卤味行业巨头绝味食品的'ST阴霾'仍在持续，截至11月21日上午10时19分，ST绝味（603517.SH）股价报13.55元，较前一日下跌1.53%，总市值仅余82.11亿元。这一数字与2023年巅峰时期的635亿元相比，蒸发超550亿元，缩水幅度达87%。
公司自9月被实施其他风险警示以来的多重经营压力，最新披露的2025年三季度报告显示，前三季度公司实现营业收入42.6亿元，同比减少15.04%；归母净利润2.8亿元，同比大跌36.07%，营收净利双降态势未得扭转。
财务信披违规的根源探究
9月19日四家上市公司集体收到ST通知并相继停牌，绝味食品赫然在列并迅速引起广泛关注，湖南证监局的处罚书揭示了其从2017年至2021年隐瞒加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入，占对应年度公开披露营业收入的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，对此湖南监管局对绝味食品以及四名高管分别处以罚款。
对于这种反向造假的动机业内议论纷纷，部分观点认为，此举可能是为了平滑业绩，隐藏真实增速，减轻后续的增长压力，毕竟在行业竞争加剧、增速放缓的背景下个卤味品牌的日子都不好过。但有数据显示2017-2021年绝味食品营收年复合增长率约14%，净利年复合增长率接近19%，装修业务在总收入中占比不足5%，这个说法显然站不住脚。
还有部分观点指向利益输送和规避监管，据了解，绝味食品的加盟模式除了向加盟商收取加盟费、押金外，加盟店还实行“总部统一设计、统一招标、指定供应商”的装修模式，在这样的模式下定价权其实完全掌握在品牌手中，在利益面前便有人起了“歪心思”，加上各个环节并不透明很难被外界监督，也为这些人提供了钻空子机会。
具体到金额上，以2017年为例，当年营收38.5亿元，若其中5.48%为未计入的装修等收入，金额便高达2.11亿元，五年累积的未申报收入少计超过7亿元，这个本该作为企业稳定利益来源的收入成为部分人输送巨额利益的重要环节。
为何这样说，《行政处罚事先告知书》明确提到，时任董事长兼总经理的戴文军“知悉公司实际管理加盟门店装修业务，未对加盟门店装修业务进行规范管理，未将其纳入上市公司经营、核算体系”，并在相关年报上签字。此外，连续五年发生财务造假事件且未能自我发现并纠正，反映出的内部审计或财务复核机制没有尽到相应的职责。
ST之后的应对与自救路径
处罚公告后资本市场立即做出反应，根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定绝味食品股票被实施其他风险警示（ST），9月22日全天停牌，9月23日复牌后简称变更为“ST绝味”，开盘即一字跌停，报收14.49元/股，市值仅余88亿元，与巅峰期的超600亿元形成鲜明对比。
其实对于上市公司而言一旦挂上ST的“帽子”就并不容易摘掉，根据规定，撤销ST需要满足中国证监会作出行政处罚决定书已满12个月以及公司已对相应年度财务会计报告进行追溯重述这两个条件。对此，绝味食品在公告中表示将追溯调整相关财务报表，进一步加强内部控制流程建设，提升内控合规水平，同时强调截至公告披露日，其经营活动正常开展。
从规定来看，只要绝味食品完成财务调整并规范运作一年，撤销ST是大概率事件，但过程并不容易，财务追溯调整涉及复杂的会计处理与历史数据梳理，尤其在长达五年的违规期内确保调整后数据的准确性与审计机构的认可存在操作难度；加盟商信心受挫可能导致现有体系松动，侵蚀着品牌的发展根基。
摘帽仅仅是恢复上市资格的开始，真正的考验在于如何挽回品牌声誉、市场信任与融资能力等，ST标签带来的融资约束、机构投资者回避以及股价持续承压将直接影响其再融资能力与业务扩张弹性。据绝味食品2025年中报显示，其广东和广西生产基地项目因政策延误和需求疲软已分别延期至2027年和2026年，长远看绝味食品需要彻底重构内部治理体系，若仅满足于技术性摘帽而未能根除管理积弊、重塑商业模式，即使ST标识移除，企业价值的实质性恢复仍将遥遥无期。
加盟模式下的管理隐患
