（来源：华鑫研究）
▌黄金：短期获利回吐导致金价大幅回调，但是基本面仍然支撑金价
数据方面，美国3月新屋销售环比今值7.4%，预期1.3%，前值3.1%；美国3月新屋销售(万户)今值72.4，预期68.5，前值67.4。美国3月耐用品订单环比初值9.2%，预期2%，前值0.9%。
数据方面，重磅数据不多。3月耐用品订单环比初值大超预期，或因特朗普加关税，下游提前抢购备货，因此数据存在失真可能。
美联储票委古尔斯比本周发言对美国经济和未来利率水平做了点评。古尔斯比表示，短期通胀预期上升，但长期预期未上升，这一点非常重要。生产力增长强劲，但希望了解关税是否对其产生影响，且表示关税对宏观经济影响有限。此外，古尔斯比还表示相信利率在未来12-18个月将更低。
美联储发布经济状况褐皮书。褐皮书中提到随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景“显著恶化”。对于就业的表述则显得不算乐观，褐皮书提到几个地区报告称企业在招聘方面采取观望态度，在经济形势更明朗前暂停或放缓了招聘。此外，零星报告显示企业正在为裁员做准备。
总结而言，由于关税影响，美国经济不确定性增强，就业方面的影响已经初步有所体现。短期金价大幅回调，但是关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立。
▌铜、铝：微观消费向好，支撑铜铝价格保持较强走势
国内宏观：中国4月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.6%，前值3.6%，预期3.6%；中国4月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.1%，前值3.1%，预期3.1%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9415美元/吨，环比4月17日+283美元/吨，涨幅3.10%。SHFE铜收盘价77650元/吨，环比4月17日+1780元/吨，涨幅2.34%。库存方面，LME库存为203425吨（环比4月17日-9975吨，同比+82825吨）；COMEX库存为131519吨（环比4月17日+8392吨，同比+104969吨）；SHFE库存为116753吨（环比4月18日-54858吨）。2025年4月24日，SMM统计国内电解铜社会库存18.17万吨，环比4月17日-5.17万吨，同比-22.18万吨。
冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.30美元/干吨，环比-6.65美元/干吨。
下游方面，国内本周精铜制杆开工率为79.56%，环比+1.48pct；再生铜制杆开工率为22.53%，环比+0.53pct。电线电缆开工率为91.23%，环比+3.53pct。
总结而言，微观层面，下游需求向好，铜杆及铜线缆开工率持续上升，国内铜社会库存去化较快。但是临近假期，需求或开始转弱，预计铜价高位盘整为主。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20100元/吨，环比4月18日210元/吨，涨幅1.06%。库存方面，本周LME铝库存为421575吨（环比4月17日-12575吨，同比-73300吨）；国内上期所库存为178597吨（环比4月18日-11871吨，同比-33101吨）；2025年4月24日，SMM国内社会铝库存为65.8万吨，环比4月17日-3.10万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2894元/吨，环比4月18日+220元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3807元/吨，环比4月18日+22元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为59.5%，环比+1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.6%，环比持平。
综合而言，宏观面上，美国总统特朗普当地时间周二（4月22日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。需求端呈现结构性回暖特征，受益于5月新订单的持续导入，本周型材行业整体开工率环比提升1个百分点至59.5%，带动铝锭铝棒等原材料的节前备库需求。叠加国内铝锭社会库存持续去库，预计铝价高位震荡为主。
▌锡：短期无催化因素，预计锡价走势偏弱
价格方面，价格方面，国内精炼锡价格为263180元/吨，环比4月18日+6800元/吨，涨幅2.65%。库存方面，本周国内上期所库存为9249吨，环比4月18日-322吨；LME库存为2810吨，环比4月17日-40吨。
锡价预计偏弱震荡为主。刚果(金)Bisie锡矿分阶段复产，日均产量恢复至正常水平的60%-70%，矿端紧张局面仅边际缓和。需求端分化:传统焊料出口受美国245%关税压制(占需求40%)。短期锡价无催化，预计价格偏弱。
▌ 锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为235500元/吨，环比4月18日-8000元/吨。
锑市场整体活跃度不高，上游厂家生产稳定。下游需求跟进不足，刚需采购数量较少，接货意向价格略低。市场成交价格整体下移，更多商家谨慎观望。预计锑价仍然维持偏弱走势。
▌行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：需求向好叠加去库，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：需求向好叠加去库，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
▌重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
▌ 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
一周行情回顾
1.1
板块回顾
周度（2025.04.21-2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅为2.04%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于上游位置。
