（来源：招商研究）
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招商研究丨AI+医药健康系列研究合集
最新收录：AI制药蓝海，人工智能助力新药开发全流程—“AI+医药健康”系列报告（三）
招商研究丨央国企价值重塑系列专题研究
最新收录：央国企动态系列报告之33：多领域央企接入DeepSeek，数据要素价值加速释放
银行：票据波动，资金仍紧—银行资负跟踪20250216
报告作者：王先爽,文雪阳
核心观点：
本期：2025/2/10-2/16，上期：2025/1/26-2/9，下期：2025/2/17-2/23。
票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.90%、1.45%、1.20%，分别较上期末变动+20bp、+17bp、+12bp。量方面，截至2025年2月14日，2月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为1057.84亿元（去年同期1108.22亿元）、-1458.40亿元（去年同期-882.19亿元）、-449.78亿元（去年同期-321.23亿元）、1739.78亿元（去年同期699.14亿元）。本期票据利率窄幅波动，略有回升，目前1M票据利率略高于去年同期，3M、6M低于季节性，截至目前数据显示2月信贷投放可能偏弱，元宵节刚过，关注节后相关数据是否将有所改善。从卖票数据来看，2月以来股份、城商行卖票节奏仍快，国有行票据累计净买入量同比多增，预计国有行2月信贷投放偏弱，股份行、城商行相对更稳健。
央行动态：本期OMO净回笼，但余额依旧处于偏高位，对比历年春节前后的OMO余额依旧如此，银行间流动性难言宽松。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.91%、1.94%、1.95%，分别较7天OMO利率高出41bp、44bp、45bp；R001、R007、R014分别为2.01%、2.03%、2.03%，与同期限DR利率利差分别为+9bp、+9bp、+9bp。DR偏高，但资金分层不明显，从银行间净融出数据来看，本期银行2月累计净融出从期末的404亿元下降-2375亿元，考虑存单融资后进一步走低，因此非银的宽松或并非来自银行资金供给，考虑到2月理财规模累计增长0.52万亿元，预计非银负债端增长较好，回购需求下降，债市杠杆率下行。下期面临逆回购、MLF大额到期、税期扰动，以及大规模政府债缴款，预计资金面维持偏紧状态。
国债利率：本期国债利率有所回升，1月财政延续发力，开门红信贷增长好于预期，2月政府债融资目前也已增长至季节性以上，财政政策连续性较强，有助于长债利率阶段性企稳。
财政：政府债净融资大幅上行，节奏高于季节性，2万亿置换债额度即将用完，关注下旬及3月份的政府债融资节奏。
同业存单：本期存单净融资规模大幅提升，国有行、股份行、城商行均有不同幅度增长，融资成本提升，期限拉长。下期存单到期5013亿元，国有行、股份行、城商行、农商行分别到期1694亿元、1186亿元、1679亿元、418亿元。备案方面，截至本期末，共有20家银行披露25年同业存单备案额度，均为中小型银行，上市银行仅郑州银行一家披露，发行计划盖章时间集中在1/22~2/10。目前已披露备案额度最高为北京农商行（2400亿元），深圳前海微众银行（1100亿元）、郑州银行（1053亿元）、深圳农商行（1000亿元）、广西北部湾银行（830亿元）、天津农商行（700亿元）。较2024年，20家银行中8家提额，10家持平，两家降额。
商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
下期关注：资金面波动。
风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。
生物医药：在研管线储备丰富，B7H3ADC前列腺癌适应症具备潜力与空间—创新药系列报告（十）【深度】
报告作者：梁广楷,许菲菲,焦玉鹏
核心观点：
前列腺癌疾病负担沉重，去势抵抗前列腺癌治疗有所突破。前列腺癌是男性发病率最高的癌种之一，全球前列腺癌治疗药物销售额已经超过百亿美元。随着前列腺癌的疾病进展，大多数患者会发展成为转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），治疗难度加大，存在未满足临床需求。近年来，针对去势抵抗性前列腺癌，PSMA RDC药物Pluvicto显示出良好的治疗效果，有望突破2线疗法。以PSMA RDC为代表，PSMA ADC、hk2 ADC、STEAP1 ADC、B7H3 ADC在去势抵抗性前列腺癌中均展现出有竞争力的早期临床数据。PSMA靶点中RDC分子形式进展最快，hk2 RDC、STEAP1 ADC项目推进进度慢于B7H3 ADC，预期B7H3 ADC在未来竞争中有望占据一席之地，而映恩生物B7H3 ADC在同靶点ADC竞争者展示出BIC潜力，未成熟mPFS数据优于DS-7300。
映恩生物招股书梳理：研发管线产品丰富，积极对外合作推进全球临床。映恩生物成立于2019年，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发新一代ADC创新药物，是ADC领域的领军企业之一。IPO前，礼来亚洲基金为第一大股东，持股16.55%，公司创办人控股公司持股9.54%。管理层背景专业，履历丰富。产品管线储备上，DB-1303/BNT323为一款处于临床后期的HER2 ADC候选药物，海外与BNTX合作开发，目前正在推进两项注册试验及一项潜在注册研。DB-1311/BNT324是一款正在进行全球开发的临床进度领先B7-H3 ADC候选药物。在前列腺癌适应症上获得FDA授予的快速通道认定，具备高潜力与弹性，海外与BNTX合作开发，并保留美国共同开发的选择权益。DB-1310 是一款全球第一梯队的HER3 ADC候选药物，映恩生物拥有全球权益。DB-1305/BNT325是一款具有前线支柱疗法潜力的TROP2 ADC候选药物，海外与BNTX合作开发。同时映恩生物储备临床前双靶点ADC、针对自身免疫疾病的ADC等多个全球创新项目。