绝味食品走到如今地步与其加盟模式快速扩张有着直接的联系，绝味食品成立于2005年并选择了以加盟店为主导的扩张路径，据了解其7000多家门店中直营店仅有128家，加盟店比例占到98%以上。在这种模式下品牌市场规模快速增长并扩展至全国，2019年绝味食品的门店数量已突破15000家，2023年底就达到了近1.6万家，成为卤味行业中的“佼佼者”。
绝味食品以加盟模式快速扩张也间接为财务操作提供了空间，这点可以从其财务造假的时间段看出，有数据显示，2017至2021年绝味食品营收从约43亿增长至65.5亿，门店数量一度突破1.4万家，也就是说这段时期正好是企业规模扩张较快时期。
随着市场竞争加剧和门店数量的激增，管理短板也日益凸显，食品安全问题首当其冲，早年间绝味食品就被抽查出销售环境不合格、细菌超标等问题以及加盟门店被罚的记录，这两年食品安全不合格事件依旧频发，比如2024年4月和5月因被查出李斯特菌被加拿大食品检验局、香港食物环境卫生署食物安全中心要求召回、停售下架；黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台上消费者对绝味食品的投诉持续不断；加盟店员工集体伪造健康证等都暴露出万店规模背后的品控隐忧。
由于规模扩张的同时精细化运营能力没有跟上，对品牌发展造成了反噬，据绝味财报显示，截至2024年6月底其内地门店总数为14969家，截至今年9月25日，绝味鸭脖门店数量为10725家，也就是说近一年多来，门店数量减少了四千多家。
实际上这也反映出了行业内的共同挑战，前些年大部分品牌都将精力放到了加盟扩张上，门店数量变多了的同时食品安全、口味统一和加盟商管理这些问题也变得更复杂，所以现在行业内的头部品牌逐渐放缓了扩张步伐，转而在品牌年轻化、供应链能力、产品创新、内部管理等方面下功夫。
规模扩张与盈利质量的背离
有数据显示截至上半年末煌上煌肉制品加工业专卖店数量为2898家，较去年同期减少1154家，降幅接近30%；周黑鸭上半年末门店总数2864家，同比减少近600家，降幅17%；紫燕百味鸡门店约5407家，较2023年末的6205家减少近800家，可见门店收缩是整个卤味行业的共同选择，从具体数量来看，绝味食品仍处于行业前列。
但对比同行业绩却发现其盈利能力持续承压，2025年中报显示绝味食品营收为28.2亿元，同比下降15.57%，归母净利润更是暴跌40.71%至1.75亿元。其中单店效益下滑尤为显著，有数据显示绝味单店月销已跌至2万元左右，较巅峰时期下降近40%，这或许是其“规模不经济”的主要原因。
过去依赖“跑马圈地”的粗放式扩张虽然迅速占据了街头巷尾，形成了广泛的品牌覆盖度，但同时也导致了门店密度过高，同品牌门店相互分流的局面，当市场趋于饱和，新开门店对总营收的边际贡献递减，而存量门店则面临客流量增长停滞甚至下滑的挑战。
在运营成本方面，门店规模大就意味着供应链管理复杂以及固定成本支出较高，这两年房租、人工成本持续攀升，遍布全国的庞大门店体系对品牌而言压力更加明显；近年来禽类等主要原材料价格上涨也直接压缩了产品的毛利空间；在竞争激烈的大环境下营销推广费用水涨船高，无论是线上引流还是线下促销都需持续投入以维持品牌声量和市场份额。
反观其竞争对手虽然门店总数逊于绝味食品，但也都通过自身策略的调整实现了降本增效，比如周黑鸭2025年上半年通过关闭785家低效门店实现净利润增长228%，煌上煌虽营收下滑7.19%但净利润增长26.9%。绝味食品也曾尝试通过推出“绝味Plus”店型、增加堂食空间、丰富产品线来寻找突破口，但这种转型尝试效果有限，未能扭转整体下滑趋势。
高管责任与治理缺陷
当一家公司因重大违规事件而受到监管处罚时，其内部权责体系的失衡与公司治理结构的缺陷便会暴露在聚光灯下，绝味食品财务造假事件并不是简单的管理疏忽，而是一面折射出公司实际控制人、管理层与董事会三方责任履行情况的镜子，其影响很可能引发深层次的人事与治理变革。
从《行政处罚事先告知书》能够看到，时任董事长兼总经理戴文军、时任财务总监彭才刚、时任董事会秘书彭刚毅均被给予警告并分别处以200万元、150万元、100万元罚款。从罚款金额大小也能看出承担责任的差异，董事长知悉公司实际管理加盟门店装修业务，却未进行规范管理并在报告上签字，是直接负责的主管人员；董事会秘书未对所披露信息的真实性尽到审核职责便签字，属于其他直接责任人员。
