【德邦化工】关注PSPI国产替代机会，活性染料价格创近三年新高_个股快讯

（转自：德邦证券研究）

投资要点

本周基础化工板块表现弱于大盘。根据Wind，本周（5/16-5/23）上证综指涨跌幅为-0.6%，创业板指数涨跌幅为-0.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指0.7个百分点，跑输创业板指数0.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.1%，创业板指数涨跌幅为-5.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.8%，跑赢上证综指3.9个百分点，跑赢创业板指数9.5个百分点。

本周事件：①5月19日，日本旭化成公司发布关于 PIMEL™供应调整通知，提及因AI算力需求快速增长，虽已努力提升产能，但仍无法及时匹配市场需求。②据百川盈孚，5月20日，活性染料市场均价23元/公斤，较上一交易日上涨1元/公斤，涨幅4.55%，价格创近三年新高。

核心观点：

PSPI材料供不应求，国产化替代箭在弦上。光敏性聚酰亚胺（PSPI）是一种集优异耐热、力学、感光等性能于一体的特殊结构聚酰亚胺，被用作绝缘层材料、缓冲层材料、射线屏蔽层材料等，在航空航天、微电子、OLED显示等领域拥有广阔应用前景，尤其是应用于集成电路先进封装的核心耗材之一。据华经产业研究院，受益于先进封装行业的需求发展，2021年全球光敏聚酰亚胺行业市场规模为3.51亿美元，2023年增长至5.28亿美元，预计到2029年将达到20.32亿美元，2021-2029年CAGR达24.54%。从行业格局来看，PSPI行业技术壁垒较高，美国和日本仍占据全球主导地位，其中美国杜邦公司、美国Futurrex公司、日本东丽、日本日立化学、日本旭化成等为全球知名PSPI生产商，国内半导体封装用PSPI产品大多仍处于研发和验证阶段。据化工新材料公众号，总体来看，全球PSPI市场呈现“技术垄断加剧，需求爆发增长”的格局，我们认为，本次日本旭化成PSPI产品潜在的限供危局，叠加全球贸易摩擦频发、不确定性高企的背景，或有望为国产PSPI让出生态位，打破海外垄断，助力实现国产化替代。建议关注：阳谷华泰（子公司波米科技是国内PSPI光刻胶率先研发成功并量产的企业之一）、鼎龙股份（面板PSPI和封装PSPI均已实现销售）、艾森股份（PSPI产品已获得某晶圆头部企业首笔订单）、万润股份（面板PSPI产品已在下游面板厂实现供应）等。

成本面H酸价格支撑趋强，带动活性染料价格上行。H酸是活性染料生产的关键中间体原料之一，近期由于部分企业执行检修计划及环保因素，H酸行业开工率延续低位，叠加4月内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，涉及产能2万吨，或一定程度影响市场H酸供应，带动H酸市场报价显著上行。据百川盈孚，截至5月22日，H酸市场价格为41750元/吨，周环比+3.09%，年同比+22.79%，价格创近三年新高。近期活性染料价格重心亦上移，我们认为或主要系成本端受原料H酸价格上行影响。考虑到活性染料价格盘整已久，2021年起价格长期维系在21元/公斤左右，2024Q3起受下游印染需求不振影响，向下跌至19元/公斤。此后，因主要原料出口旺盛，于成本端形成支撑，打开活性染料价格修复上行通道。本轮关键中间体H酸加速涨价，成本端支撑力度或进一步增强。从行业格局来看，我国活性染料行业集中度较高，截至2025年5月CR4达64.91%，在此背景下，我们认为头部企业挺价意愿或更充分，有望推动活性染料价格进一步加速上涨。建议关注：吉华集团（活性染料产能1.5万吨，截至2025年5月，下同）、闰土股份（活性染料产能8万吨）、锦鸡股份（活性染料产能6.5万吨）、海翔药业（细分蓝色系列染料头部企业）等。

