（转自：华鑫研究）
▌ 总量观点
大势研判：6月海外关注关税博弈、债务风险和降息预期，美股相对谨慎，关注VIX、美债和黄金配置机会；国内进入经济和政策观察期，增量和亮点有限。考虑到主要资产已收复关税以来失地，即使关税情绪修复，也不足以对冲基本面偏弱的影响，指数上行缺乏动力，区间震荡运行。且无趋势性行业机会，轮动加速，成交边际萎缩。
行业选择：延续哑铃策略，红利缩圈中的银行、中性策略中的小盘下沉利好的微盘和北证均创新高，且对冲需求激增下的股指期货出现深度贴水，后续关注红利防御（银行、公用事业、交运等底仓配置机会）、内需修复（新消费、创新药、农林牧渔等结构性亮点）和科技成长（无人驾驶、核电、AI应用、半导体等产业催化机会）。
▌ 本期金股组合：
注：金股排名不分先后
▌风险提示
特朗普政策反复，地缘政治风险再起，国内政策不及预期
1、6月十大金股组合
观点汇总
2.1
总量观点：海外关税反复博弈，国内经济政策平稳，
A股区间震荡，延续哑铃策略
核心要点：6月海外关注关税博弈、债务风险和降息预期，美股相对谨慎，关注VIX、美债和黄金配置机会。国内PMI低位回升，但内需偏弱，价格微跌，库存去化；工业企业以量换利，亮点有限。A股区间震荡，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长。
#海外：聚焦关税博弈、债务风险和降息预期，关注VIX、美债和黄金配置机会
海外宏观：1）关税仍在博弈。近期对等关税合法性、美欧关税谈判多有反复，关注6/5-6/9贸易法院和特朗普政府的回应、等待联邦巡回上诉法院或最高院裁决和6/5德美首脑会晤。关税博弈对情绪仍有冲击，但市场趋于免疫。预计特朗普政府不会善罢甘休，且有基于122条、232条、338条、301调查等替代方案。
2）美债风险可控。关注日债和美债背后的资产背离信号：日债收益率和日元走势同向，日元还在升值，日股震荡上行，并未向日本其他资产蔓延，更多是机构仓位再平衡和日债爆仓风险所致。日本财政部罕见“摸底”债市，考虑削减超长债发行，有助于风险缓和。但美债收益率和美元走势反向，美债收益率脉冲，美元走弱，隐含衰退压力。
3）降息预期升温。美国4月核心PCE同比2.5%，较前值2.7%放缓，创下四年多新低；个人指数大幅放缓，环比大幅放缓至0.1%，耐用品指数大幅下降；失业保险申领人数超预期，持续申领人数创四年多新高，降息预期升温。聚焦6/6非农和6/19美联储FOMC。
海外策略：美股因关税利好、流动性改善和英伟达业绩向好，反弹后已临近前高。但后续关税仍有反复、经济隐忧犹存，EPS有下修风险，预计高位震荡后调整压力，等待波动放大后的VIX机会。美债收益率因评级下调、拍卖不佳、通胀抬头和减税后的债务担忧快速脉冲，但美债收益率和美元走势反向，隐含美国衰退压力。叠加通胀螺旋难以为继，美债收益率上冲动能不足，把握10Y 美债收益率4.5%之上的配置价值。黄金震荡运行，前期高位回落主要是降息推迟、关税和谈和美元资产担忧阶段性缓和，关注3150附近支撑。
#国内：5月PMI低位回升， 生产强于需求，外需好于内需，工业企业利润改善
PMI低位回升：5月PMI为49.5%，环比回升0.5个百分点，虽仍在收缩区间，但逆季节性回升，且供需分项多有好转，特别是PMI生产指数为50.7%，重回扩张区间。主因是中美关税和谈大超预期，外贸订单加速重启，新出口订单指数回升2.8个百分点至47.5%，远高于新订单指数回升的0.6个百分点。但内需依旧偏弱，价格微跌，产成品库存去化，后续不确定性犹存，补库依旧谨慎。聚焦6/18 的2025年陆家嘴财经论坛和月底Q2央行货币政策例会的政策信号。
工业企业利润小幅改善：4月工业企业利润同比增长3%，环比回升0.4个百分点。量价利三要素模型拆解来看，利润率是主要贡献项。工业增加值增速为6.1%（前值7.7%），生产相对谨慎；PPI为-2.7%（前值-2.5%），拖累再度扩大；利润率为5.4%（前值为5.2%），中游制造业的仪器仪表、运输设备等行业利润率有所上行。
A股：区间震荡，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长
大势研判：海外关税仍有反复，情绪来回摇摆；国内进入经济和政策观察期，增量和亮点有限。考虑到主要资产已收复关税以来失地，即使关税情绪修复，也不足以对冲基本面偏弱的影响，指数上行缺乏动力，区间震荡运行。且无趋势性行业机会，轮动加速，成交边际萎缩。
行业选择：延续哑铃策略，红利缩圈中的银行、中性策略中的小盘下沉利好的微盘和北证均创新高，且对冲需求激增下的股指期货出现深度贴水，后续关注红利防御（银行、公用事业、交运等底仓配置机会）、内需修复（新消费、创新药、农林牧渔等结构性亮点）和科技成长（无人驾驶、核电、AI应用、半导体等产业催化机会）。
2.2
行业及个股逻辑
电子：联创光电（600363.SH）——吕卓阳
推荐逻辑：
事件
公司于2025年4月29日公布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现总营业收入31.04亿元，同比减少4.17%；实现归母净利润2.41亿元，同比减少27.86%。2025年一季度，公司共实现营收8.01亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长10.57%。
