作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

联讯仪器上市当天给出了一个市场愿意为之买单的答案。

4月24日登陆科创板，盘中最高涨幅超过950%，报价859.88元，刷新A股上市首日最贵开盘价纪录，总市值一度突破820亿元。

按最高价计算，中一签浮盈38.9万元，在全面注册制落地以来的新股中排名第二，仅次于沐曦股份的39.52万元。当天有效申购户数达661万户，网上中签率约0.0224%，供需之间的悬殊对比，也在一定程度上放大了上市首日的涨幅。

这家公司之所以受到追捧，与其在光通信测试领域的稀缺性直接相关。联讯仪器是全球为数不多能够量产1.6T光模块全套核心测试仪器的厂商之一，在国内更是几乎没有同类竞争者。

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联讯仪器的核心业务分为两大方向：电子测量仪器和半导体测试设备，后者又细分为光通信测试、功率器件测试和半导体电性能测试三条产品线。

其中技术门槛最高、也最受市场关注的，是光通信测试方向。目前行业内光模块的最高规格已升至1.6T，能够围绕这一标准提供完整测试方案的厂商，全球范围内屈指可数。

联讯仪器自主研发的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元及1.6Tbps误码分析仪三款产品，均已进入批量交付阶段。在此之前，实现这一能力的全球仅有一家企业。

根据Frost&Sullivan统计，2024年联讯仪器在中国光通信测试仪器市场份额中排名第三，是前五名中唯一来自本土的厂商；光电子器件测试设备市场份额排名第一；碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场份额同样位列国内第一。

客户名单则是另一层验证，光通信方向，公司与中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、日本住友、日本古河等机构均有合作关系；功率器件方向，比亚迪半导体、芯联集成、士兰微、三安光电等头部厂商均在其客户列表中。

截至2025年9月末，境外业务收入占总营收的比重已达32.59%，说明其产品在海外市场也具备一定竞争力。

支撑上述市场地位的，是多年持续押注研发的结果。从2022年到2024年，公司年度研发支出从5357万元扩大至1.91亿元，占当年营收的比例一度接近38%。截至2025年末，联讯仪器拥有113项已转化为实际产品的发明专利，研发人员440名，占全体员工的40%以上。

此次上市募集的21.02亿元资金，全部投向下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等五个增量方向，均与当前行业演进路径高度契合。

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联讯仪器的财务故事，并不是一开始就顺畅的。

公司由胡海洋和杨建于2017年在苏州高新区共同创立，胡海洋此前在全球最大测量仪表公司安捷伦（Agilent）深耕十五年，从应用工程师做到实验室主任，杨建是他在那段时间的同事。两人出走安捷伦回国，选择的切入点是国内高端测试仪器国产替代空间最大、却也最难突破的细分赛道。

创业头几年，亏损是常态。2022年净亏3807万元，2023年亏损进一步扩大到5539万元。转机出现在2024年：随着AI驱动的算力基础设施投资提速，光模块出货量快速放量，测试需求随之激增。

当年公司营收从2.76亿元一举跃升至7.89亿元，增幅接近186%，并首度扭亏，归母净利润1.40亿元。2025年延续这一势头，全年营收11.94亿元、净利润1.74亿元，两项指标分别同比增长51.41%和23.6%。

早期押注这家公司的投资人，也在这个过程中收获了回报。2022年，永鑫集团董事长韦勇以接手老股的方式入局联讯仪器，随后在C轮以30亿元估值追加5000万元，彼时内部存在分歧，有声音认为价格偏贵。按上市首日收盘价计算，这笔资金对应的持股市值已接近35.8亿元。

从行业环境来看，未来的支撑依然明确。光模块龙头中际旭创2026年一季度营业收入接近195亿元，较上年同期增长逾190%，净利润近57亿元，同期增幅超过260%。下游客户持续高增长，上游测试设备的需求天花板并未显现。

不过，市场的顾虑同样摆在明处。820亿元市值与不足12亿元年营收之间的倍数，意味着估值压力高度集中于未来的预期兑现。存货账面余额从2022年的7400余万元持续累积，至2025年前三季度已达4.74亿元，对应跌价准备超过2000万元，是一个值得持续关注的风险信号。

而上市当天，光模块板块主力股集体走弱，新易盛跌幅超13%，中际旭创和天孚通信也分别下跌3.7%和9.4%，说明市场对于这一赛道景气持续性的判断并非铁板一块。联讯仪器的估值能否站稳，最终还是要看未来几个季度实际落地的数字。