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投资时间网、标点财经研究员 辛夷

当节奏紧凑、反转频繁、几十秒一集的微短剧让人不自觉“上头”，微短剧也逐渐成为内容创作的新风口。

在这场全球短剧市场发展浪潮中，深耕文字版权二十余年的老牌公司——中文在线集团股份有限公司（下称中文在线，300364.SZ），亦准备携海外短剧业务的翻倍增长冲刺港股，搭建“A+H”双资本平台。

中文在线创立于2000年，于2015年1月在深交所创业板上市，成为中国“数字出版第一股”。历经25年发展，该公司尝试从数字出版企业转型为AI时代的内容领跑者。招股书披露，该公司主要在国内提供网络文学内容；在海外提供短剧，旗下FlareFlow短剧平台自2025年4月上线以来，累计注册用户超3300万。

投资时间网、标点财经研究员查阅公司招股书注意到，中文在线海外短剧业务虽一路高歌猛进，却并未能转化为公司的利润来源。相反，该公司却面临“增收不增利”的窘境。

数据显示，2023年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），中文在线收入分别为14.09亿元、11.59亿元、10.11亿元，2025年前三季度同比增长25.12%。

从业务结构看，短剧及IP衍生品业务已成为中文在线核心增长引擎，2025年前三季度贡献营收4.74亿元，同比大幅增长62.93%。此外，中文在线海外市场表现亮眼，同期海外业务收入4.04亿元，同比增长92.83%，收入占比从2023年的9.0%跃升至40.0%，扩张趋势明显。

但中文在线两大核心业务的毛利率却都在不断下滑。招股书中显示，该公司网络文学及相关业务毛利率从2023年的40.6%降至2024年的24.4%，2025前三季度略回升至31.5%；短剧及IP衍生品业务毛利率由2023年的44.6%一路下滑至2025前三季度的34.4%。

利润方面，中文在线亏损持续扩大。2024年，该公司利润转亏为-2.43亿元；2025年前三季度的利润为-5.17亿元，亏损同比扩大176.72%。这种“增收不增利”的现象，引发市场对其商业模式可持续性的审视。 

中文在线按业务划分的收入情况

数据来源：中文在线招股书

中文在线亏损扩大的核心原因或在于销售费用率较高。

报告期内，该公司销售费用分别为4.81亿元、4.64亿元、6.60亿元，2025年前三季度同比增长93.65%，占总营收比重高达65.31%。公司在招股书中表示，2025年销售费用增加主要因为FlareFlow业务的启动，用于海外短剧业务的推广买量。

从销售费用明细中亦可见，七成费用被用于广告及营销。分析指出，短剧出海目前极度依赖海外社交平台的投流，用户获取成本极高，导致大部分营收直接转化为给流量巨头的推广费。

且中文在线在研发投入上与销售费用形成鲜明反差，各期分别为8625.1万元、6157.5万元、5337.0万元。2025年前三季度，该公司研发费用不足同期销售费用的9%。这种“重营销、轻研发”的财务结构，暴露出中文在线本质上仍是营销驱动型企业。 

中文在线销售及营销费用情况

数据来源：中文在线招股书

当中文在线在海外短剧赛道上一路狂奔时，该公司股东及高管也开始减持动作。

2026年2月3日，中文在线发布关于董事、高级管理人员股份减持计划预披露的公告，该公司董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，首席运营官杨锐志，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京均计划减持公司股份，合计减持股份数量65.79万股，占其持有股份的25%。

另根据中文在线2025年11月的公告显示，大股东深圳市利通产业投资基金有限公司（下称深圳利通）和上海阅文信息技术有限公司（下称上海阅文）的减持计划已实施完毕，两者分别减持728.50万股。

深圳利通持有上海阅文100%股份，深圳利通属于腾讯旗下公司，上海阅文则属于阅文集团(0772.HK)，两者为一致行动人。减持后，两公司合计持股比例由7.99%降至6.991%。

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