▌ 产业优化卓有成效，Q1收入利润双增
公司2025年一季度收入及利润均实现增长，降本增效、产业优化效果显著。公司进一步优化产业结构和产品结构，放弃增收不增利的传统产品，向具有市场潜力和技术壁垒的新产品转型，提升核心竞争力，夯实未来发展潜力。具体来看，一方面，公司激光业务营业收入较上年同期增速较快，主要是大额在手订单开始逐步释放所致。另一方面，公司背光源业务3月份开始扭亏为盈，主要是针对增收不增利的客户及传统手机背光源业务做减法，重点聚焦平板、车载和工控背光源等发展趋势较好的产品。
▌ 激光业务稳步推进，静待订单释放
公司控股子公司中久光电以高端泵浦源激光器件、激光器集成产品及激光反无人机整机系统为核心业务，产品交付用户应用场景验证后各项性能指标优良，市场前景广阔。2025年一季度，公司激光业务大额在手订单逐步释放。根据交易所互动平台信息，公司的激光反无人机装备亮相2025年阿布扎比国际防务&军警展，参展期间，公司的激光反无人机装备受到很大关注，据统计，意向客户有70余家，主要为西欧、中东欧和中东阿拉伯半岛客户，未来将全力推进意向客户的订单转化。
▌ 高温超导产业化落地顺利，核聚变应用潜力巨大
公司参股子公司联创超导是国内领先的可以自行设计制造大口径、强磁场高温超导磁体的企业，于2025年1月完成国内首个基于高温超导缆线的D型线圈20K温区低温实验。在高温超导磁控单晶炉方面，联创超导与盈谷股份先后签订百余台成套设备批量化订单，目前处于产业化批量交付阶段。在可控核聚变方面，联创超导于2024年12月份及2025年2月份先后中标中核二三系统事业部超导线圈研制与测试服务分包项目以及中国科学院合肥物质科学研究院D型高温超导磁体系统项目，为后续大型核聚变项目的磁体供应做好验证工作。
▌ 盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为32.91、38.01、45.04亿元，我们看好公司激光业务及高温超导业务的增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：
客户开拓进度不及预期；高温超导业务研发进度不及预期；国内高温超导带材产能释放进度不及预期；核聚变项目招标进度不及预期；激光业务收入确认滞后等风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月6日发布的《联创光电（600363）：业绩符合预期，激光+超导静待放量》报告
电子：炬光科技（688167.SH）——吕卓阳
推荐逻辑：
事件
炬光科技于2023年11月8日发布公告，拟通过全资子公司香港炬光以现金支付方式购买德国SMT直接持有的瑞士公司SMO（SUSS MicroOptics SA）100%股权。交易对价总计7554万欧元。
▌ 拟收购SMO，切入微纳光学增强上游技术实力
SMO 与炬光科技同属光子行业，主要从事用于光纤耦合、激光准 直、光场匀化、光束整形等基于折射或衍射原理的精密微纳光学元器件的研发、生产和销售，与公司上游激光光学元器件（“调控光子”）业务类型较为相似，在技术和产品上高度互补。本次交易将进一步完善炬光科技在研发、生产和销售等各职能的全球布局，对公司业务发展战略意义重大：（1）技术方面，补充光刻-反应离子蚀刻、纳米压印、衍射微纳光学等技术，使公司光学产品结构进一步从“微”进入“纳”的微纳光学技术领域，扩充和加强先进微 纳光学元器件的研发与批量制造能力范围和水平；（2）产品方面，将拥有更为完备的微纳光学元器件产品结构，完成对更多光学产品类型的覆盖：①将在现有（非）柱面微光学基础上扩充（非）球面微纳光学产品系列，在现有折射微光学元器件基础上扩充衍射微纳光学元器件产品系列，将从无机 光学拓展到复合有机光学领域并新增产品门类；②扩充后的微纳光学产品系列将促进公司上游“产生光子”的半导体激光元器件的进一步创新与开发，增强公司在中游“提供光子应用解决方案”的产品创新能力；（3）市场方面，SMO在数据通信、汽车投影照明、半导体制程等细分市场领域经过多年积累，具有较强的品牌效应。公司将有效利用和整合SMO的品牌、客户与市场渠道，加速推进SMO产品业务进入国内 市场并加速拓展公司海外市场；（4）人才方面，公司将获得并储备微纳光学专业资深的研发及制造工艺技术人员以及优秀的全球化市场销售人员。
▌ 中游应用多点布局，打开公司长期成长空间
公司立足上游核心元器件和原材料，不断增强技术优势积极开拓中游光子应用解决方案，目前中游产品在手订单旺盛，后续有望带动业绩持续增长。具体来看，（1）汽车应用：聚焦于线光斑技术路线，为德国大陆集团供应 Flash LiDAR 量
