《金基研》 天涯/作者 杨起超 时风/编审
一、无液氦化加快MRI设备普及进程，核心部件第三方供应趋势显现
1.1、全球MRI设备市场需求持续增长，无液氦化拓展市场空间
根据联合国数据，2020-2024年，全世界65岁及以上人口分别为7.33亿人、7.55亿人、7.78亿人、8.05亿人、8.31亿人，呈逐年上升趋势。
在上述背景下，医疗机构对MRI设备的需求持续上升，从而推动了MRI设备市场的发展。
全球MRI设备市场近年来持续增长，市场规模已由2015年的75.0亿美元增长至2024年的111.0亿美元，期间CAGR为4.5%。预计2030年全球MRI设备市场规模将增长至148.9亿美元，CAGR为5.0%。
国内是全球重要的MRI设备市场。国内MRI设备市场规模已由2015年的104.5亿元增长至2024年的166.0亿元，期间CAGR为5.3%；预计2030年增长至227.6亿元，CAGR为5.4%。
目前，全球约有50%的人口无法使用到MRI设备。发达国家的存量更新和发展中国家的增量需求，构成了巨大的MRI设备市场空间。
同时，无液氦磁体技术彻底解决了传统超导MRI设备在各个环节对液氦依赖的痛点，为超导MRI设备进一步在新兴市场普及提供了解决方案，将大力推动全球MRI设备市场的加速增长。
服务成本高、液氦获取难度大、运输成本高以及整机定价高昂等原因，使得MRI设备在液氦资源匮乏的新兴市场难以普及，这一直是行业的难点。
随着无液氦技术的发展，MRI设备可靠性显著提升，维护成本大幅降低，其安装使用及全球运输也更加便捷，让更多地区的患者能便捷享受MRI诊断服务。
1.2、全球MRI设备磁体及梯度线圈市场规模增长，第三方供应成行业新动向
一套完整的MRI系统中包括磁体、梯度系统（包括梯度线圈和梯度功放）、射频系统、谱仪系统、计算机及其他辅助设施。其中，磁体及配套梯度线圈成本占核心部件成本的比例在50%左右。
随着MRI设备市场规模的增长，MRI设备磁体及梯度线圈市场规模也同步上升。
2024年，全球MRI设备磁体及梯度线圈的市场规模约15.6亿美元，预计2030年将进一步增长至20.9亿美元，CAGR为5.0%；2024年，国内MRI设备磁体及梯度线圈市场规模约32.4亿元，预计2030年将进一步增长至47.1亿元，CAGR为6.4%。
现阶段，为应对政府集采带来的降价压力以及激烈的市场竞争趋势，MRI设备头部厂商开始将更具竞争力的独立超导磁体供应商纳入供应链，这已成为行业新动向。
全球主要MRI设备整机厂商中，GPS（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）及联影医疗主要采取自产超导磁体的供应模式，前述头部厂商占据了全球及国内MRI设备80%以上的市场份额。
对于MRI设备头部整机企业而言，其自有超导磁体产能主要进行内部配套，不直接参与市场竞争，供应成本相对较高、研发迭代速度较慢，且面临全球交付与运维成本居高不下、无液氦超导技术攻关等难点，在日趋激烈的市场竞争中，难以完全适应向新兴市场与下沉市场普及的行业发展趋势，竞争压力日益增大。
MRI设备超导磁体第三方独立供应商在业务专注度、产品迭代速度、批量生产制造工艺和成本控制方面具有显著优势，更加适应行业降本增效、无液氦化转型和向新兴市场普及的发展趋势。
二、2025年前三季度营收净利同比增长均超37%，ROE逆势增长凸显盈利韧性
2.1、2025年前三季度，营收与归母净利同比分别增长37.34%、38.54%
根据招股书数据，2022-2024年，健信超导的营业收入分别为35,893.45万元、45,064.48万元、42,549.75万元，CAGR为8.88%；归母净利润分别为3,463.50万元、4,873.47万元、5,578.39万元，CAGR达26.91%，显著高于营收增速，体现出盈利能力的持续增强。
