（来源：东海研究）
证券分析师：
姚星辰，执业证书编号：S0630523010001
联系人:
吴康辉，陈涛，邮箱：cht@longone.com.cn
// 报告摘要 //
二级市场表现：上周食品饮料板块上涨1.77%，跑赢沪深300指数3.99个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第3位。子板块方面，上周零食和乳品表现较好，上涨4.30%和3.00%。个股方面，上周涨幅前五为庄园牧场、海融科技、佳禾食品、好想你、海南椰岛分别为+32.22%、+29.27%、+27.46%、+25.80%、+22.51%，跌幅前五为*ST西发（维权）、百合股份、金达威、洽洽食品、莲花健康，分别为-3.05%、-3.35%、-4.06%、-4.28%、-6.95%。
白酒：板块底部，预期回暖。上周白酒板块小幅上涨，春节后地产数据改善，预期有所回暖。贵州茅台：根据茅台时空，浙沪苏闽粤鲁六省市渠道商普遍反映茅台酒销售量、销售额同比增幅达双位数。今年春节期间，六个省区茅台酒总体呈现动销旺盛、市场稳定，销售量、销售额齐升的良好态势。今世缘：根据淮商发布，2024年今世缘酒业实现逆势增长。V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品。V6宴席举办近3000场，精准触达高端消费人群超50万人，销售额破亿元，增长72%。批价更新：上周飞天茅台批价略降。截至3月2日，2024年茅台散飞批价2215元，周环比下降5元，月环比下降15元；2024年茅台原箱批价2230元，周环比下降10元、月环比下降40元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价870元，批价周、月环比持平。白酒板块处于底部区间，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。
啤酒：政策刺激现饮场景修复，需求有望迎来改善。2025年以来，促消费政策积极，例如近期上海餐饮消费券延续且折扣力度加大，有望发挥示范带动效应，推动啤酒需求改善。成本端，2025年预计稳中有降，对盈利能力仍有积极贡献。其中预计大麦价格仍处下降趋势，玻璃价格处于低位震荡，铝价有上涨趋势但由于提前锁价预计影响有限。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。
大众品：（1）零食：零食渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。零食产品的创新迭代满足了消费者多元化的需求，质价比趋势下品类竞争使得行业仍具成长性。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：一号文件首次提及肉牛奶牛产业纾困，表明牧场经营压力较大。在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间，叠加上游牧场产能在逐步去化过程中，原奶供需格局改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。
投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。
风险提示：消费需求疲弱；市场竞争加剧；食品安全的影响。
// 正文 //
▌1.二级市场表现
1.1板块及个股表现
上周食品饮料板块上涨1.77%，跑赢沪深300指数3.99个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第3位。子板块方面，上周零食和乳品表现较好，上涨4.30%和3.00%。个股方面，上周涨幅前五为庄园牧场、海融科技、佳禾食品、好想你、海南椰岛分别为+32.22%、+29.27%、+27.46%、+25.80%、+22.51%，跌幅前五为*ST西发、百合股份、金达威、洽洽食品、莲花健康，分别为-3.05%、-3.35%、-4.06%、-4.28%、-6.95%。
1.2估值情况
▌2.主要消费品及原材料价格
2.1白酒价格
2.2啤酒和葡萄酒数据
啤酒12月产量241.10万千升，同比上升12.20%。葡萄酒12月产量1.50万千升，同比下降28.60%。
2.3上游原材料数据
乳制品价格：截至2025年2月21日，牛奶零售价12.22元/升，周环比+0.08%，同比-1.05%；酸奶零售价15.80元/公斤，周环比+0.13%，同比-2.17%；生鲜乳3.10元/公斤，同比-13.90%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.07元/公斤，国外品牌269.92元/公斤。另外，12月中国奶粉进口金额为63944.20万美元。
畜禽价格：截至2025年2月28日，生猪14.50元/公斤，周环比-1.83%，同比+4.84%；仔猪20.86元/公斤，周环比-2.75%，同比+2.71%；猪肉价格39.02元/公斤，周环比-6.87%，同比+5.23%；白羽肉鸡6.10元/公斤，周环比+3.92%，同比-20.98%；牛肉57.26元/公斤，周环比+0.07%，同比-17.77%。
农产品价格：截至2025年2月28日，玉米2,127.14元/吨，周环比-3.53%，同比-13.63%；豆粕3722.00元/吨，周环比-2.24%，同比+ 10.90%。
包材价格：截至2025年2月28日，PET瓶片6400/吨，周环比-3.03%，同比-11.72%；瓦楞纸3240元/吨，周环比-2.99%，同比-5.81%。
▌3.行业动态
三酒企上榜胡润中国500强
2月25日，胡润研究院发布《2024胡润中国500强》，列出了中国500强非国有企业，按照企业价值进行排名，共有三家非国有酒企上榜，其中，郎酒以650亿元价值排名第164位；迎驾贡酒以520亿元价值排名第232位；剑南春以400亿元价值排名310位。
（信息来源：微酒）
泸州2025重点项目涉酒
据泸州日报消息，2月27日，泸州市发展改革委透露，《泸州市2025年重点项目》于日前正式印发。2025年，泸州市共安排重点项目423个，计划总投资6991.3亿元，年度计划投资1027.5亿元。
（信息来源：微酒）
▌4.核心公司动态
▌5.风险提示
（1）消费需求疲弱：白酒行业处于库存消化阶段，若消费需求疲弱，将对白酒动销产生不利影响。
（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，若企业价格战进一步加剧，将影响各公司业绩情况。
（3）食品安全的影响：食品安全是整个消费行业发展的基础，如果部分公司出现食品安全问题，可能对整个行业的估值及长期基本面带来影响。
// 报告信息 //
证券研究报告：《底部反弹，预期回暖——食品饮料行业周报（2024/2/24-2025/3/2）》
对外发布时间：2025年03月03日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
2.行业指数评级：
3.公司股票评级：
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