产阶段的激光雷达发射模组；2023H1获得国内两家激光雷达发射端项目定点通知，均有持续小批量发货；与海外头部Tier 1激光雷达客户合作线光斑发射模组项目正在有序推进，持续向客户交付研发样品，有望近期获得定点；同意向B公司转让前期研发服务成果并同意由B公司自行生产激光雷达发射模组，前期分歧解决，合作达成一致；（2）泛半导体制程：集成电路领域，应用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已完成工艺验证，实现进口替代；半导体先进封装领域，LAB 激光辅助键合应用取得突破性进展，获得中国、韩国先进封装客户的样机订单；新型显示领域，可变线光斑系统已应用于巨量焊接制程，并积极开发适用于巨量转移和修复的产品工艺；（3）医疗健康：开展了专业净肤模组的平台化开发工作，开发出可实现 110/220V 兼容的用于专业净肤应用的 200A 电源。
▌ 盈利预测
预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.65、7.83、11.01亿 元，我们认为公司作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济风险，研发能力未能匹配市场需求的风险，框架协 议合作风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险，收购暂停、中止或取消风险；交易对方对业绩承诺及补偿风险等。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年11月14日发布的《炬光科技（688167）：拟收购SMO切入微纳光学，中游应用蓄势待发》报告
电子：芯原股份（688521.SH）——高永豪
推荐逻辑：
事件
芯原股份发布2024年业绩快报：公司2024年度预计实现营业收入232,258.81万元，同比下降-0.66%；预计实现归属于上市公司股东的净利润-60,523.74万元，同比增亏；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-64,363.27万元，同比增亏。
投资要点
▌ Q2起经营情况快速扭转，营收同比持平
公司自二季度起，经营情况快速扭转，第二季度营业收入规模同比恢复到受行业周期影响前水平，2024 年第三季度营业收入创历年三季度收入新高，同比增长 23.60%，第四季度收入同比增长超 17%，公司芯片设计业务收入同比增长约 81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约 28%，量产业务收入同比增长约32%，全年营业收入预计基本与 2023 年持平，公司收入受半导体行业下行周期影响较晚、恢复增长较早。
▌ NPU IP集成于AI芯片， 下游市场应用广泛
目前，公司的神经网络处理器（NPU）IP 已被 72 家客户用于其 128 款人工智能芯片中，集成了公司 NPU IP 的AI类芯片已在全球范围内出货超过 1 亿颗，这些内置公司 NPU的芯片主要应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等 10 余个市场领域，奠定了公司在人工智能领域全球领先的根基。通过将 NPU 与公司其他自有的处理器 IP 进行原生耦合，基于公司创新的 FLEXA 低功耗低延迟同步接口通信技术，公司还推出了一系列创新的 AI-ISP、AI-GPU、AI-Video 等 IP 子系统，这类基于 AI 技术的 IP 子系统，可以给传统的处理器技术带来颠覆性的性能提升。
▌ 一站式芯片定制，全球领先的芯片设计服务能力
在一站式芯片定制服务方面，公司拥有从先进 5nm FinFET、22nm FD-SOI 到传统 250nmCMOS 制程的设计能力，所掌握的工艺可涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等，已拥有 14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET 和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验。此外，为满足面向汽车应用的定制芯片的特殊要求，公司的芯片设计流程已获得 ISO 26262 汽车功能安全管理体系认证。公司还推出了功能安全（FuSa）SoC 平台的总体设计流程，以及基于该平台的高级驾驶辅助系统（ADAS）功能安全方案，并搭建了完整的自动驾驶软件平台框架。
▌ 盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，公司拥有全球领先的芯片设计服务能力，基于自有的 IP，提供面向AI应用的软硬件芯片定制平台解决方案，维持“增持”投资评级。
风险提示：
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年3月4日发布的《芯原股份（688521）：IP云集，全球领先的芯片设计服务能力实现一站式芯片定制》报告
传媒新消费：天舟文化（300148.SZ）——朱珠
推荐逻辑：
▌ 主业持续向好
公司2024年及2025年一季度归母净利润分别为0.33、0.24亿元，2025年开年的季度业绩已接近2024年年度，公司扭转前期业绩承压局面，迈入发展新阶段；2024年公司主业图书出版发行业务营收3.93亿元（同比+ 12.37%,收入占比85%），其中青少年图书营收3.4亿元（同比+11%），2024年公司上市自研教辅丛书《新编学科素养培育与提升》，首年取得过千万码洋销售额，成为经营利润新增长点；游戏营收0.68亿元（收入占比14.77%）。主业端，公司将通过研发新的教辅图书产品，构建未来发展的产品矩阵
