（来源：华龙证券研究）
主要观点
2025.2.17-2025.2.28申万食品饮料板块上涨1.86%，跑赢上证指数2.63pct，在31个申万一级行业中排名第四位，涨幅居前。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，大力支持居民增收，提升居民的消费能力和消费意愿，2025年预计货币政策以宽松为主，叠加各地消费券的发放，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来好转，我们维持行业“推荐”评级。
白酒：2025.2.17-2025.2.28申万白酒板块上涨2.14%，飞天茅台（散装）批价在2200元/瓶左右波动，飞天茅台（原装）批价从2250元/瓶波动下行20元/瓶至2230元/瓶，批价表现整体较平稳。根据酒业家发布的消息，2024年今世缘实现逆势增长，其中，V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品；一年来V6宴席举办近3000场，精准触达高端消费人群超50万人，销售额破亿元，增长72%，表现较好。我们认为白酒板块已回调较多，作为顺周期行业，中长期伴随居民消费提振，白酒行业有望迎来修复，当前行业估值处于历史较低位置，具备底部配置价值。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。
大众品：【零食】盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为21,995.40万元，公司拟以自有资金约106.38万元出资设立全资子公司盐津食品（泰国）有限公司（暂定名，以最终注册为准）作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。建议关注盐津铺子。【啤酒】珠江啤酒发布业绩快报，2024年，公司实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%；实现营业总收入57.31亿元，同比增长6.56%；利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.54亿元、8.13亿元和7.64亿元，分别同比增长28.90%、30.32%和37.17%，基本每股收益同比增长32.14%。2024年末资产总额、归属于上市公司股东的所有者权益分别为159.11亿元、105.12亿元，分别比2024年初增长9.60%、5.38%。伴随餐饮消费的复苏，啤酒板块有望复苏。建议关注青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。【乳品】截至2025年02月20日，生鲜乳价格为3.10元/公斤，同比下降13.90%，原奶价格下降加速上游过剩产能的出清。建议关注伊利股份（600887.SH）、新乳业（002946.SZ)。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；业绩增速不及预期；行业竞争加剧；宏观经济政策出台和落地不及预期的风险；第三方数据统计偏差风险。
1 一周市场行情
2025年02月17日--2025年02月28日，申万食品饮料指数涨跌幅为+1.86%，在申万一级行业中排名第4位，涨幅排名前三的行业分别为机械设备（+5.15%）、钢铁（+3.52%）和电力设备（+2.06%）。全部子行业涨跌幅分别为，其他酒类（+3.66%）、乳品（+3.26%）、肉制品（+2.95%）、烘焙食品（+2.49%）、零食（+2.48%）、白酒（+2.14%）、啤酒（+0.94%）、预加工食品（+0.84%）、调味品（-1.11%）、保健品（-1.55%）、软饮料（-2.06%），同期上证指数涨跌幅为-0.77%。个股方面，庄园牧场（+47.88%）、佳禾食品（+38.16%）、海融科技（+30.87%）涨幅居前；金达威（-6.00%）跌幅居前。
2 周内价格波动
截至2月28日，飞天茅台（散瓶）批价2200元/瓶，飞天茅台（原装）批价2230元/瓶。五粮液（八代）批价维持950元/瓶。国窖1573批价维持870元/瓶。
生鲜乳价格同比下跌，截至2025年02月20日，生鲜乳价格为3.10元/公斤，同比下降13.90%；2024年12月，大麦进口均价环比小幅上升为260美元/吨；2025年02月28日，白糖（一级）价格为6240元/吨，环比微升；2025年02月28日，豆粕价格为3729.14元/吨，环比微升；2025年02月28日，包材瓦楞纸出厂平均价3310元/吨；2025年02月28日，包材聚酯瓶片市场价为6240元/吨。
3 行业要闻
【茅台召开部分省区茅台酒市场座谈会】
2月20至27日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队先后到浙江、上海、江苏、福建、广东、山东开展市场调研，并在杭州、上海、苏州、福州、深圳、青岛等地分别组织召开茅台酒市场座谈会。
会议认为，做好2025年乃至今后一段时期的市场工作，重点是聚焦信心、转型、触达三个关键词。2024年，茅台通过深入调研，梳理形成“两大体系”“4+6”的渠道布局，并进行了相应定位。要在产品的专业运营、渠道的细分驱动政策，以及消费场景细分的专项支持等方面花大力气。
在渠道上，要围绕“4+6”的布局，进一步强化渠道协同，直营体系和社会体系“两条腿走路”，持续构建互为补充、良性互动的渠道生态。要按照“底座、中部、顶层”的“金字塔”逻辑，进一步优化产品渠道供给。要围绕消费习惯改变，创新餐酒搭配和品饮方式，挖掘新的消费场景，持续构建厂商利益共享、情感共连、价值共创的良好局面。（来源：酒说）
【茅台1935 1.935L新品招募4家经销商】
3月2日，茅台酱香芳华微信公众号发布关于招募1.935L茅台1935酒（1*2）规格产品经销商的公告。公告显示，为丰富茅台1935产品矩阵，持续注入品牌文化内涵，满足消费群体个性化需求，贵州茅台酱香酒营销有限公司新增规格为1.935L茅台1935酒（53%vol，1*2），现决定面向社会公开招募4家此产品的经销商。每家经销商的计划签约标准为25吨，这也意味着，茅台1935的新规格产品将累计投放100吨配额。（来源：酒说）
【2024年今世缘V6销售额破亿】
2月25日，据淮商发布微信公众号消息，2024年，在白酒市场竞争日益激烈的当下，今世缘酒业实现逆势增长。其中，V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品；一年来，V6宴席举办近3000场，精准触达高端消费人群超50万人，销售额破亿元，增长72%。（来源：酒说）
【安徽规上白酒企业营收375.8亿】
