（转自：五矿证券研究）
2025年一季度，我国宏观经济稳中向好，资本市场以深化投融资综合改革为牵引，大力引入中长期资金入市成为下一阶段的改革重点。2025Q1，DeepSeek横空出世驱动中资科技股强势崛起，港股市场领涨全球。国内权益指数相对黯淡，债市指数多数回调。
2025年一季度，42家上市券商总资产规模13.11万亿，净资产2.72万亿。42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增加19.00%；净利润534.61亿元，同比增加74.93%。上市券商营业收入和净利润集中度持续提升。从收入结构看，自营业务和经纪业务营业收入占比分别由2024Q1的32.74%、21.61%提升至40.53%、26.00%，资管、投行及信用业务占比则有不同程度收缩；经纪和自营业务高景气推动上市券商2025Q1营业收入和净利润同比大幅增长。
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2025Q1上市券商业绩回顾
1.1.资本市场以深化投融资综合改革为牵引，DeepSeek驱动科技资产价值重估
2025Q1，我国GDP同比增长5.4%，宏观经济整体稳中向好，迎来良好开局。资本市场以深化投融资综合改革为牵引，大力引入中长期资金入市成为下一阶段的改革重点。
2025Q1 ，DeepSeek横空出世驱动中资科技股强势崛起，恒生科技指数、恒生指数分别上涨20.74%、16.83%，港股市场领涨全球；国内权益指数相对黯淡，万得全A上涨1.90%，上证指数、沪深300则小幅下跌1.21%、0.48%。
2025Q1，关税政策扰动、资金面阶段性收紧等因素影响下， 10Y期国债、30Y期国债收益率均呈现上行趋势。债市主要指数多数回调，中债信用债总指数下跌0.12%，中债国债及政策性银行债指数下跌0.65%，中债总全价（总值）指数下跌1.48%，中证可转债指数上涨3.13%。
1.2. 资产规模上升，营收净利同比高速增长
截至2025年Q1，42家上市券商总资产规模13.11万亿，较2024年年末+0.85万亿；净资产2.72万亿，较2024年年末+0.22万亿。
2025年Q1，42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增加19.00%；净利润534.61亿元，同比增加74.93%。营业收入前五的券商分别是中信证券（177.61亿元）、国泰海通（117.73亿元） 、华泰证券（82.32亿元） 、中国银河（75.58亿元） 、广发证券（72.40亿元）；净利润前五的券商分别是国泰海通（125.09亿元）、中信证券（67.62亿元） 、华泰证券（36.43亿元） 、中国银河（30.16亿元） 、广发证券（29.70亿元）。
1.3. 上市券商净利润集中度CR5大幅提升
2025Q1，上市券商营业收入和净利润集中度持续提升。上市券商营业收入CR5为41.74%，相较2024年年末提升0.21pct； CR10为63.01%，相较2024年年末提升0.21pct。净利润CR5为54.06%，相较2024年年末提升6.5pct；CR10为74.21%，相较2024年年末提升2.15pct。
上市券商净利润CR5大幅提升。2025年Q1，“航母级券商”国泰海通正式启航，合并后单季度净利润跃居第一，净利润CR5相较2024年大幅提升。行业供给侧改革深化，政策导向明确打造一流投行及投资机构，并购重组为大势所趋。我们预计，券商行业资产规模和盈利能力集中度将进一步提升。
1.4. 自营经纪业务驱动业绩增长，上市券商ROE整体上行
2025Q1，DeepSeek主题驱动中资科技股价值重估，市场交投情绪显著上行；对比2024Q1，权益指数由于微盘股的集体下跌重挫，投资者信心降至低点。因此，经纪和自营业务高景气推动上市券商2025Q1营业收入和净利润同比大幅增长。从收入结构看，自营业务和经纪业务营业收入占比分别由2024Q1的32.74%、21.61%提升至40.53%、26.00%，资管、投行及信用业务占比则有不同程度收缩。
2025Q1，上市券商年化ROE为7.79%，相较2024年Q1大幅提升。
1.5. 证券从业人数持续收缩，降本增效下管理费用率同比下行