▌ 2025年探索AI+教育新业态 践行“大文化+科技”
公司在2025年构建数智教育新生态，第一，向内看，深耕图书出版发行与网络游戏两大业务，构建AI+教育新业务且深耕内容；第二，向外看，与科大讯飞等企业积极合作推动AI教育产品优化升级（利用人工智能技术优化普通话测评、英语听说等应用场景，覆盖“教、学、考、评、管”全闭环）；第三，积极关注新技术与新产业，围绕文创、教育、数字科技等领域开展。公司投资孵化西安标梦等企业，拓展二次元业务项目，其《标记酱》APP已在2024年10月正式上线，日活跃用户稳定增长形成年轻用户的文化聚合体，成为新的增长引擎可期。
▌ 盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为5.15、5.77、6.50亿元，公司将在持续巩固传统出版、教育产业核心竞争力的同时，加速推进出版和教育等核心业务的数字化、智能化转型，也将发挥上市公司平台优势，强化投融资功能，赋能新的业务板块，鉴于公司主业向好也在积极推动公司整体转型升级，推进AI+教育业务落地，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；游戏进展不及预期的风险；教辅行业政策变化的风险；新业务如AI等业务推进不及预期的风险；人才队伍稳定性风险；政策合规性风险；宏观经济波动的风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月30日发布的《天舟文化（300148）：主业向好探索AI+教育》报告
汽车：嵘泰股份（605133.SH）——林子健
推荐逻辑：
事件
公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年全年公司实现总营收 23.5亿元，同比+ 16.4%；归母净利润1.6亿元，同比+11.9%。25Q1营收6.6亿元，YoY+29.7%；归母净利润4823万元，YoY+13.8%；扣非归母净利润4474万元，YoY+25.6%。
投资要点
▌ 业绩符合预期，盈利能力稳中有升
2024年业绩符合预期，24Q4利润稳步提升。2024年公司营收 23.5亿元，YoY+16.4%；归母净利润1.6亿元，YoY+11.9%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+10.9%。单季度来看，24Q4营收6.0亿元，YoY+2.3%；归母净利润0.4亿元，YoY+19.8%，扣非归母净利润0.3亿元， YoY+11.7%。
汽车零部件产品带动公司全年营收稳健增长，盈利能力进一步改善。分产品来看，2024年公司汽车零部件/车用模具/通用设备营收分别为19.1/2.0/1.6亿元，YoY+10.7%/+182.7%/+6.8%；毛利率分别为20.8%/47.7%/40.4%，YoY+1.9/-22.2/-2.0pct。2024年业绩增长主要得益于公司积极开拓北美、欧洲市场，新获得多个新项目定点。
2025Q1盈利能力稳中有升，业绩稳步增长。公司25Q1营收6.6亿元，YoY+29.7%；归母净利润4823万元，YoY+13.8%；扣非归母净利润4474万元，YoY+25.6%。公司25Q1毛利率21.6%，YoY+0.4pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/4.1%/-0.5%，YOY-0.2/-0.8/-0.6/-0.6pct。25Q1期间费用率为12.8%，YoY-2.3pct，降本增效成果显著。
▌转向壳体龙头地位稳固，新增多个定点项目
主营业务稳中有进，继续深化全球布局。公司转向系统产品交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固；转向壳体2024年产量突破1700万件，销售额同比增长16.3%。2024年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特等产品新客户或新项目。公司紧跟汽车的轻量化、电动化、智能化的发展方向，持续加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、汽车结构件、电池托盘等产品的开发力度。继续深化全球布局，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目，获得多个重要项目定点。2024年公司莱昂工厂亏损1570.3万元，2025年有望减亏。
▌ 深度布局人形机器人赛道，开辟第二增长曲线