日前，2025安徽食品（白酒）产业链供需对接会在安徽省工信厅举办。会上，安徽省工信厅通报了2024年安徽白酒产业发展情况：2024年，安徽省规上白酒企业营业收入375.8亿元，同比增长9.2%；利润总额127.7亿元，同比增长13.2%，以上各项指标均创2018年以来新高。（来源：酒说）
【多地老版汾酒青花20、老白汾10停货】
市场消息，2月17日，汾酒青花20、老白汾酒10两款产品已在多地停止供货，未来将全部升级为五码合一的新版产品。资料显示，新版青花20、老白汾10都是于2024年6月份推出的，加入了五码合一功能。（来源：酒说）
4 重点上市公司公告
【恰恰食品发布2024年度业绩快报】
2024年度，公司实现营业总收入7,131,379,107.46元，较上年同期增长4.79%，实现的归属于上市公司股东的净利润为852,454,896.85元，较上年同期增长6.19%。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。
【盐津铺子关于拟投资设立泰国全资子公司的公告】
为满足公司海外业务战略发展的需要，盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为21,995.40万元（或3,000.00万美金，最终投资总额以实际投资为准），包括但不限于购买土地、新建厂房及配套设施、购置固定资产等相关事项，实际投资金额以审批部门批准金额为准。为保证本项目的实施，公司拟以自有资金约106.38万元（或500.00万泰铢）出资设立全资子公司盐津食品（泰国）有限公司（暂定名，以最终注册为准）作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。
【珠江啤酒发布2024年度业绩快报】
2024年，公司实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%；实现营业总收入57.31亿元，同比增长6.56%；利润总额、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润分别为9.54亿元、8.13亿元和7.64亿元，分别同比增长28.90%、30.32%和37.17%，基本每股收益同比增长32.14%。本报告期末资产总额、归属于上市公司股东的所有者权益分别为159.11亿元、105.12亿元，分别比本报告期初增长9.60%、5.38%。
5 周观点
2025.2.17-2025.2.28申万食品饮料板块上涨1.86%，跑赢上证指数2.63pct，在31个申万一级行业中排名第四位，涨幅居前。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，大力支持居民增收，提升居民的消费能力和消费意愿，2025年预计货币政策以宽松为主，叠加各地消费券的发放，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来好转，我们维持行业“推荐”评级。
白酒：2025.2.17-2025.2.28申万白酒板块上涨2.14%，飞天茅台（散装）批价在2200元/瓶左右波动，飞天茅台（原装）批价从2250元/瓶波动下行20元/瓶至2230元/瓶，批价表现整体较平稳。根据酒业家发布的消息，2024年今世缘实现逆势增长，其中，V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品；一年来V6宴席举办近3000场，精准触达高端消费人群超50万人，销售额破亿元，增长72%，表现较好。 我们认为白酒板块已回调较多，作为顺周期行业，中长期伴随居民消费提振，白酒行业有望迎来修复，当前行业估值处于历史较低位置，具备底部配置价值。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。
大众品：【零食】盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为21,995.40万元，公司拟以自有资金约106.38万元出资设立全资子公司盐津食品（泰国）有限公司（暂定名，以最终注册为准）作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。建议关注盐津铺子。【啤酒】珠江啤酒发布业绩快报，2024年，公司实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%；实现营业总收入57.31亿元，同比增长6.56%；利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.54亿元、8.13亿元和7.64亿元，分别同比增长28.90%、30.32%和37.17%，基本每股收益同比增长32.14%。2024年末资产总额、归属于上市公司股东的所有者权益分别为159.11亿元、105.12亿元，分别比2024年初增长9.60%、5.38%。伴随餐饮消费的复苏，啤酒板块有望复苏。建议关注青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。【乳品】截至2025年02月20日，生鲜乳价格为3.10元/公斤，同比下降13.90%，原奶价格下降加速上游过剩产能的出清。建议关注伊利股份（600887.SH）、新乳业（002946.SZ)。
6 风险提示
食品安全风险: 食品安全事件对公司和行业发展影响深远，若出现较大的食品安全问题，将对消费者需求产生不利影响。
消费复苏不及预期风险：消费复苏受宏观经济环境、居民人均可支配收入、就业率等因素影响，未来若消费复苏不及预期，影响食品饮料企业下游需求。
成本上行风险：食品饮料行业上游是农产品、包材等原材料，受到大宗商品价格波动影响，若未来原材料成本上行，对公司利润产生不利影响。
业绩增速不及预期风险：公司营业收入增速和成本变化，费用率的变化均存在不确定性，若需求减弱、成本上升、费用率上行，可能对公司业绩增速产生不利影响。
行业竞争加剧风险：当前行业竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。
宏观经济政策出台和落地不及预期的风险：白酒是顺周期行业，其发展与宏观经济息息相关，若后续增量政策的出台和政策落地不及预期，或对行业发展产生不利影响。
第三方数据统计偏差风险：本报告部分数据引自第三方平台，若第三方平台提供的统计数据存在错误，可能会导致本报告中引用和分析的数据错误。
本文摘自报告：《政策积极，静待复苏——食品饮料行业周报》
报告发布日期：2025年03月05日
报告发布机构：华龙证券
分析师
王芳：S0230520050001
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