（转自：东吴双碳环保研究）
投资要点
◼ 本周核心观点：1）蒙东电网136号文实施方案正式出台。内蒙古自治 区发展改革委、能源局发布关于印发《深化蒙东电网新能源上网电价市 场化改革实施方案》的通知。针对存量项目，机制电量：分布式光伏、 分散式风电、扶贫光伏等按照实际上网电量。带补贴集中式风电、带补 贴集中式光伏、风电供热试点项目、风电特许权项目，在现货市场连续 运行前按照790小时、635小时、1900小时、1900小时对应的电量，现货市场连续运行后，按照380小时、420小时、760小时、720小时对应的电量。机制电价：按上限蒙东煤电基准价（0.3035元/千瓦时）。执行期限：达到全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年后。针对增量项目：进一步深化上网电价市场化改革，衔接现行电力交易政策，暂不安排新增纳入机制的电量（2024年蒙东市场交易新能源的电量占比 已达91%以上）。2）国家有序推进绿电直连发展。国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》。风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电。直连专线原则上应由负荷、电源主体投资。项目电源和负荷不是同一投资主体的，应签订多年期购电协议或合同能源 管理协议。项目按照负荷是否接入公共电网，分为并网型（余电上网比例不超20%，消纳困难时不反送电）和离网型。项目应按相关规定缴纳 输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用。
◼ 行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比 +0.4%。煤价：截至2025/5/30，动力煤秦皇岛5500卡平仓价611元/吨， 周环比0%。水情：截至2025/5/31，三峡水库站水位155米，2021、2022、 2023、2024年同期水位分别为150米、149米、152、148米，蓄水水位 正常。三峡水库站入库流量11000立方米/秒，同比-14.1%，三峡水库站 出库流量12100立方米/秒，同比-33.1%。用电量：2025M1-4全社会用 电量3.16万亿千瓦时（同比+3.1%），其中，第一产业、第二产业、第 三产业、居民城乡用电分别同比+10.0%、+2.3%、+6.0%、+2.5%。发电量：2025M1-4年累计发电量2.98万亿千瓦时（同比+0.1%），其中火 电、水电、核电、风电、光伏分别-4.1%、+2.2%、+12.7%、+10.9%、+19.5%。装机容量：2025M1-4新增装机容量，火电新增1298万千瓦（同比 +41.7%），水电新增265万千瓦（同比-2.7%），核电新增0万千瓦（同 比持平），风电新增1996万千瓦（同比+18.5%），光伏新增10493万 千瓦（同比+74.6%）。
◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2025/5/23-2025/5/30），SW 公用指数下降 0.18% ，从细分板块来看，SW 光伏发电（+0.61%）、SW 水电（-0.98%）、核电（中广核电力（+0.78%）、 中国核电（+0.31 %））、SW 燃气（-0.44%）、SW 风电（0.27%）、SW 火电（-0.02%）。
个股涨跌幅：本周（2025/5/23 - 2025/5/30），涨幅前五的标的为：粤电力A（+20.6%）、 江苏新能（+20.0%）、深南电A（+11.0%）、浙江新能（+5.8%）、天伦燃气（+5.2%）。 跌幅前五的标的为：北京燃气蓝天（-5.1%）、中国港能（-6.8%）、昆仑能源（-6.9%）、 ST 升达（-8.0%）、陕天然气（-13.8%）。
2.电力板块跟踪
2.1. 用电：2025M1-4全社会用电量同比+3.1%，增速恢复提升
全社会用电量：2025M1-4全社会用电量3.16万亿千瓦时（同比+3.1%），同比增速 较2025M1-3 同比增2.5%提升0.6pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城 乡用电分别同比+10.0%（2025M1-3同比+8.7%）、+2.3%（2025M1-3同比+1.9%）、+6.0% （2025M1-3 同比+5.2%）、+2.5%（2025M1-3同比+1.5%）。2025 年前四个月各部门用 电增速较前三个月增速恢复提升。
2.2. 发电：2025M1-4发电量同比+0.1%，火电增速下滑幅度收窄
发电：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），较2024A同比增速4.6%回落4.9pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.7%（2024A同比+1.5%）、+5.9%（2024A同比10.7%）、+12.8%（2024A同比+2.7%）、+9.3%（2024A同比+11.1%）、+19.5%（2024A同比+28.2%）。
2.3. 电价：25年5月电网代购电价同比下降环比略升
电网代购电价：2025年5月各省均价（算术平均数）394元/MWh，同比下降3%，环比+0.4%。
2.4. 火电：动力煤港口价同比-28.6%，周环比0%
煤价：2025年5月30日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为611元/吨，同比-28.6%， 周环比0%。2025年5月月均价为619元/吨，同比2024年5月下跌248元/吨，同比 28.60%。
装机容量与利用小时数：截至2025年4月30日，中国火电累计装机容量达到14.6 亿千瓦，同比提升4.1%。2025年1至4月，中国火电新增装机容量1298万千瓦，同比 上升41.7%。2024年1至12月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。
2.5. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比-14.1%/-33.1%
水情跟踪：2025年5月31日，三峡水库站水位154.81米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为150米、149米、152米、148米，蓄水水位正常。2025年5月31日， 三峡水库站入库流量11000立方米/秒，同比下降14.1%，三峡水库站出库流量12100立 方米/秒，同比下降33.1%。
装机容量与利用小时数：截至4月30日，中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦， 同比提升3.0%。2025年1至4月，中国水电新增装机容量265万千瓦，同比-2.7%。 2024年1至12月，中国水电利用小时数3349小时，同比提升219小时。
2.6. 核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展
核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。
装机容量与利用小时数：截至2025年4月30日，中国核电累计装机容量达到0.61 亿千瓦，同比提升6.9%。2025年1至4月，中国核电新增装机容量0万千瓦，同比持平。2024年1至12月，中国核电利用小时数7683小时，同比上升13小时。
2.7. 绿电：2025年1至3月，风电/光伏新增装机同比+18.5%/+74.6%
装机容量：截至2025年4月30日，中国风电累计装机容量达到5.4亿千瓦，同比 提升18.2%，光伏累计装机容量达到9.9亿千瓦，同比提升47.7%。2025年1至4月，中国风电新增装机容量1996万千瓦，同比增加18.5%，光伏新增装机容量10493万千瓦，同比提升74.6%。
利用小时数：2024年1至12月，中国风电利用小时数2127小时，同比下降107小 时，光伏利用小时数1211小时，同比持平。
3. 重要公告
4. 往期研究
Ø《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024-12-10
Ø《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09
Ø《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22
Ø《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15
Ø《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14
Ø《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》2024-8-31
Ø《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024-7-30
Ø《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5
Ø《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3
Ø《火电行业系列深度：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-27
Ø《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-10
Ø《公用事业策略报告：2024年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3
Ø《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07
Ø《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07
Ø《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06
Ø《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08
5. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。
2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。
3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。
4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。
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