产品价格涨跌情况：本周（5/16-5/22）化工品价格涨幅前十名为：液氮(江苏)（+25.3%）、丁二烯(华东)（+16.4%）、液氮(陕西)（+11.9%）、液氧(江苏)（+11.7%）、液化天然气(日本到岸价)（+9.6%）、丙烯酸(华东)（+9.4%）、液氮(河北)（+7.9%）、烯草酮（+7.7%）、聚合MDI(PM200,华东)（+7.4%）、煤焦油(华东)（+7%）。本周（5/16-5/22）化工品价格跌幅前十名为：EVA（光伏用，6110S）（-11.3%）、新戊二醇NPG(山东)（-8.7%）、柴油(纽约)（-6.3%）、四氯乙烯（-6.1%）、维生素B5(泛酸钙)(98%,国产)（-6.1%）、三氯甲烷（-6.1%）、双环戊二烯(山东)（-5.7%）、三乙胺(华东)（-5.3%）、PX(现货价)（-5.1%）、对二甲苯（-5.1%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比下跌。根据Wind，本周（5/16-5/23）上证综指涨跌幅为-0.6%，创业板指数涨跌幅为-0.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指0.7个百分点，跑输创业板指数0.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.1%，创业板指数涨跌幅为-5.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.8%，跑赢上证综指3.9个百分点，跑赢创业板指数9.5个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，3个子板块上涨，23个子板块下跌。本周子版块领涨前三名分别为：炭黑（+3.8%）、其他橡胶制品（+2.1%）、农药（+0.9%）；本周子版块领跌前五名分别为：非金属材料（-4.4%）、氯碱（-3.7%）、涂料油墨（-3.5%）、有机硅（-3.5%）、合成树脂（-2.7%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周134只股票上涨，285只股票下跌，5只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：汇得科技（+35.6%）、阳谷华泰（+32%）、宁新新材（+29.3%）、联合化学（+26.6%）、润阳科技（+24.7%）、领湃科技（+23.8%）、*ST亚太（+15.6%）、联科科技（+14.9%）、丰茂股份（+14.1%）、美邦股份（+13.5%）。本周个股跌幅前十名分别为：渝三峡A（-25.9%）、集泰股份（-24.9%）、红墙股份（-22.5%）、一诺威（-15%）、中欣氟材（-12.4%）、迪尔化工（-12.1%）、富恒新材（-12%）、七彩化学（-11.1%）、唯科科技（-11.1%）、斯迪克（-10.7%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

4.1. 重点公司公告

湖北宜化：公司发布重大资产购买事项进展公告。为解决同业竞争并提升盈利能力，湖北宜化拟以现金方式收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后公司将对新疆宜化的持股比例由35.60%升至75%。目前该交易已获宜昌市国资委批复通过。

万丰股份：股东宁波怡贤拟自2025年6月11日至2025年9月8日期间通过大宗交易方式减持不超过233.24万股，占公司总股本的1.75%，减持原因为自身资金需求。

宝利国际：公司发布高管变动公告。2025年5月19日，宝利国际总经理周文彬因工作调整辞去总经理职务，辞职后仍担任公司其他非董监高职务；公司董事会同日审议通过聘任郑毅为新任总经理，任期至第六届董事会届满。

佳先股份：公司发布管理层换届公告。佳先股份于2025年5月16日完成董事长、总经理换届。李兑先生当选董事长，李平先生担任总经理。此次换届为正常任期届满所致，不影响公司治理与生产经营。

上纬新材：持股5.40%的股东金风投控拟于2025年6月13日至9月12日期间通过集中竞价以及于2025年5月27日至8月26日期间通过大宗交易方式合计减持不超1210万股，不超过公司总股本3%。减持原因为提高投资流动性。

聚赛龙：股东东台聚合盈于2025年5月16日至20日期间，通过集中竞价方式减持股份47.79万股，占公司总股本的1.00%，减持均价50.31元/股。减持后持股比例降至1.53%。

