矩阵，加快化妆品和生物医美材料前沿突破和多元化场景应用落地，为更多消费者提供更多高效、绿色、安全的产品。
4.2 丸美生物：发布2024年年度权益分派实施公告
6月3日晚，公司发布了2024年年度权益分派实施公告。据公司2024年年度股东大会审议通过，公司以方案实施前的公司总股本401,000,000股为基数，每股派发现金红利0.50元（含税），共计派发现金红利200,500,000.00元（含税）。股权登记日为6月9日。
4.3 敷尔佳：发布关于第三类医疗器械产品完成临床试验备案的公告
6月4日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司发布了公告，宣布其在研产品“重组III型人源化胶原蛋白贴敷料”通过了临床试验伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成分中心临床试验备案，可以开展临床试验。据公告显示，公司在研产品“重组III型人源化胶原蛋白贴敷料”为国内首例采用双腔固液分离式的III类无菌医疗器械，采用“冻干胶原球+非织造布+溶液”的形式，使用时现用现混，可最大限度在有效期内保持胶原活性。
目前，国内外应用于医美领域的同类医疗器械产品及生产企业相对较少，市场处于快速发展阶段，国内生产及销售情况增长较快，市场需求持续增长，市场潜力非常可观。
5
行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
网址：stock.hnchasing.com
地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
邮编：410005
电话：0731-84403360
传真：0731-84403438