（来源：国投证券研究）
研究分享
【轻工-罗乾生】岳阳林纸：24Q3业绩短期承压，收购骏泰科技完善产业链布局
【固收-尹睿哲】抢券的方向
【固收-尹睿哲】12月3日信用债异常成交跟踪
【农林牧渔-冯永坤】降温消费增量但供给压力仍存，短期内猪价或维持震荡
【汽车-徐慧雄】理想汽车-W：免息方案有望拉动交付回升，智驾升级带动结构优化
【汽车-徐慧雄】长城汽车：11月销量拐点向上，坦克500Hi4Z即将上市
【汽车-徐慧雄】比亚迪：11月销量持续突破50万，方程豹表现优异
【家电-李奕臻】中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？
财经观察
要闻热点
Part.01
研究分享
【轻工-罗乾生】岳阳林纸：24Q3业绩短期承压，收购骏泰科技完善产业链布局
报告发布日期：2024-12-3
■事件：岳阳林纸发布公告，宣布拟以现金方式收购控股股东泰格林纸持有的骏泰科技100%股权，资金来源为公司自筹资金。
■收购骏泰科技股权，完善产业链布局，加强对中上游资源影响力：骏泰科技是我国规模领先的纸浆、溶解浆和木质素生产企业之一，当前公司纸浆产品设计产能40万吨/年，可生产漂白与本色针叶浆、漂白与本色阔叶浆；溶解浆产品设计产能30万吨/年，可生产针叶和阔叶两种溶解浆。
■随着行业发展，当前国内文化纸龙头企业浆纸匹配度普遍较高，而公司岳阳基地文化纸化学浆尚存一定短板。
■受资产计提影响利润承压，费用及毛利率保持稳定：营收方面，24Q3公司实现营业收入15.81亿元，同比下降17.81%；归母净利润-0.46亿元，同比下降452.11%；扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降122.34%。
■盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为6.90%，同比下降1.90pct；24Q3公司毛利率为4.95%，同比下降0.07pct。
■期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为8.09%，同比下降0.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/2.53%/2.72%/1.24%，同比分别+0.32/-0.67/+0.04/-0.56pct。
■风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。
【固收-尹睿哲】抢券的方向
报告发布日期：2024-12-3
■截至2024年12月2日，存量信用债估值及利差分布特征如下。
■城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.7%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、青海地级市；其余区域中，广西、吉林、天津等地的利差也较高。私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.8%以下；收益率高于4.5%的品种出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、甘肃地级市、辽宁地级市；其余的天津、黑龙江、宁夏等地的利差也较高。
■产业债：民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。
■金融债：估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【固收-尹睿哲】12月3日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-12-3
■根据Wind数据，折价成交个券中，“24云能投MTN018”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24诚通控股MTN004B”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24天津银行二级资本债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24义乌农商三农债02”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)间。非金信用债成交期限主要分布在0.5年内，其中4至5年品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中2至3年品种折价成交占比最高。分行业看，家用电器行业的债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【农林牧渔-冯永坤】降温消费增量但供给压力仍存，短期内猪价或维持震荡
报告发布日期：2024-12-4
■生猪养殖：消费预期增量但供给压力仍存，短期内猪价或维持震荡。价格端：本周生猪均价16.49元/kg，周环比+2.11%，两周环比-0.42%；仔猪价格489元/头，周环比-1.01%，两周环比-2.46%。
■供给端：本周生猪日均屠宰量为16.84万头，周环比变动+7.05%。周观点：短期内猪价或维持震荡，关注出栏节奏、消费增量和养殖端情绪。
■家禽养殖：毛鸡周尾回落，鸡苗价格仍旧坚挺。周观点：钢联数据调研显示，本周毛鸡价格维持高位，周尾略有下行。
■水产养殖：水产价格持稳，关注水产板块投资机会。价格端：本周鲤鱼/鲫鱼/鲈鱼/草鱼/梭子蟹/对虾/人工甲鱼的大宗价均价同比+5.88%/+25.00%/-17.39%/+11.11%/-28.57%/+33.33%/-11.76%，环比均持平。
■风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
【汽车-徐慧雄】理想汽车-W：免息方案有望拉动交付回升，智驾升级带动结构优化
报告发布日期：2024-12-4
■事件：11月交付4.9万辆，同比+18.8%，环比-5.3%；24年1-11月，公司累计交付新车44.2万辆，若要完成三季报所披露的全年50.2-51.2万交付指引、12月需交付6万台以上。
■我们认为公司11月交付量环比下滑主要原因：1）竞品增加、市场竞争加剧；2）根据三季报公开业绩会，L6目前产能满足不了订单需求，工厂将在2025年春节加快扩产以满足订单需求。