映恩生物B7H3 ADC早期临床数据显示成药潜力，未来具备空间弹性，建议重点关注。映恩生物DB-1311/BNT324在去势抵抗性前列腺癌（CRPC）患者的未确认客观缓解率（uORR）为28.0%，6个月影像学无进展生存率达94.7%，中位rPFS为7.2个月（数据未成熟）。与Pluvicto显示出可比的早期临床结果（非头对头临床），PFS数据优于DS-7300（非头对头临床），具备成药潜力，考虑到前列腺癌足够的新发人群数量和未满足的临床需求，DB-1311/BNT324未来具备空间弹性。映恩生物作为ADC领域内的明星企业，系列产品已经完成授权出海，管线推进具备差异化，值得重点关注。
风险提示：研发不及预期风险、对外合作风险、上市发行风险。
金属及材料：黄金行业点评：金价近期走势分析及展望
报告作者：刘伟洁,赖如川
核心观点：
2025年至今金价持续上涨，伦敦现货黄金最高涨至2943美元/盎司，较2024年底涨幅超12%。期限价差明显走阔，COMEX黄金连续合约和伦敦金价差一度在1月走扩至约50美元，价差20日均值水平接近2020年因疫情原因导致的价差走阔。
COMEX金银库存短期内大幅增加。交易商担忧特朗普给黄金加征关税，促使其提前进口黄金至美国，以应对潜在的交割需求。美国COMEX黄金库存量自 12月初的约 550 吨增加至当前的逾 1100吨，增幅翻倍；COMEX白银库存量自 12月初的约0.95万吨增加至当前近 1.2万吨。
伦敦金库库存近期下降明显。伦敦作为全球黄金的主要存储与交割中心，其黄金库存近两月在持续净流出，截至2025年1月底，伦敦金库中持有的黄金数量为 8,535 吨，同比-1.74%，较11月底减少241吨。白银库存为2.35万吨，同比-8.6%，单月下降0.22万吨，为2016年7月LBMA有记录以来的最大月度跌幅。
反映伦敦金现货市场流动性的拆借利率大幅飙升。黄金拆借利率正常时间段在0附近波动，伦敦现货黄金隐含1M拆借利率1月开始大幅飙升，最高涨至4%以上，3M拆借利率也涨超3%，反映伦敦金现货市场的紧张。
价格展望：本轮“挤仓”行情逐渐接近尾声，价格短期存在回调风险。COMEX黄金净多头占比处历史高位，截至2月11日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸约215,567手合约，处历史高位，环比-14659手。此外COMEX黄金期现价差有收敛趋势，伦敦金现货紧张现象或逐步缓解。若未来美国对黄金征收关税，不排除进一步冲高可能；若该预期落空，短期内金价或面临较大调整压力。短期内观测COMEX黄金库存的累库情况，以及伦敦金隐含拆借利率走势，目前尚未出现拐点。中长期看，我们认为在全球贸易摩擦、地缘政治不确定性、全球央行持续购金、美国再通胀风险的背景下，黄金中枢有望继续抬升，黄金股整体估值处历史低位，仍具有较高中长期配置价值。
风险提示：美国关税政策风险、央行购金不及预期、金饰需求不及预期、美联储降息不及预期、地缘政治风险等
食品饮料：食品饮料行业周报（2.16）—白酒情绪有望改善，食品把握回调机会
报告作者：于佳琦,田地
核心观点：
核心公司跟踪：恒顺醋业完成董事长变更，安琪酵母副总经理辞职。
恒顺醋业：董事长杭祝虹先生辞任，郜益农先生当选为公司董事长，并作为代表公司执行公司事务的董事之日起，为公司法定代表人。
安琪酵母：宣布人事变动，副总经理刘劲松辞职。公司公告，刘劲松因工作调动原因辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务。
天味食品：董事、高管拟减持公司股份，合计占总股份0.1297%。于志勇、吴学军等人目前合计持股552万股，本次拟减持138万股。
雀巢集团：销售额达到914亿瑞士法郎，大中华区销售额445亿元人民币。雀巢大中华区的增长主要由婴儿营养业务推动。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧
生物医药 |在研管线储备丰富，B7H3ADC前列腺癌适应症具备潜力与空间—创新药系列报告（十）(梁广楷,许菲菲,焦玉鹏)【深度】
传媒 |传媒互联网行业点评—微信接入DeepSeekR1，大模型2C应用诺曼底时刻到来(顾佳,谢笑妍,徐帅)
化工 |招商化工行业周报2025年2月第2周—石油焦价格涨幅居前，建议关注化工品涨价品种(周铮,连莹)
金属及材料 | 黄金行业点评：金价近期走势分析及展望(刘伟洁,赖如川)
生物医药 |AI制药蓝海，人工智能助力新药开发全流程—“AI+医药健康”系列报告（三）(梁广楷,许菲菲,顾佳,刘玉萍,谢笑妍,欧阳京)【深度】
食品饮料 |食品饮料行业周报（2.16）—白酒情绪有望改善，食品把握回调机会(于佳琦,田地)
金属及材料 |金属行业周报—持续看多逐步关注消费的接棒能力(刘伟洁,赖如川,贾宏坤)
农林牧渔 |USDA月度供需报告点评202502—南美玉米大豆产量下修，全球供需格局持续改善(李秋燕)
银行 |票据波动，资金仍紧—银行资负跟踪20250216(王先爽,文雪阳)
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