（转自：研报虎）

　　OPEC维持原油供需预期，OPEC+5月增产18万桶/日。OPEC发布6月月报，需求端，OPEC维持原油需求增长预测，预计25年全球原油需求增长130万桶/日。OPEC预计2025年世界石油需求将继续受到航空需求的强劲推动，预计25年航空煤油需求增长45万桶/日，汽油需求增长38万桶/日，液化气和石脑油需求增长50万桶/日。供给端，OPEC维持非OPEC+供给增长预期，预计25年非OPEC+国家原油供给增长81万桶/日。2025年5月，OPEC+累计增产18万桶/日，其中自愿减产8国累计增产15.4万桶/日，沙特增产17.7万桶/日，而此前超额生产的哈萨克斯坦、伊拉克产量下降。OPEC+自愿减产8国的5月增产量低于此前决定的41万桶/日增量，IEA预计OPEC+今年的产量将增加31万桶/日，2026年将增加15万桶/日，建议密切关注OPEC+增产执行进度。

　　伊以冲突波及双方能源设施，地缘政治局势升级驱动油价震荡上行。截至6月17日，伊朗和以色列均打击了对方的能源设施，以色列袭击了德黑兰的沙赫兰油库和两座天然气加工厂，导致全球最大气田南帕尔斯气田的一座海上平台生产停止，以色列最大的炼油厂运营商BAZAN集团表示用于生产蒸汽和电力的发电站在伊朗袭击中受到严重破坏，所有炼油厂设施已全部关闭。中东地缘局势波谲云诡，油价于6月13日跳涨后，于6月17日受消息面因素影响而剧烈波动。展望后市，我们预计当前主要的能源担忧因素仍未消除：（1）伊朗宣布退出伊核谈判，对伊朗石油生产销售的制裁可能加剧，2025年1-4月，伊朗原油产量约为330万桶/日，2025年至今伊朗原油出口量约150万桶/日，占全球海运原油出口的4%；（2）伊朗关闭霍尔木兹海峡的风险仍存，2025年至今，全球约11%的海运贸易量经由霍尔木兹海峡，其中包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易、18%的化学品贸易和7%的汽车贸易，若伊朗关闭海峡出口，将对全球原油贸易产生破坏性影响，地缘政治冲突使得全球原油运输风险上升，因此油价有望在地缘政治前景的不确定性影响下震荡上行。

　　“三桶油”及油服以自身发展确定性应对外部不确定性，战略价值凸显。2025年以来地缘政治局势不确定性较强，我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”积极“增储上产”保障国家能源安全，2018-2024年，“三桶油”上游资本开支合计CAGR为6.6%。2025年，“三桶油”将继续维持高资本开支，中国石油、中国石化、中国海油的上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%。高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长，“三桶油”下属油服亦有望充分受益。

　　投资建议：中东地缘政治局势升级，短期内油价有望震荡上行，中长期来看全球地缘政治不确定性仍存，且原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）原油运输龙头，中远海能、招商轮船。

　　风险分析：地缘政治风险，上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。