需要说明的是，健信超导2024年营收下降主要是受国内医疗采购市场整体承压、医疗设备更新政策落地放缓，以及原材料价格波动传导至终端市场等因素影响。
进入2025年，健信超导的经营态势明显回暖。2025年1-9月，健信超导实现营业收入39,330.08万元，较2024年同期增长37.34%；实现归母净利润4,762.26万元，较2024年同期增长38.54%。（注：该期间财务数据已经天健会计师事务所审阅，但未经审计，下文同。）这一高增长不仅扭转了2024年的短期波动，更表明健信超导业务重回高成长轨道。
此外，健信超导的营收质量优异。2022-2024年及2025年1-9月，健信超导销售收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为109.04%、114.16%、108.83%、115.70%，均超过100%。
更为重要的是，健信超导的在手订单充裕，为后续业绩提供有力支撑。根据问询函回复，截至2025年6月末，健信超导在手订单为3.06亿元。
2.2、最近三年ROE均高于10%，逆势增长凸显盈利韧性
近年来，健信超导的盈利能力不仅体现在利润规模上，更反映在资本回报效率的稳步提升。尤其自2023年起，健信超导的ROE持续高于行业平均水平。
根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-9月，健信超导的ROE分别为10.13%、11.95%、12.28%、9.81%。同期，健信超导招股书中选取的四家同行业可比公司，其ROE均值分别为11.72%、5.90%、-1.12%、1.62%。行业整体ROE呈现下滑甚至亏损态势，而健信超导则逆势上扬，盈利韧性突出。
优异的盈利表现背后，是健信超导优秀的内部管理与成本控制能力。
2022-2024年及2025年1-9月，健信超导的期间费用率分别为12.56%、11.14%、13.26%、12.29%。同期，健信超导招股书中选取的四家同行业可比公司，其期间费用率均值分别为31.52%、33.90%、44.34%、46.25%。
在财务结构方面，健信超导保持稳健的资产负债状况。截至2025年9月末，健信超导的资产负债率为26.10%，有息负债率为2.35%。相比之下，可比公司资产负债率均值为34.54%，有息负债率均值达48.98%。
简言之，健信超导在保持营业收入与归母净利润增长的同时，兼具优秀的盈利质量、领先行业的盈利能力与费用控制水平，以及稳健的财务结构，整体财务状况健康，可持续发展基础扎实。
三、切入MRI整机设备头部企业供应链，境外收入快速增长
3.1、坐拥国内外优质客户资源，切入头部整机企业供应链
作为全球领先的专业磁共振核心部件供应商，健信超导已与国内外知名MRI设备厂商如日本富士胶片集团、美国GE医疗、意大利百胜医疗、万东医疗、深圳安科、联影医疗、福晴医疗等建立了紧密的合作关系。
这些知名厂商市场竞争力强，产品需求量稳定，销售渠道丰富，是健信超导核心竞争力的重要组成部分。
MRI设备是大型医疗器械，其性能、质量稳定性等直接关系到人民群众的生命健康安全，需要经过长期严格的行政审批，取得注册证后方可上市。由于主要部件不可随意更换，下游MRI设备厂商通常与上游核心部件供应商形成相对紧密的合作关系。
此外，为降本增效、加快产品迭代，并顺应核心部件国产化、本地化趋势，行业巨头也已开始向健信超导采购产品。健信超导于2024年下半年开始向GE医疗批量供货，实现了独立磁体供应商切入头部整机企业供应链的突破，有望改变MRI设备超导磁体的供应格局。
3.2、全球化产业布局逐步成型，境外收入攀升占比已超过30%
多年来，健信超导坚持国内国际并重的市场布局，为更好地服务海外市场，分别于2019年及2021年设立印度健信和意大利健信，实现了由本土企业向国际化企业的升级转变，初步形成了全球化产业布局，成为业内少数拥有超导磁体海外交付能力的企业。
