（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人:

吴康辉，陈涛，邮箱：cht@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.09%，跑输沪深300指数0.91个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第16位。子板块方面，上周白酒和乳品表现较好，上涨0.49%和0.25%。个股方面，上周涨幅前五为庄园牧场、青海春天、佳禾食品、熊猫乳品、百润股份分别为+11.85%、+10.47%、+8.40%、+7.56%、+7.40%，跌幅前五为西麦食品、味知香、东鹏饮料、梅花生物、一鸣食品，分别为-5.18%、-5.30%、-6.31%、-6.45%、-7.97%。

白酒：近期酒企密集停货，控量控价积极。泸州老窖：泸州大成浓香酒类销售有限公司发布通知，2月19日起暂停接收泸州老窖老头曲500ml装产品订单与发货，恢复时间另行通知。2月21日，泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布通知，表示即日起暂停接收泸州老窖特曲60版系列产品订单与发货，恢复时间另行通知。山西汾酒：根据微酒，2月17日汾酒青花20、老白汾酒10两款产品已在多地停止供货，未来将全部升级为五码合一的新版产品。节后多家酒企发布停货通知，积极控货挺价，调节供需矛盾。2025年酒企更加注重自身的发展质量、量价平衡以及各渠道的健康发展。批价更新：上周飞天茅台批价保持小幅下跌。截至2月23日，2024年茅台散飞批价2220元，周环比下降5元，月环比下降20元；2024年茅台原箱批价2240元，周环比下降15元、月环比下降30元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价870元，批价周环比持平、月环比上涨10元。板块基本面已筑底，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：政策刺激现饮场景修复，需求有望迎来改善。2025年以来，促消费政策积极，例如近期上海餐饮消费券延续且折扣力度加大，有望发挥示范带动效应，推动啤酒需求改善。成本端，2025年预计稳中有降，对盈利能力仍有积极贡献。其中预计大麦价格仍处下降趋势，玻璃价格处于低位震荡，铝价有上涨趋势但由于提前锁价预计影响有限。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。

大众品：（1）零食：零食渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。零食产品的创新迭代满足了消费者多元化的需求，质价比趋势下品类竞争使得行业仍具成长性。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间，叠加上游牧场产能在逐步去化过程中，原奶供需格局改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块上涨0.09%，跑输沪深300指数0.91个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第16位。子板块方面，上周白酒和乳品表现较好，分别上涨0.49%和0.25%。个股方面，上周涨幅前五为庄园牧场、青海春天、佳禾食品、熊猫乳品、百润股份，分别为+11.85%、+10.47%、+8.40%、+7.56%、+7.40%，跌幅前五为西麦食品、味知香、东鹏饮料、梅花生物、一鸣食品，分别为-5.18%、-5.30%、-6.31%、-6.45%、-7.97%。？

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒和葡萄酒数据

啤酒12月产量241.10万千升，同比上升12.20%。葡萄酒12月产量1.50万千升，同比下降28.60%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至2025年2月14日，牛奶零售价12.21元/升，周环比+0.08%，同比-1.21%；酸奶零售价15.78元/公斤，周环比+0.06%，同比-2.29%；生鲜乳3.11元/公斤，同比-14.10%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.30元/公斤，国外品牌270.22元/公斤。另外，12月中国奶粉进口金额为63944.20万美元。

畜禽价格：截至2025年2月21日，生猪14.77元/公斤，周环比+1.03%，同比+7.73%；仔猪21.45元/公斤，周环比-1.52%，同比+3.77%；猪肉价格41.90元/公斤，周环比-5.35%，同比+8.92%；白羽肉鸡5.87元/公斤，周环比-4.86%，同比-26.81%；牛肉57.47元/公斤，周环比+0.10%，同比-17.37%。

农产品价格：截至2025年2月21日，玉米2204.90元/吨，周环比+0.71%，同比-8.50%；豆粕3807.14元/吨，周环比+5.20%，同比+10.09%。

包材价格：截至2025年2月21日，PET瓶片6600/吨，周环比+0.76%，同比-10.20%；瓦楞纸3340元/吨，周环比-2.91%，同比-2.91%。

▌3.行业动态

2024年北京白酒产量24.32万千升

2月20日，北京酿酒协会七届三次会员大会在北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂召开。会议透露，2024年北京实现白酒产量24.32万千升，实现啤酒产量132万千升，实现葡萄酒产量0.0428万千升，其中啤酒产量同比增长19.14%。

（信息来源：微酒）

《白酒质量通则》国家标准征求意见

2月20日，全国白酒标准化技术委员会发布关于征求《白酒质量通则》国家标准（征求意见稿）意见的通知。据介绍，《白酒质量通则》旨在从我国白酒标准体系的顶层设计出发，提出白酒品质表达新形式，建立我国白酒统一形象，增强民族和文化自信，推动和加快白酒的国际化进程。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

▌5.风险提示

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《酒企积极停货稳价，政策驱动内需复苏——食品饮料行业周报（2024/2/17-2025/2/23）》

对外发布时间：2025年02月24日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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