在申万有色金属板块三级子行业中，整体呈现上涨趋势。涨幅前三位的子板块为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三位的子板块为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%）。
1.2
个股回顾
周度涨幅前十个股分别是永茂泰（+20.34%)、屹通新材（+13.19%)、顺博合金（+12.88%)、永杉锂业（+12.78%)、中孚实业（+11.83%)、中洲特材（+11.31%)、宝武镁业（+10.47%)、丰华股份（+10.05%)、豪美新材（+9.45%)、金诚信（+8.74%)。
周度跌幅前十个股分别是银河磁体（-3.58%)、赤峰黄金（-3.83%)、山金国际（-4.19%)、湖南黄金（-4.77%)、腾远钴业（-5.43%)、新威凌（-5.73%)、天力复合（-9.38%)、惠同新材（-11.25%)、天和磁材（-12.37%)、华达新材（-16.72%)。
宏观及行业新闻
国内方面，中国4月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.6%，前值3.6%，预期3.6%；中国4月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.1%，前值3.1%，预期3.1%。
海外方面，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访；美国3月新屋销售环比今值7.4%，前值1.3%，预期3.1%；美国3月新屋销售(万户)今值72.4，前值68.5，预期67.4；美联储公布经济状况褐皮书。
贵金属市场重点数据
周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为3277.30美元/盎司，环比4月17日-28.35美元/盎司，跌幅为0.86%。周内伦敦白银价格为33.34美元/盎司，环比4月17日+1.03美元/盎司，涨幅为3.17%。
持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3042万盎司，环比4月17日-19万盎司。本周SLV白银ETF持仓为4.49亿盎司，环比4月17日-528万盎司。
工业金属数据
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9415美元/吨，环比4月17日+283美元/吨，涨幅3.10%。SHFE铜收盘价77650元/吨，环比4月17日+1780元/吨，涨幅2.34%。库存方面，LME库存为203425吨（环比4月17日-9975吨，同比+82825吨）；COMEX库存为131519吨（环比4月17日+8392吨，同比+104969吨）；SHFE库存为116753吨（环比4月18日-54858吨）。2025年4月24日，SMM统计国内电解铜社会库存18.17万吨，环比4月17日-5.17万吨，同比-22.18万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为-40.30美元/干吨，环比-6.65美元/干吨。下游方面，国内3月精铜制杆开工率为69.65%比+13.81pct。3月铜管开工率为85.23%，环比+14.95pct。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20100元/吨，环比4月18日210元/吨，涨幅1.06%。库存方面，本周LME铝库存为421575吨（环比4月17日-12575吨，同比-73300吨）；国内上期所库存为178597吨（环比4月18日-11871吨，同比-33101吨）；2025年4月24日，SMM国内社会铝库存为65.8万吨，环比4月17日-3.10万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2894元/吨，环比4月18日+220元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3807元/吨，环比4月18日+22元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为59.5%，环比+1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.6%，环比持平。
锡：价格方面，国内精炼锡价格为263180元/吨，环比4月18日+6800元/吨，涨幅2.65%。库存方面，本周国内上期所库存为9249吨，环比4月18日-322吨；LME库存为2810吨，环比4月17日-40吨。
锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为235500元/吨，环比4月18日-8000元/吨。
锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为6.75万元/吨，环比4月18日-1000元/吨，跌幅为1.46%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存32560吨，环比+2860吨。
行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：需求向好叠加去库，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：需求向好叠加去库，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
证券研究报告：《下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势—有色金属行业周报》
对外发布时间：2025年4月28日
本报告分析师：
傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004
杜飞 SAC编号：S1050523070001
新材料组简介
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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