（来源：超阅非银）

2025Q1非银板块下跌，机构重仓股中非银标的市值占比下降

从2025年1季度公募主动权益基金重仓股数据看，券商和保险板块持仓环比下降，1季度非银板块下跌，机构减仓。2025Q1末主动型基金重仓股中券商板块占比0.53%，环比-0.06pct，相对A股低配3.32pct，位于近5年季度数据5%分位数，机构持仓位于底部位置；保险板块占比0.62%，环比-0.04pct，相对A股低配1.83pct，位于近5年季度数据63%分位数，略高于5年中枢。（具体见附图）。

多数传统券商受减仓，金融科技获加仓，江苏金租机构持仓保持高位

个股层面看，2025Q1末持仓市值占比及环比变化为：中信证券0.08%/-0.03pct，东方财富0.08%/+0.001pct，华泰证券0.11%/-0.02pct、国泰海通0.04%/-0.04pct、中国银河0.03%/-0.005pct、招商证券0.02%/+0.003pct、中金公司0.006%/+0.002pct；同花顺0.09%/+0.04pct、指南针0.010%/+0.007pct。多数传统券商受减仓，已披露年报券商业绩略低于我们预期，投资收益、利息净收入和公募席位佣金表现略低于预期，4季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。金融科技股经历下跌后重获机构关注，一季度DeepSeek概念火热，金融科技股受益，同花顺、指南针持仓占比回升接近2024Q3水平，关注后续交易量催化。江苏金租2025Q1末持仓市值占比0.07%，环比-0.001pct，公司基本面稳健，高股息特征突出，防御性突出，机构持仓占比保持历史较高水平。

多数上市险企受减仓，中国平安环比增仓

个股层面看，2025Q1末持仓市值占比及环比变化为：中国平安0.35%/+0.04pct、中国太保0.19%/-0.05ct、中国人寿0.02%/-0.01pct、新华保险0.05%/-0.004pct、中国人保0.01%/-0.01pct、中国财险（H）0.47%/-0.39pct。保险板块看，负债端受炒停对需求透支、分红险转型等影响，开门红表现或低于此前预期，NBV增速或有所下降；资产端看，从2024年12月开始10年期国债收益率回落明显，利率下行压力对年报部分指标带来的压力开始显现，年报分红有所分化。

看好beta高弹性兼具成长性的标的，江苏金租高股息特征具有防御性

（1）券商：券商板块估值和机构持仓位于低位，国内稳股市举措提振市场信心，交易量同比改善下，券商一季报业绩或超预期，继续看好券商板块机会，三条选股主线：业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线。

（2）保险：关注险企一季报，NBV增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。

推荐标的组合：江苏金租，中国财险，香港交易所；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保。

受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险。

风险提示：全球关税政策不确定性；长端利率超预期下降。

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