合作与外延并举，加码布局人形机器人关键零部件。2025年，嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”。子公司润泰公司将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。嵘泰股份子公司河北力准还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，河北力准机械持股 65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。同时，公司将加大对丝杠轴承、减速器、微特电机、传感器、驱动器、控制器等核心零部件项目的对接与筛选，通过合资、参股、收并购等方式进行业务合作公司，加码人形机器人赛道。
▌ 盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为31.2/40.0/49.4亿元，维持“买入”投资评级。
风险提示：
原材料价格波动风险、汽车铝合金压铸件市场应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年4月30日发布的《嵘泰股份（605133）：主业符合预期，加码布局人形机器人核心零部件》报告
化工：江山股份（600389.SH）——张伟保
推荐逻辑：
事件
江山股份发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入17.46亿元，同比+10.15%，环比+53.34%，实现归母净利润1.56亿元，同比+89.10%，环比+194.06%。
投资要点
▌ Q1公司利润实现显著增长，主因部分产品量价齐升及成本下降
2025年第一季度公司营业收入同比增长10.15%，主因公司部分农药产品和氯碱产品销量上升；公司归母净利润同比增长89.10%，主要原因为公司部分产品销量和销售价格上涨，同时部分产品成本下降导致毛利率提升。
▌ 管理费用率下降，财务费用率小幅提升
费用率方面，2025年第一季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.98%、5.80%、-0.03%、2.84%，同比分别变动-0.37、-1.29、+0.27、-0.31pct。研发方面，2024年公司研发共新增11个项目，合计在研17个项目，全年完成11个研发项目输出，其中6个项目结转至2025年持续研发，开发农药高端制剂产品17个，获批新增登记6个，扩作登记6个，目前已全部实现销售。
▌ 力争增量项目尽快达产达效，推动战略转型与高质量发展
公司为国内草甘膦主要生产企业之一，也是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，此外草甘膦另有在建产能5万吨/年，预计此部分产能建设于2025年底前完工；公司拥有（精）异丙甲草胺产能0.2万吨/年，另有在建产能1万吨/年，预计2025年底前完工。
2025年公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司战略转型与高质量发展。
▌ 盈利预测
公司持续推进增量项目达产达效，业绩有望迎来增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.42、6.69、9.01亿元，给予“买入”投资评级。
风险提示：
下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月19日发布的《江山股份（600389）：Q1业绩同比、环比均实现增长，持续推进增量项目达产达效》报告
医药：长春高新（000661.SZ）——胡博新
推荐逻辑：
事件
长春高新股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入106.82亿元，同比增长10.73%；归母净利润36.12亿元，同比增长4.27%；扣非后归母净利润36.16亿元，同比增长5.42%。
▌ 高基数下仍实现正增长
截至2023Q3，子公司金赛药业实现营收81.18亿元，同比增长3.81%；归母净利润35.24亿元，同比增长1.56%。单看三季度，金赛药业营收29.79亿元，同比增长4.23%，环比增长6.93%；金赛药业归母净利润13.27亿元，同比增长3.75%，环比增长1.92%。长效剂型的销售呈现稳步增长态势，2023 年上半年长效产品收入同比增长 30%，2023年单二季度长效产品收入同比增长 70%。生长激素长效剂型收入占比由2022年的18%提升至2023H1的28%左右，同时公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。
▌ 带疱销售进展超预期
截至2023Q3，子公司百克生物实现营收12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%。单看二季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截至2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。
▌ 盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.6倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：
