（来源：信达证券研究）
信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落。本周利率整体窄幅波动，长端表现好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期国开债收益率分别下行1BP和2BP。信用债收益率整体小幅上行，1Y期AA级及以上信用债收益率上行1-2BP，AA-级与上周持平；3Y期AA和AA+级信用债收益率上行2-4BP，AAA与AA-品种持平；5Y期AA+及以上等级品种收益率上行0-1BP，AA与AA-品种上行2-4BP；7Y期各等级信用债收益率下行0-1BP；10Y期各等级品种收益率上行4BP。从信用利差上看，中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行。1Y期AA及以上品种利差与上周持平，AA-利差下行1BP；3Y期AA级品种利差持平，其余品种下行1-4BP；5Y期AAA和AA+级利差下行1-2BP，AA级上行3BP，AA-级利差与上周持平；7Y期各等级利差上行0-1BP；10Y期各等级利差上行6BP。
城投债利差大致走平 贵州低等级品种利差略有回升。本周城投债利差总体继续小幅下行，外部主体评级AAA和AA平台信用利差下行1BP，AA+级平台信用利差与上周持平。各省AAA级平台利差多数下行0-1BP，其中云南下行3BP，甘肃上行2BP；AA+级平台利差多数下行0-1BP，西藏、陕西分别下行3BP和4BP，安徽、北京和黑龙江利差上行1-2BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，山西下行5BP，甘肃下行15BP，贵州上行5BP。分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级利差较上周持平。各省级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；多数区域地市级平台利差下行0-2BP，甘肃下行15BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1BP，河北和辽宁下行3BP，陕西下行4BP，贵州上行8BP。
产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升。本周央企和地方国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差下行69BP。民企地产债利差整体上行14BP，龙湖利差下行6BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行384BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；AAA等级钢铁债利差持平；AAA级化工债利差上行1BP，AA+利差下行2BP。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差下行1BP；河钢利差上行2BP。
二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差压缩。1Y期商业银行二级资本债收益率下行0-3BP,永续债收益率下行2BP, 1Y期二永债利差整体下行2-4BP。3Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行0-2BP, AA收益率上行1BP，3Y二级债利差下行2-5BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行1BP, 利差下行2BP，AA级收益率上行4BP,利差上行1BP；5Y期商业银行二级资本债收益率上行0-2BP, 利差则下行0-2BP，永续债收益率上行2BP, 利差基本持平。
产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行。产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于2015年以来的8.80%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于8.72BP，处于6.38%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落
本周利率整体窄幅波动，长端表现好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期国开债收益率分别下行1BP和2BP。信用债收益率整体小幅上行，1Y期AA及以上信用债收益率上行1-2BP，AA-级与上周持平；3Y期AA和AA+级信用债收益率上行2-4BP，AAA与AA-品种持平；5Y期AA+及以上等级品种收益率上行0-1BP，AA与AA-品种上行2-4BP；7Y期各等级信用债收益率下行0-1BP；10Y期各等级品种收益率上行4BP。从信用利差上看，中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行。1Y期AA及以上品种利差与上周持平，AA-利差下行1BP；3Y期AA级品种利差持平，其余品种下行1-4BP；5Y期AAA和AA+级利差下行1-2BP，AA级上行3BP，AA-级利差与上周持平；7Y期各等级利差上行0-1BP；10Y期各等级利差上行6BP。评级利差和期限利差走势分化。评级利差方面，5Y和7Y期AAA/AA+品种评级利差分别下行4BP和9BP；3Y期AAA/AA+和AA+/AA品种评级利差上行2BP，5Y期AA/AA-上行4BP；其余品种的评级利差的变动幅度为0-1BP。期限利差方面，各等级7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行4-5BP；其余品种的期限利差变动在2BP以内。
二
城投债利差大致走平 贵州低等级品种利差略有回升
本周城投债利差总体继续小幅下行，外部主体评级AAA和AA级平台信用利差下行1BP，AA+级平台信用利差与上周持平。各省AAA级平台利差多数下行0-1BP，其中云南下行3BP，甘肃上行2BP；AA+级平台利差多数下行0-1BP，西藏、陕西分别下行3BP和4BP，安徽、北京和黑龙江利差上行1-2BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，山西下行5BP，甘肃下行15BP，贵州上行5BP。
分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级利差较上周持平。各省级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；多数区域地市级平台利差下行0-2BP，甘肃下行15BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1BP，河北和辽宁下行3BP，陕西下行4BP，贵州上行8BP。
三
产业债利差相对平稳，民企地产债利差回升
产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升。本周央企和地方国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差下行69BP。民企地产债利差整体上行14BP，龙湖利差下行6BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行384BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；AAA等级钢铁债利差持平；AAA级化工债利差上行1BP，AA+利差下行2BP。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差下行1BP；河钢利差上行2BP。
四
二永债收益率曲线略微趋陡，3Y中高等级二级债利差显著压缩
本周二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差显著压缩。具体来看，1Y期商业银行二级资本债收益率下行0-3BP,永续债收益率下行2BP, 1Y期二永债利差整体下行2-4BP。3Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行0-2BP, AA收益率上行1BP，3Y二级债利差下行2-5BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行1BP, 利差下行2BP，AA级收益率上行4BP,利差上行1BP；5Y期商业银行二级资本债收益率上行0-2BP, 利差则下行0-2BP，永续债收益率上行2BP, 利差基本持平。
五
产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行
本周，产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于2015年以来的8.80%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于8.72BP，处于2015年以来的6.38%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《信用债收益率小幅上行 中短端信用利差略有回落》
报告发布时间：2025年4月19日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
朱金保 S1500524080002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
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