■销售渠道和服务网络持续升级，截至11月底，理想汽车在全国已有零售中心475家，售后维修中心及授权钣喷中心451家，较10月末增加7家。
■展望：增程系列有望回升，纯电系列销量潜力大，1）增程系列有望销量回升且销售结构优化；2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期。
■风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。
【汽车-徐慧雄】长城汽车：11月销量拐点向上，坦克500Hi4Z即将上市
报告发布日期：2024-12-4
■事件：据长城汽车公告，11月批发销量12.7万台，环比+9%、同比+4%。
■11月销量恢复同比正增长、出现拐点。11月新能源批发量3.6万台，环比+12%、同比+15%，燃油车批发量9.1万台，环比+8%、同比基本持平。根据零售数据推算，11月公司乘用车零售销量约6.7万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约3.1万台、环比+5%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。
■展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。1）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。2）变革初见成效，主流市场有望突破。3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。
■风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
【汽车-徐慧雄】比亚迪：11月销量持续突破50万，方程豹表现优异
报告发布日期：2024-12-4
■事件：比亚迪发布11月产销公告，2024年11月共销售乘用车50.4万辆，同比+67%、环比+1%。
■公司11月销量符合预期，我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。
■DM5.0拉动销量基本盘增长：11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆，同比分别+86%、+52%，环比基本持平。
■高端化持续突破：11月方程豹销售8521台、环比+41%，主要受到豹8上市拉动，11月13日方程豹豹8正式上市，定位智能硬派SUV，基于2.0TDMO电驱越野平台打造，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，11月销量2463台；豹5降价后销量得到显著提升，销量6058台；腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆，其中腾势Z9GT销售3557台，后续腾势品牌仍有N9等待上市，有望拉动品牌销量向上。
■出海稳步推进：11月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比持平。
■展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破，1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上；2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性。
■风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。
【家电-李奕臻】中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？
报告发布日期：2024-12-4
■我国对中东地区白电出口表现亮眼：中东人口规模约4.9亿人，人口结构较年轻。
■中东家电消费快速增长，空调成长空间尤为广阔：中东主要国家大家电保有量差异较大，其中沙特、埃及的空冰洗保有量较低，且空调保有量显著低于中国，市场潜力较大。
■制造优势显著+本土化运营，中国企业强化中东竞争力：据欧睿数据，2023年中东非地区空调、冰箱、洗衣机销量CR5分别为43.5%、39.1%、48.0%，竞争格局较为分散，中韩品牌份额较高。
■投资建议：中东地区人口规模大，经济发展活力较强，气候炎热干燥，大家电需求潜力较大，空调需求空间尤为广阔。
■风险提示：原材料价格大涨，海外政策变化风险，人民币大幅升值，测算及假设不及预期的风险。
Part.02
财经观察
12
月
5
日
周
四
1）财政部将在香港发行60亿元人民币国债（大河财立方）
2）央行开展413亿元7天期逆回购操作（中国新闻网）
3）央行今日公开市场净回笼2270亿元（中国证券报）
4）人民币兑美元中间价报7.1934，上调62点（界面新闻）
5）现货黄金向上触及2650美元/盎司（新京报）
6）国债期货集体高开，30年期主力合约涨0.26%（每日经济新闻）
7）9部门印发行动计划确定4方面任务、8项重点工程——2027年基本建成现代商贸流通体系（经济日报）
8）我国成功发射海哨一号卫星（央视新闻）
9）航空工业等11家单位发起成立中国民用航空器材产业发展联盟（界面新闻）
10）工信部将谋划新一轮装备制造业稳增长政策（经济参考网）
11）银行间中长端利率债活跃券下行普遍超过1.5bp（每日经济新闻）
12）1-10月，我国规上家具制造企业利润总额同比增长6.0％（大河财立方）
13）工信部：1－10月全国塑料制品行业产量6297.1万吨，同比增长1.8%（证券时报网）
14）三部门：不得将含穿山甲成份的药物新增纳入医保范畴（每日经济新闻）
15）C919国产大飞机上新“上海—武汉”航线（南方财经网）
16）广州：对氢能产业立项投资额或总投资1亿—10亿元的制造业项目，按项目启动建设后年度固定资产投资总额的1%给予资金奖励（财联社）
17）上海发布重点产业领域技能人才培养新政，职业技能提升补贴标准上调30%（中国新闻网）
18）澳门居民将可使用澳门通搭乘全国主要城市公共交通工具（界面新闻）
19）天津市拟发行约901亿元再融资债券，771亿用于置换存量隐性债务（大河财立方）
20）“‘一月一链’中小企业融资促进全国行”首场活动在上海举办（中国经济网）