集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年10月25日发布的《长春高新（000661）：生长激素稳步增长，带状疱疹疫苗贡献新增量》报告
医药：一品红（300723.SZ）——胡博新
推荐逻辑：
事件
一品红药业发布2024年年报及2025年1季报：2024年实现营收14.50亿元，同比下降42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，2025年Q1实现收入3.77亿元，同比下降39.48%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降43.70%。
▌ 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化
2023年公司对营销模式进行调整，2024年至2025年Q1仍有基数的影响，收入同比下降，预计Q2起收入增长逐步恢复。剔除价格影响， 2024年整体销量增长8.16%。2025年Q1公司实现归母净利为5658.85 万元，扣非净利1518.94万元，季度利润由亏转盈。截止目前，公司累计参与了四批次全国药品集中采购，共有9 个品种获得中标入围资格，2024年，公司集采产品实现营收4.15亿元，预计集采对公司影响逐步减弱。
▌ 研发投入持续增加，加速向创新转型
在收入下降的背景下，公司2024年研发投入继续保持了增长，合计投入约 32479.20万元，同比增加 7.77%，占公司营业收入比例提升至22.40%。 2024年至今公司新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药2个。
▌ 降尿酸新药AR882快速推进，有望迎来收获期
AR882是公司向创新药企转型升级最关键的品种，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的Best in Class，其溶解痛风石临床试验成果已亮相2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会。2025年公司持续增加对AR882的研发投入，至2025年3月4日， AR882 国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组，3月6日，AR882 全球关键性Ⅲ期 REDUCE 2 试验完成全部患者入组，3月17 日， AR882 全球关键性Ⅲ期 REDUCE 1 试验完成首例患者入组。2025年我们预计会持续新增Ⅲ期临床数据读出，为对外授权提供数据支持。
▌ 盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，公司持续研发向创新转型，AR882已取得关键的临床数据，未来具备Best in Class的潜力，海外对外授权的落地有望提前兑现其临床价值，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
仿制药集采降价风险；新药临床研发的不确定性；医药反商业贿赂风险；新药对外授权的不确定性风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年4月28日发布的《一品红（300723）：公司事件点评报告：持续研发投入，创新转型收获在即》报告
食品饮料：李子园（605337.SH）——孙山山
推荐逻辑：
事件
2025年4月28日，李子园发布2024年年报及2025年一季报。
▌主业收入稳健，盈利能力持续提升
收入小幅增长，业绩整体符合预期。2024年总营收/归母净利润分别为14.15/2.24亿元，分别同比+0.2%/-6%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为3.51/0.67亿元，分别同比+2%/+39%。2025Q1总营收/归母净利润分别为3.20/0.66亿元，分别同比-4%/+16%。盈利能力持续提升，毛利率增长明显。2024年毛利率/净利率分别为39.08%/15.82%，分别同比+3.2/-1.0pcts，原材料成本下降带动毛利率提升，净利率略有下降系销售及管理费用率提升；2025Q1毛利率/净利率分别为42.83%/20.68%，分别同比增长4.6/3.6pcts。全年销售费用略有上升，Q1费用率保持稳定。2024年销售/管理费用率分别为14.23%/6.07%，分别同比+2.3/+1.4pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11.23%/5.72%，分别同比-3.7/+0.7pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为10.64%/6.63%，分别同比-0.1/+0.1pcts。经营净现金略承压，合同负债表现平稳。2024年经营净现金流/销售回款为3.60/16.07亿元，分别同比-13%/+1%；2025Q1经营净现金流/销售回款为1.31/3.88亿元，分别同比+62%/+3%。截至2025Q1末，合同负债0.49亿元（环比-0.09亿元）。