东方盛虹：截至2025年5月19日，盛虹转债有效回售申报数量为19张，回售金额合计1,904.86元（含息、税），回售款将于5月26日到账。

卓越新能：公司拟对“年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”达到预定可使用状态的时间进行调整，原预计达到可使用状态日期为2023年6月，第一次变更后预计达到可使用状态日期为2025年6月，本次变更后预计达到可使用状态日期为2025年12月。

天马新材：股东王超自2025年4月21日至5月21日通过集中竞价累计减持68.08万股，占公司总股本的0.6422%，持股比例由7.53%降至6.89%，权益变动累计达1%。

惠云钛业：公司发布转债转股价格调整公告。因实施2024年度每10股派现0.10元分红，“惠云转债”转股价格自2025年5月29日起由10.75元/股调整为10.74元/股。

江盐集团：持股5%以上股东宁波信达汉石龙脊于2025年5月21日通过集中竞价方式减持147.83万股，持股比例由14.13%降至13.90%，权益变动累计达1%。

万华化学：1）公司发布福建工业园停产检修公告。公司福建工业园年产80万吨MDI、36万吨TDI、40万吨PVC装置及相关配套设施将于2025年6月5日起进行年度计划性停产检修，预计持续约45天。此次检修属例行维护，对公司整体生产经营无重大影响。2）公司发布烟台产业园乙烯一期装置技改公告。公司烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置将于2025年6月3日起停产技改，计划工期5个月，技改后原料将由丙烷转为乙烷，有助于提升资源配置效率及产业链竞争力。烟台产业园120万吨/年乙烯二期装置将维持正常生产。

万凯新材：公司发布万凯转债转股价格调整公告。因实施2024年度每10股派发1.50元现金红利，自2025年5月30日起，“万凯转债”转股价格由11.45元/股调整为11.30元/股。

万朗磁塑：持股5%以上股东安徽高新金通安益二期创业投资基金于2025年5月13日至22日期间通过集中竞价减持公司股份76.86万股，持股比例由7.89%降至6.99%，触及1%变动刻度。

荣盛石化：公司控股股东荣盛控股自2024年1月22日至2025年5月21日，通过深交所集中竞价交易方式累计增持公司股份2.04亿股，占总股本2.01%。增持计划资金来源包括自有资金和银行贷款。

渤海化学：股东津融集团减持渤海化学股份已完成，减持数量为1,110.05万股，占公司总股本1.00%，减持后持股比例降至4.97%，不再是5%以上股东。减持方式为集中竞价交易，价格区间为3.89元至4.03元/股，总金额4,384.57万元。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比上涨。截至5月22日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4121点，较上周-1.3%，较年初-4.3%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有64种化工品价格上涨，214种化工品价格持平，108种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：液氮(江苏)（+25.3%）、丁二烯(华东)（+16.4%）、液氮(陕西)（+11.9%）、液氧(江苏)（+11.7%）、液化天然气(日本到岸价)（+9.6%）、丙烯酸(华东)（+9.4%）、液氮(河北)（+7.9%）、烯草酮（+7.7%）、聚合MDI(PM200,华东)（+7.4%）、煤焦油(华东)（+7%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：EVA（光伏用，6110S）（-11.3%）、新戊二醇NPG(山东)（-8.7%）、柴油(纽约)（-6.3%）、四氯乙烯（-6.1%）、维生素B5(泛酸钙)(98%,国产)（-6.1%）、三氯甲烷（-6.1%）、双环戊二烯(山东)（-5.7%）、三乙胺(华东)（-5.3%）、PX(现货价)（-5.1%）、对二甲苯（-5.1%）。