行业供给侧改革持续深化，证券从业人员队伍持续“瘦身”。 2025Q1证券从业人员32.83万人，同比降低5.83%。其中，一般证券业务人员、证券经纪人人数接连下降，财富管理条线的投资顾问人数以及分析师人数则逆势上升，保荐代表人人数波动上升。
截至2025Q1，一般证券从业、投资顾问、证券经纪人、分析师、保荐代表人人数分别为20.53万人、8.05万人、2.76万人、5552人和8706人。 降本增效趋势下，2025Q1上市券商管理费用率47.01%，同比减少3.48pct。
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分业务线表现
2.1. 经纪业务：交投情绪显著回暖，经纪业务收入同比大增
2025Q1，DeepSeek火爆出圈引燃权益市场价值重估行情，叠加两会预期积极、市场流动性宽松，AI、人形机器人等主题投资活跃，A股日均股基交易额达到17464.60亿元，同比大增70.94%，市场交投情绪显著回升。
2025Q1，42家上市券商合计实现经纪业务手续费及佣金净收入327.36亿元，同比增加43.16%；中信证券（33.25亿元）、国泰海通（26.52亿元）、广发证券（20.45亿元）、招商证券（19.66亿元）、华泰证券（19.36亿元）经纪业务净收入最高。从增速角度看，权益市场回暖，上市券商经纪业务净收入均实现正增长，国联民生（+333.69%）、国泰海通（+76.96%） 、国信证券（+72.54%）、中银证券（+59.28%） 、国金证券（+58.26%）同比增速最高。由此可见，并购重组仍是券商快速提升经纪业务收入及业务范围的方式。
2.1. 经纪业务：债基发行规模缩水，股票型基金火热
2025Q1，公募基金新发2587.49亿份，同比-15.01%；其中，股票型基金新发1055.06亿份，同比+194.72%；混合型基金新发156.22亿份，同比-29.19%；债券型基金发行1165.67亿份，同比-51.19%。2024年，10Y国债利率持续下行，债券型基金全年发行火热。2025年，长债利率中枢降至10年来低位，久期、票息、波段策略获取收益难度提升，一季度债基发行同比大幅下降，导致公募基金一季度发行规模整体缩水。
权益市场回暖，中长期资金入市纲领文件及部
分细则相继落地，以ETF为主的股票型基金发行规模同比大幅上升。
2025Q1，FOF及QDII型基金发行142.46亿份、38.09亿份，同比增加383.74%、62.46%。
2.2. 资管业务：私募业务迈入存量竞争时代
2024Q4，券商私募资管业务存续规模5.47万亿元，同比+3.04%。券商资管私募业务主动管理转型持续推进，截至2024年年末，集合资管计划2.90万亿，同比+11.67%；单一资管计划2.57万亿，同比-5.22%；集合资管计划占比52.97%，同比+4.09 pct；单一资管计划占比 47.03%。
2025Q1，42家上市券商实现资管业务手续费净收入101.31亿元，同比-3.32%。银行理财规模增速放缓、债券投资收益持续下行，券商私募资管业务面临资金端和资产端的双重压力，迈入存量竞争时代。FOF、中低波“固收+”产品或将成为券商资管转型发力点。
2.2. 资管业务：重视公募牌照价值，发挥全业务链优势助力业务转型
截至2025Q1，14家获得公募基金牌照的券商（资管）公募基金管理规模为8130.79亿元，较2024年年末小幅降低4.52%。
私募业务增速放缓、大集合到期潮临近，券商资管公募牌照价值越发凸显。转型过程中，券商资管同时面临与其他金融机构在渠道能力、投研实力、产品创新等方面的竞争。一方面，证券公司可以依托集团资源优势，持续丰富产品布局，以券商全业务链优势赋能产品创新和业务拓展；另一方面，可以健全“资管-财富”“资管-投行”联动机制，为客户提供一站式综合金融服务方案。
2.3. 自营业务：金融资产投资规模同比上升，高股息资产仍是青睐方向
2025Q1，权益市场回暖，42家上市券商合计实现自营业务收入485.66亿元，同比大增51.02%，自营及经纪业务是驱动上市券商2025Q1业绩回升的主要原因。上市券商金融资产投资规模66212亿元，同比+8.51%。分项看，FVTPL和其他权益工具投资同比增加5.94%、76.17%，高股息资产是上市券商青睐的方向；上市券商债权投资规模整体放缓，建议关注可转债的投资机会。强监管导向下，上市券商更加审慎的参与衍生品投资，“衍生金融资产”规模986亿元，同比降低30.54%。