凭借全球化布局优势，健信超导能够大幅降低MRI设备超导磁体的海外交付及维护成本，赋能下游MRI设备厂商客户开拓海外市场，从而带动健信超导海外销售收入的增长。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，健信超导的境外收入分别为5,658.61万元、6,422.31万元、7,486.63万元、7,228.07万元，占主要营业收入的比例分别为17.06%、15.21%、18.65%、30.34%。
需要指出的是，因内销客户部分终端用户位于海外，健信超导的产品对应的MRI设备超过50%最终销往日本、欧美和其他海外新兴市场，推动MRI设备的全球推广。
四、超导磁体全球市占率位居独立供应商首位，无液氦超导产品收入攀升
4.1、打造丰富产品矩阵，超导磁体在全球独立供应商中市占率排名居首
深耕MRI设备行业多年，健信超导主要从事MRI设备核心部件的研发、生产和销售。健信超导的主营业务收入主要来自超导产品及永磁产品。其中，超导产品主要包括超导磁体及其配套的梯度线圈、自动励磁系统等；永磁产品则主要包括永磁体及其配套的梯度线圈。
在超导领域，健信超导已形成包括1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体在内的丰富产品矩阵。
根据灼识咨询以装机量为口径的统计数据，2024年，健信超导的MRI设备超导磁体全球市占率位列第五、国内企业第二，同时是全球磁共振行业内排名居首的独立超导磁体供应商。
2022-2024年及2025年1-6月，健信超导的超导产品收入分别为1.82亿元、2.63亿元、2.63亿元、1.74亿元，占主营业务收入的比例分别为54.82%、62.26%、65.58%、73.17%。
在永磁领域，健信超导可为客户提供产品系列丰富的高质量永磁体。
根据灼识咨询数据，2024年，健信超导的永磁体产品全球市占率约61%，已成为全球领先的MRI设备永磁体供应商。
4.2、3.0T零挥发超导产品处于放量前期，2025年H1无液氦超导产品收入增长437.86%
目前，1.5T及3.0T超导MRI设备为临床应用的主流机型，其中1.5T设备可满足大多数临床诊疗需求，采购、运营及维护成本较低，仍将是市场主流，也是装机数量最多的机型；3.0T设备具有更强的成像及诊断能力，随着成本下降和技术普及，装机数量将增加。
近年来，健信超导的超导产品销售以1.5T产品为主，3.0T产品销售较少。
需要说明的是，健信超导已于2018年成功研制出3.0T零挥发超导磁体，但由于下游客户整机开发及注册进度，尚未实现批量销售。健信超导客户朗润医疗、万东医疗已分别于2023年和2024年取得3.0T磁共振设备注册证。
其中，万东医疗已于2025年中标福建省集采8台3.0T磁共振设备，并向健信超导下达相应产品订单。健信超导未来3.0T零挥发超导产品收入规模有望快速增长。
在无液氦超导方面，万东医疗及富士胶片集团陆续将基于健信超导产品的无液氦超导MRI设备推向全球规模化商业应用，带动健信超导的无液氦超导产品收入持续快速增长。
2022-2024年及2025年1-6月，健信超导无液氦超导产品的销量分别为9台、17台、38台、39台；相应销售收入分别为1,007.45万元、2,077.00万元、4,924.81万元、5,171.90万元，占主营业务收入比例分别为3.04%、4.92%、12.27%、21.71%。其中，2025年1-6月，健信超导的无液氦超导产品销售收入较上年同期增长437.86%。
截至2025年6月末，健信超导的无液氦超导产品在手订单数量为54台，预计2025年无液氦超导产品销售数量将超过120台。
此外，健信超导已向GE医疗、联影医疗销售无液氦超导产品样机。若获GE医疗及联影医疗采用，健信超导无液氦产品的市场份额有望进一步提升。