丁二烯：本周丁二烯（华东）价格为10650元/吨，环比+16.4%。供应端：从上周五至本周四，山东东明石化外销1232吨，成交970吨；辽阳石化停车检修，本周暂无外销；华锦化工本周出货196吨，全部成交；鲁清石化本周临时外放616吨，成交部分；烟台万华新装置稳定运行，周内外销竞拍货源728吨，成交504吨；抚顺石化周内外销840吨，部分尚可，本周竞拍货源数量尚可，价格高位使得成交气氛明显不及预期。需求端：伴随着丁二烯价格不断高涨，下游用户畏高情绪稍有显现，利润空间承压使得零星企业开工负荷有所降低，且终端市场需求恢复较为缓慢，下游订单消耗有限，为避免累库囤货风险，采购多以刚需运行为主。总体来看，需求面支撑较为薄弱。（参考Wind、百川盈孚，下同）

丙烯酸：本周丙烯酸（华东）价格7550元/吨，环比+9.4%。供应端：目前，场内丙烯酸厂家装置情况如下：山东恒正、沈阳蜡化、中海油惠州、江苏三木、泰兴昇科、万华化学、浙江卫星、齐翔腾达、山东宏信、山东诺尔和山东开泰的部分丙烯酸装置正在停工检修中。需求端：本周国内胶带母卷行业开工率较上周略有下降，维持在5成附近，企业开工负荷波动有限。下游整体以刚需散单采购为主，市场交投气氛一般。目前透明母卷市场排产周期预计在3-10天左右，厂家按需生产。

聚合MDI：本周聚合MDI（PM200，华东）价格16760元/吨，环比+7.4%。供应端：东曹日本7+13万吨MDI装置于五月初计划轮流检修，预计检修周期约45天；上海H工厂MDI装置于5月16日停车检修，预计检修三周左右；上海B工厂MDI装置已于5月17日停车，预计检修周期约1个月；韩国锦湖年产20万吨的MDI装置计划于5月底停车检修，时长约一个月。需求端：下游大型家电工厂维持稳定生产，主要按合约量跟进原料采购；部分中小型家电订单仍存，按需采购为主。下游管道行业处于淡季，需求依旧疲软，原料支撑不足；喷涂及板材行业生产波动有限，主要交付订单，按需采购；冷链相关行业正常交付订单，整体需求跟进平稳，原料消化能力提升有限。其他行业需求释放缓慢，原料消耗一般。综合来看，下游各行业订单释放有限，对原料的整体消耗能力一般。

EVA：本周EVA（光伏用，6110S）价格11000元/吨，环比-11.3%。周初石化出厂价格稳中有降，竞拍价格则出现反弹上涨。石化企业前期停车装置陆续开工复产，部分牌号供应量增加。下游需求仍以刚需为主，对高价报盘存在抵触情绪，贸易商多采取随买随卖策略，整体交投气氛一般。

新戊二醇：本周新戊二醇NPG（山东）价格9400元/吨，环比-8.7%。本周新戊二醇成本面支撑不足；市场整体买气延续清淡，部分供应商为促成交继续低价报盘，让利出货现象仍存。下游入市询盘积极性不高，刚需跟进有限，需求支撑乏力，实际成交有限，市场重心继续向低端靠拢。

四氯乙烯：本周四氯乙烯价格4630元/吨，环比-6.1%。供应端：本周四氯乙烯市场供应小幅回落，场内企业存在降负与提负并存的情况，整体开工仍维持高位。需求端：本周国内制冷剂R125市场运行平稳，企业资源以自用为主。受益于夏季高温带动的混配需求上升，以及行业生产配额制度的限制，双重利好共同推动价格稳中有升。目前企业多以单质混配为主，按需组织生产，个别装置有停车检修计划。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有78种化工品价差上涨，12种化工品价差持平，49种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+175元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+309元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+123元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+137元/吨）、丙烯-丙烷价差（+21美元/吨）、丁二烯-醚后C4价差（+1689元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（+287元/吨）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（+160元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+110元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（+243元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-480元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-444元/吨）、R410a-R125-R32价差（-250元/吨）、复合肥价差（-20元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（-5美元/桶）、EVA-乙烯-醋酸乙烯价差（-1390元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-194元/吨）、尼龙6-己内酰胺价差(右轴)（-253元/吨）、醋酐-醋酸价差（-269元/吨）、PX-石脑油价差（-393元/吨）。