▌含乳饮料基本盘稳固，电商渠道快速增长
2024年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，同比-2%/+31%/+18%/+271%；主营含乳饮料业务收入表现平稳，毛利率为39.83%，同比+3pcts。整体量价拆分来看，2024年含乳饮料销量/均价分别同比+0.4/-2pcts，以量驱动为主。新品方面，为适应消费者低糖低脂等贴近健康的消费需求，公司陆续推出每日五红、每日五黑等粗粮系列饮品与六零系列维生素水，丰富大健康产品矩阵。分渠道看，2024年经销/直销营收分别为13.44/0.65亿元，分别同比-2%/+111%；毛利率分别同比+3/-3pcts至38.99%/39.11%。公司积极拓展销售渠道，除超市、便利、学校、早餐等传统渠道，不断开发零食量贩、自贩机与线上渠道。其中，线上销售渠道收入达0.76亿元，增长90%；营收占比提升3pcts至5.43%。分区域看，2024年华东/华中/西南地区营收分别为6.98/2.38/2.76亿元，同比-1%/-12%/+4%，华东地区仍为主要市场，西南地区表现亮眼，成为新兴增长点。
▌ 盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足，维持“买入”投资评级。
风险提示：
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月12日发布的《李子园（605337）：业绩符合预期，盈利能力持续提升》报告
电力设备：蓝黛科技（002765.SZ）——张涵
推荐逻辑：
事件
蓝黛科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入35.36亿元，同比增长25.93%；实现归母净利润1.24亿元，归母扣非净利润6570万元，扭亏为盈。
▌业绩扭亏为盈，新能源传动业务快速成长
2024年，公司动力传动业务实现收入17.76亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长1065.97%，带动公司整体扭亏为盈。增长主要原因为：1）新能源汽车电驱系统传动齿轴业务保持快速增长，老客户订单持续提升，新产品项目大幅增加，海外业务开始取得突破，尤其是在欧洲实现批量供货，2024年公司新能源业务销量540万件，同比增长120%，收入5.27亿元，同比增长88%，未来新投产能的逐步释放将有力保障业务的开拓发展；2）自动变速器、平衡轴等总成产品产销保持稳中有升。
2024年，公司触控显示业务实现收入17.60亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润3964万元，扭亏为盈。公司子公司台冠科技、重庆台冠拥有盖板玻璃、车载、工控和消费类产品四大业务板块。2024年，触控显示行业整体复苏，公司传统消费、工控业务取得一定进展，重点布局的车载触摸屏业务发展迅速。宣宇光电已开始贡献收入，车载盖板玻璃、工控盖板玻璃以及3D盖板玻璃等新项目导入顺利，部分产品已开始应用于下游客户并获良好反馈。
▌参股无锡泉智博，加码机器人关节业务
公司持续关注机器人关节执行器领域，公司全资子公司蓝黛自动化于2025年1月投资参股无锡泉智博，持有其4.3478%股权。泉智博主要从事机器人关节的研产销，在机器人关节领域具有较强市场竞争能力。蓝黛自动化与泉智博按照投资协议约定，就机器人一体化关节及其核心零部件的研发、生产、测试及装配业务达成合作。
▌ 盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，公司新能源传动业务快速成长，前瞻布局机器人新兴产业，成长动力充足，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
动力传动/触控显示行业需求不及预期风险、机器人关节等新项目量产不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。
以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年4月8日发布的《蓝黛科技（002765）：新能源传动业务快速成长，加码机器人关节》报告
2.3
金股盈利预测表
特朗普政策反复，地缘政治风险再起，国内政策不及预期
证券研究报告：《六月策略和十大金股—6月十大金股》
对外发布时间：2025年6月2日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
杨芹芹 SAC编号：S1050523040001
宏观策略组简介
杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。
孙航：金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。