如此大规模、长时间的财务造假未被及时发现和纠正，除了内部治理架构和控制体系存在严重缺陷外审计机构难辞其咎，根据湖南证监局2024年对天职国际的警示函显示，其在质量管理体系、独立性、项目执业质量等方面存在严重问题，而且在2016-2021年间存在严重的执业缺陷，康代安在2016年度至2021年度连续提供审计服务超过五年，明显违反会计师轮换制度。
对此有部分观点认为，连续五年未能发现如此规模的账外收入，要么是审计能力存在重大缺陷，要么是职业操守出现问题，这同样适用于绝味食品内部。在监管机构介入和市场压力下，很可能会产生管理层人事变动，对违规事件负责的核心高管职位稳定性将面临严峻考验，董事会也可能迎来改组，特别是那些未能尽到监督责任的成员，以期重建投资者信心。
卤味行业的共同挑战
绝味食品的困境并非个例而是卤味行业整体遇冷的缩影，2025年上半年周黑鸭营收12.23亿元，同比下降2.9%；煌上煌营收9.84亿元，同比下降7.19%。门店收缩也成为普遍现象，周黑鸭门店总数较去年年底减少167家；煌上煌门店总数较去年年底减少762家，这三家卤味巨头上半年门店总数缩减超5000家，这背后是市场竞争加剧、消费趋势变化、商业模式创新等多维度的影响。
从市场竞争角度分析，经过多年的高速跑马圈地，行业已经进入存量竞争时代，红餐大数据显示，2024年卤味品类市场规模为1573亿元，同比增速仅为3.7%，行业增速明显放缓。竞争愈发白热化也就代表着获客成本持续攀升，无论是线上引流还是线下促销，边际效应都在递减，还有就是同质化问题加剧，对营业收入贡献显著的依然是鸭脖、鸭掌、鸭锁骨这老三样，创新产品竞争力不足。
消费趋势的变化也是各品牌不得不面对的问题，之前“月薪一万吃不起鸭货”等热搜揭露了价格日益上涨的事实，因此被不少人称为“卤味刺客”，市场需求逐渐减少。随后一些品牌瞄准了消费者注重情绪价值的心理开始搞联名、推猎奇口味等，但现在消费者更加理性，对只有噱头的产品购买意愿并不高，尤其是在健康饮食理念渗透度愈发提高的大环境下，卤味这类传统高油、高盐类食品吸引力逐渐消退。
在商业模式上，绝味食品的“供应链驱动+加盟扩张”模式虽然实现了规模的快速扩张，但也带来了单店盈利能力分化、管理漏洞频现等挑战；周黑鸭坚持直营虽然保证了产品品质、服务标准和食品安全的高度统一，奠定了其高端品牌形象，但也限制了门店的扩张速度，随后便开放加盟，但现在这些模式似乎都遇到了瓶颈，入局者还要根据发展阶段动态调整。
事件引发的行业连锁反应
此次绝味食品的财务造假事件表明行业内个别企业的问题可能已从经营层面上升至公司治理与合规性。监管部门很有可能以此为切入点扩展至整个卤味板块，包括加盟模式下的财务数据真实性，关联交易的公允性与透明度，内部控制的健全性，尤其是现金流管理与资金使用的规范性等。周黑鸭、煌上煌等同类上市公司必将面临更严格的问询与更细致的数据报备要求。
绝味食品曾凭借在卤味行业的地位和快速增长的业绩受到资本市场青睐，市值一度飙升至600亿，深受投资者追捧，但现在市值已大幅缩水至不足百亿，数字的变化直观地反映出市场对绝味食品未来发展信心严重受挫。从估值指标来看，其市盈率降至25倍与卤味行业均值41倍相差甚远，这能看出市场对其盈利预期大幅下降，不再愿意给予其较高的估值溢价。
此次财务造假事件曝光后会导致加盟商对绝味食品信任动摇，品牌后续可能出现老加盟商退出、招商困难等问题，这将直接影响绝味食品的行业地位，市场格局可能重新洗牌。同时此次事件也为整个卤味行业敲响警钟，促使其他企业重新审视财务透明度和合规性标准，加强内部管理和监督，一些中小企业可能趁此机会崛起。
长期来看，这一事件可能会催化行业从粗放扩张转向精细化运营，此次事件表明在监管日益趋严的今天，依靠事后补救的合规模式已经无法适应要求，行业内的企业需要转向更全面的智能化合规管理新模式，以技术赋能管理将合规要求贯彻在日常运营的各个环节，从而真正实现高质量发展，赢得市场和投资者的长期信任。
行业思考：从卤味行业巨头到戴上ST帽子，绝味食品的经历为整个行业敲响了警钟，企业在高速扩张的过程中需要重视治理问题和财务风险，只有坚守合规经营底线，注重可持续发展，企业才能在激烈市场竞争中立足，否则一切都是“浮云”。