智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期。行业层面，随着行业反内卷的推进，预计26年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。链上产能有望出清加速，价格空间修复。

东吴证券主要观点如下：

需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落

2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。东吴证券预计2025年全球新增光伏装机599GW，同增11%，预计2026年全球新增光伏装机588GW，同减2%，受国内装机有所回落所致。

供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升

1)各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，预计26年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。

2)企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升。

3)头部企业建立共同体，推动联合收储：各硅料龙头企业合资成立的收储平台——北京光和谦成科技有限责任公司已完成注册，这标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步。

产业链：产能出清加速，价格空间修复；龙头优势显著，逆变器α强化；晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地

硅料：截至25年底硅料行业总产能约300万吨+(对应1500GW)，当前开工率已降至37%，硅料价格也回升至50元附近，硅料公司毛利率有回升趋势，26年有望在出清中修复盈利；硅片：硅片行业自25年起进入产能平台期，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需仍以控产去库维持平衡；组件：组件价格自23年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，26年有望修复。

玻璃：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势；胶膜：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线；逆变器：大储、工商储全球高增，户储稳健增长。

技术：TOPCon效率持续升级，TOPCon3.0年底量产目标670W；BC已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张；钙钛矿百MW中试线运行成熟，25/26年多家钙钛矿GW线将逐步投产。

标的方面，重点推荐

1）高景气度方向：逆变器及支架(阳光电源(300274.SZ)、海博思创(688411.SH)、德业股份(605117.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、艾罗能源(688717.SH)、固德威(688390.SH)、禾迈股份(688032.SH)、上能电气(300827.SZ)、中信博(688408.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、通润装备(002150.SZ)、昱能科技(688348.SH)、科华数据(002335.SZ)等)。

2）供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头(通威股份(600438.SH)、弘元绿能(603185.SH)、关注大全能源(688303.SH)、协鑫科技(03800))及渠道优势强的组件龙头(隆基绿能(601012.SH)、阿特斯(688472.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、横店东磁(002056.SZ)、爱旭股份(600732.SH)等)和优势龙头(福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)、钧达股份(002865.SZ)，关注TCL中环(002129.SZ))等。

3）新技术龙头：浆料新技术博迁新材(605376.SH)、聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)等，钙钛矿关注金晶科技(600586.SH)、曼恩斯特(301325.SZ)、京山轻机(000821.SZ)、捷佳创伟(300724.SZ)等。

风险提示

竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。