2025Q1，自营业务净收入前三位分别是中信证券（88.62亿元）、国泰海通（40.10亿元）、中金公司（33.96亿元），长江证券（+2328.61%）、华西证券（602.18%）、国联民生（573.27%）增速最高。
2.4. 投行业务：逆周期调节延续，IPO融资规模锐减
2025Q1，42家上市券商实现投行业务收入66.72亿元，同比小幅+5.39%。分项看，IPO融资规模164.76亿元，同比-30.24%；再融资规模1383.40亿元，同比+60.38%；债券融资（公司债+企业债+证监会ABS）合计11669.85亿元，与2024Q1基本持平。再融资规模提升是投行业务收入上升的主要原因。其中，中信证券（9.76亿元）、国泰海通（7.08亿元） 、华泰证券（5.42亿元）投行业务净收入位列前三，华安证券（+327.94%）、中银证券（316.35%） 、国元证券（+172.54%）增速最高。
近期，宁德时代、恒瑞医药等中资企业在港交所挂牌上市，港股股权融资市场表现活跃。2025Q1，港股IPO186.53亿港元，同比增加2.89倍；再融资1470.35亿港元，同比增加4.49倍。在境内监管趋严背景下，受益于流动性宽松、中资企业出海战略等利好因素的香港市场吸引力提升。
2.5. 信用业务：规模回升，上市券商利息净收入同比大增
截至2025Q1，A股市场两融余额19186.70亿元，同比+24.76%；全市场股票质押市值27869.54亿元，同比+6.16%。2024Q1，年初微盘股异常波动导致的两融业务、股票质押平仓，权益市场震荡走弱，信用业务规模持续收缩。2025Q1，上证指数上行，交投情绪回暖，42家上市券商实现利息净收入78.78亿元，同比+27.25%。
2025Q1，华泰证券（9.65亿元）、中国银河（9.08亿元）、国泰海通（6.94亿元）利息净收入最高；财达证券（+63.75%）、申万宏源（+39.74%）、西部证券（+34.71%）利息净收入同比增幅最高。长城证券（+13.22倍数）、东北证券（+369.46%）、华泰证券（319.45%）增速最高。
2.5. 信用业务：融资类杠杆水平整体回升
权益市场回暖，上市券商融资类杠杆比率同比整体上升，42家上市券商仅6家降低了融资类杠杆比率，国金证券、长江证券、华林证券提升幅度最大。截至2025Q1，国金证券（127.75%）、长江证券（95.04%）、华林证券（89.00%）融资类杠杆比率最高，国联民生（56.07%）、国泰海通（76.85%） 、信达证券（57.95%）最低。
2025Q1，42家上市券商共计提信用减值损失6.99亿元，其中，国泰海通（3.96亿元）、中信证券（3.22亿元） 、中信建投（1.79亿元）信用减值损失计提规模最高。19家上市券商进行信用减值损失转回，其中国海证券（-0.73亿元）、东方证券（-0.72亿元） 、东吴证券（-0.51亿元）转回规模最高。
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行业发展趋势
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投资建议
2025年一季度，DeepSeek引发科技股强势崛起，A股市场走出结构性行情。4月，特朗普关税政策“出尔反尔”扰动全球金融市场，权益市场波动率显著加大。短期内关税政策的反复、中美贸易接触等因素仍会对市场造成冲击，伴随着引入中长期资金力度加大，入市主体增加、长线资金投资工具扩充，并购重组等政策提升上市公司质量，资本市场稳定性以及投资者信心得以持续改善，利好经纪及自营业务，券商板块业绩整体向好。截至2025年5月28日，券商板块PB1.25X，位于近十年22.41%分位，经济基本面回暖、流动性宽松、券商业绩稳中向好等多重因素将支持板块估值修复。
1、中美贸易摩擦加剧风险。
2、地缘政治冲突风险。
3、国内经济下行超预期风险。
4、资本市场改革力度不及预期风险。
5、权益市场大幅波动风险。
以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析》，对外发布时间：2025/6/3，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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