丹阳顺景智能科技股份有限公司（证券简称：*ST花王）于1月15日发布公告，提示公司股票可能被终止上市。尽管其预计全年营收可达3.8亿至4.3亿元，成功跨越了3亿元的退市红线，但扣除非经常性损益后的净利润预计将出现3.2亿至4.3亿元的巨额亏损，几乎吞噬了全部营收。这一反常的财务表现源于公司对历史遗留资产一次性计提约2.6亿元的减值准备。

资本市场对此反应复杂。1月16日，公司股价收于5.99元，下跌4.16%。而在前一日，股价曾逆势上涨4.17%，以6.25元报收，当日成交额高达2.79亿元，换手率6.61%。然而，一系列核心财务指标揭示了更深层的危机：11.50倍的市净率、负的市盈率（-7.17）、68.84%的资产负债率，以及账面上悬而未决的4.81亿元商誉，共同指向其资产质量的严重恶化。

回溯其发展轨迹，ST花王的前身是花王生态工程股份有限公司，曾深耕市政园林与生态修复领域。然而，自2020年以来，受地方政府财政承压、项目回款困难及内部管理等多重因素冲击，公司业绩急转直下。2024年，其扣除无关业务收入后的营收仅8840.41万元，归母净利润巨亏约8.13亿元，首次因“净利润为负且营收低于1亿元”而触发退市风险警示。

为求自保，公司祭出了“破产重整”与“跨界并购”的组合拳。2025年下半年，通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司的控股权并将其并表，公司成功将全年营收预期拉升至4亿元水平，从而在数字上规避了退市风险。然而，这场“营收救赎”的代价极其沉重。

根据其业绩预告，2025年公司归母净利润预计亏损1.8亿至2.4亿元，而扣非净利润亏损更是扩大至3.2亿至4.3亿元。导致巨亏的主因并非当期经营，而是高达约2.6亿元的历史资产减值计提，其中由园林工程业务形成的、回收无望的应收账款就达3.79亿元，成为资产负债表上沉重的包袱。

另一方面，公司通过破产重整的财务操作，确认了1.26亿元的非经常性收益，包括将约1.26亿元债权剥离至信托计划、转回部分减值准备及收回业绩补偿款等。这些操作虽短暂修饰了利润表，却如同给重病患者注射强心针，无法根治其主营业务造血能力衰竭的核心病症。

颇具讽刺意味的是，公司虽已完成工商更名，新增了半导体、集成电路等前沿经营范围，但其业务内核并未发生实质蜕变。2025年半年报显示，公司行业分类仍为“土木工程建筑业”，关于研发投入、核心技术团队的信息付诸阙如。即便新收购的安徽尼威涉足新能源汽车零部件领域，其业务体量、技术含量及与上市公司的协同效应，均未得到市场与时间的充分检验。

目前，立信中联会计师事务所已为公司年报出具了预审的专项说明，认为其可能消除财务类退市风险。但这仅是基于初步数据的非正式判断。根据规则，最终的命运取决于2026年2月13日经审计的年度报告。在此期间，公司需每10个交易日发布一次风险提示。

ST花王的困境，是特定发展模式下的必然结果。它曾享受过政策红利，如今却在会计技巧与监管规则的夹缝中艰难求生。一系列更名、并购、重整的操作，本质是延缓市场出清的技术性拖延。其根本症结在于，在长期的主业空心化之后，公司已丧失了定义和培育核心竞争力的能力。注册制改革的深层逻辑，正是要摒弃“上市即终点”的旧思维，让市场聚焦于企业上市后的持续价值创造。即便ST花王最终凭借财务技巧在2026年2月勉强过关，多年积累的市场信任赤字与产业断层，也绝非一纸“摘帽”公告所能弥补。对于A股市场而言，那个凭借“壳资源”就能高枕无忧的时代，终将在对真实价值与现金流创造能力的严苛审视下，缓缓落幕。

（作者 胡群）