摘要：老酒守底，新局破圈，舍得的取舍之道
来源：朝阳资本论
作者：清辞
白酒行业存量竞争早已进入深水区，次高端赛道更是彻底告别增量红利，转入贴身肉搏的存量博弈阶段。
作为川酒六朵金花之一，舍得酒业正站在业绩修复与行业洗牌的关键十字路口。
2025年年报数据显示，舍得酒业营收、净利仍处于下滑通道，但降幅较此前明显收窄，经营性现金流也同步回暖；叠加复星体系持续赋能、137亿综合授信落地、夜郎古酱酒板块整合完成。
舍得酒业看似逐步走出前期经营泥潭，却依旧被困在次高端赛道的双重挤压之中——头部名酒持续下沉抢占核心份额，同梯队竞品步步紧逼，自身遗留的渠道库存、盈利偏弱等问题也尚未完全化解。
站在投资者视角，舍得酒业眼下这轮业绩修复，到底是行业周期底部的企稳信号，还是短暂的经营回稳？其独有的老酒IP，又能否成为穿越行业调整周期的核心筹码？
净利下滑35%降幅收窄，真企稳还是虚反弹？
根据舍得酒业3月20日披露的2025年年度报告，公司全年实现营业收入44.19亿元，同比下滑17.51%，归母净利润2.23亿元，同比大跌35.51%，扣除非经常性损益净利润更是下降50.31%，接近腰斩。单看数据，这份成绩单依然属于白酒次高端梯队里的偏弱水平。
而在业绩承压的背景下，舍得酒业推出每10股派发现金红利2.0元的分红方案，合计派现1.02亿元，占全年净利润的45.67%。
值得注意的是，对比2024年营收下滑24.41%、归母净利润暴跌80.46%的惨淡表现，2025年公司两项核心指标降幅均出现大幅收窄，叠加经营活动现金流净额同比提升26.08%，四季度单季亏损环比持续收缩，说明舍得酒业此前推进的渠道优化与费用管控策略，已经开始逐步见效，经营端最艰难的被动收缩阶段正在慢慢过去。
这一轮看似微弱的业绩修复，是行业大环境边际改善与公司自身主动调整的共同结果。
从行业层面来看，次高端白酒此前持续的挤压式竞争逐步缓和，渠道端经过长达一年多的去库存，已经进入后半段周期，终端动销弱复苏的信号逐步传导至酒企端，整体行业压力较2024年有所缓解。
从公司自身经营来看，舍得酒业主动淘汰低效经销商、精简非核心业务板块，同时严控费用支出，2025年销售费用同比下降12.39%，管理费用同比下降10.68%，成本端的有效管控稳住了基本盘，也让经营性现金流得到明显修复。
但这份修复并不等同于业绩反转，核心矛盾依旧突出，净利润跌幅远高于营收跌幅，核心原因在于中高档酒销量持续下滑，带动公司整体毛利率同比下滑3.48个百分点，再叠加渠道补贴、市场推广等刚性支出无法完全压缩，盈利端的修复依旧面临不小阻力，整体仍处于周期调整中的阶段性企稳状态。
除了核心财务数据，年报同步释放了一系列资本与经营信号。
公司拟注销2023年回购的66.80万股股份并减少注册资本，通过减资增厚每股收益，进一步优化股东价值；同时董事会通过议案，拟申请合计不超过137.4亿元综合授信，为后续产品推广、渠道扩张、产能升级储备充足资金。
此外，公司2026年明确“强基·破局·再出发”的核心战略，标志着舍得酒业正式从被动收缩调整，转向主动突围布局。
然而，这份企稳的可持续性，仍需放在次高端的行业竞争格局中进一步考量，舍得酒业在红海中的行业位置与竞争压力，直接决定了其业绩修复的天花板。
次高端洗牌白热化，舍得突围难在哪？
事实上，白酒行业早已告别增量时代，步入强者恒强、尾部加速出清的存量博弈周期，行业梯队分化愈发固化，而次高端赛道更是成为竞争最惨烈的红海区域。舍得酒业恰恰身处第二梯队中部，前后夹击的行业格局，是投资者判断其价值必须正视的核心背景。
从行业梯队来看，茅台、五粮液、泸州老窖组成的高端第一梯队壁垒森严，2025年仅泸州老窖上半年营收便突破164亿元，整体毛利率稳定在87%以上。
这类头部酒企凭借极强的品牌溢价和渠道掌控力，持续下沉布局300-800元次高端价格带，直接蚕食舍得核心的商务、宴请消费份额，这种自上而下的挤压，成为舍得酒业难以规避的长期外部压力。
同梯队的竞争更是刺刀见红，舍得与直接竞品的业绩差距尤为明显。
水井坊、古井贡酒、山西汾酒组成的次高端第一阵营，2025年前三季度古井贡酒营收已达164.25亿元，是舍得全年营收的3.7倍；山西汾酒毛利率则维持在74%以上，即便行业承压，这些企业依旧保持稳健的经营韧性，全国化布局完善、品牌势能充足。
而迎驾贡酒、酒鬼酒等同梯队中部选手，2025年前三季度迎驾贡酒营收45.16亿元，毛利率仍站稳72%，依托区域优势深耕本地市场，动销修复速度反而优于舍得酒业。
横向对比便能发现，舍得酒业2025年全年44.19亿元的营收规模已落后于多数同梯队竞品，归母净利润仅2.23亿元，盈利能力大幅偏弱。
同时公司全国化进程严重滞后，核心市场仅局限于川渝及华东局部区域，北方、华南市场渗透率极低，叠加单一浓香品类依赖度高，夜郎古酱酒板块刚完成更名整合，尚处于市场培育期、暂无营收贡献，自身竞争短板暴露无遗。
尽管舍得酒业在次高端赛道中处于相对弱势的位置，但此前的业绩边际改善并非偶然，其背后独有的长板优势正是其能在红海竞争中站稳脚跟、实现业绩企稳的核心原因，更是其未来突围的关键筹码。
近年来老酒消费需求持续爆发，收藏、宴请场景快速扩容，舍得酒业坐拥海量年份老酒储备，是行业内少有的能规模化供应老酒的酒企，老酒IP形成了难以复制的资源壁垒；同时完成夜郎古整合后，正式搭建浓香+酱香双品类格局，有效规避单一品类经营风险。
再加上复星生态的资本、渠道、流量全方位赋能，区别于其他区域酒企单纯依赖自身发展的模式。这种短板突出但长板稀缺的特质，让舍得酒业的投资逻辑充满分歧。
复星掌舵五年，舍得的底牌与翻盘胜算
在次高端赛道的红海竞争中，舍得酒业的长板优势能否落地，最终取决于其自身的核心竞争力与资本底色，而复星入主五年的赋能，正是其打造核心竞争力、突破业绩与竞争困境的关键变量。
资料显示，舍得酒业前身是1940年创立的射洪酒厂，1945年由前清举人马天衢命名“沱牌曲酒”，1951年完成公私合营，1996年上市，历经八十余年深耕，积攒下海量年份老酒储备，工艺与产区壁垒难以复刻。
而舍得酒业的两次易主深刻影响了其命运轨迹。2016年天洋控股入局曾给舍得酒业带来短暂的爆发式增长，但最终因非法挪用40亿资金而被迫出局。
2020年12月，复星旗下豫园股份以45.3亿元竞得舍得集团70%股权，成为公司实控人，彻底扫清历史遗留问题，推动公司步入规范化运营轨道。
值得一提的是，复星并非单纯财务投资，而是依托全产业链生态，为舍得酒业打通商业圈层、渠道拓展、品牌运营等核心环节，2026年春糖会的全域营销、CPG赛事的跨界合作，均离不开复星的生态资源加持。
复星不仅为舍得酒业搭建了跨界营销场景，强化老酒IP的品牌传播，还借助自身全国化商业渠道，助力其突破区域市场限制，推进全国化布局，这也是舍得酒业区别于普通区域酒企的核心资本优势。
站在投资视角，舍得酒业的核心竞争力集中在四大不可复制的维度，老酒资源是其独家底牌，公司常年储备海量基酒与年份老酒，打造“每一瓶舍得都有老酒”的产品标签，在老酒消费爆发的行业风口下形成差异化壁垒。
同时公司推行舍得+沱牌双品牌战略——舍得锚定次高端商务市场，沱牌聚焦大众消费赛道。数据显示，2025年沱牌系列营收7.33亿元，同比增长5.75%；双品牌覆盖全价格带让其抗周期能力显著提升；再叠加川酒核心产区的品质背书，以及137.4亿授信带来的资金支撑，为后续发展筑牢底气。
但亮眼的底牌之下，舍得酒业依旧面临内外双重困局，成为业绩反转的核心阻碍。
外部来看，次高端白酒价格战未停歇，渠道库存压力仍在，头部酒企下沉挤压持续，消费复苏力度不及预期。
内部层面，盈利修复缓慢，2025年毛利率同比下滑3.48个百分点，渠道库存与经销商积极性问题尚未根治，全国化布局推进迟缓，夜郎古酱酒板块仍处于培育期暂无营收贡献，叠加管理层小幅变动带来的战略执行连贯性隐患，短期难以彻底破局。
针对这些痛点，舍得酒业的破局路径也愈发清晰。公司深耕老酒战略打造核心大单品提升毛利，精细化渠道管控加速去库存，聚焦核心区域打造样板市场再逐步全国化，同时加快夜郎古酱酒市场培育，实现浓香酱香双轮驱动，配合稳定管理层与成本管控。唯有如此，才能真正走出经营阵痛。
对于投资者而言，舍得酒业的投资价值并非一蹴而就，后续需紧盯老酒大单品打造、渠道库存去化、酱酒板块培育与复星赋能落地的实际进度，这些核心变量的落地效果，将直接决定舍得能否真正穿越行业周期，在次高端红海中实现真正的翻盘。