3月27日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（同仁堂医养，2667.HK）在港交所发布公告，正式宣布推迟全球发售及香港联合交易所主板上市计划。
投资参考网记者从公告核心内容中确认，本次国际发售对应的国际承销协议将不予签署，香港公开发售的相关承销协议也因此不会生效。
对于此次上市计划调整，同仁堂医养在公告中仅提及，决定是经考虑包括当前市场环境在内的多项因素后作出，同时明确表态，本公司仍致力于适时完成全球发售及上市。
此次上市计划叫停，距离同仁堂医养原定的挂牌日期仅剩3天。
按照此前披露的发行计划，公司原定2026年3月30日在港交所主板正式挂牌上市，计划发行1.08亿股，发售价区间定为每股7.36港元-8.28港元，最高募资规模近9亿港元。
这并非同仁堂医养首次向港交所发起上市冲击。投资参考网记者梳理港交所披露信息发现，公司此前已多次向港交所主板递交上市申请书，最新一次递表时间为2026年1月26日，由中金公司担任独家保荐人。
作为百年老字号同仁堂旗下核心的中医医疗服务板块，同仁堂医养的股权结构有着极强的国企背景。
截至招股书签署日，同仁堂直接持有公司已发行股本总额约83.98%，为公司直接控股股东。
除此之外，同仁堂养老基金、同清基金、同康基金及同仁堂医疗基金管理分别持有公司4.93%、2.36%、2.19%及0.36%的股份，公司最终控股股东为北京同仁堂。
从业务布局来看，同仁堂医养是同仁堂旗下战略性聚焦中医医疗服务的核心附属公司，业务版图分为三大板块。
核心业务为向个人客户提供全面中医医疗服务，同时向机构客户提供标准化管理服务，配套提供各类健康产品及其他衍生产品。
截至2025年9月30日，公司已在全国13个省份及直辖市建立起由72家医疗机构组成的医疗网络，其中包括30家中医医院、39家诊所及3家养老机构。
上市计划推迟的背后，是同仁堂医养近年来业绩增长乏力的现实困境。
招股书披露的财务数据显示，2022年至2024年，公司分别实现营业收入9.11亿元、11.53亿元、11.75亿元，营收规模在2023年实现26.56%的同比增长后，2024年增速大幅收窄至1.91%。
盈利端的表现则呈现出明显的扭亏为盈走势，但增长后劲同样不足。
2022年公司归母净利润为-923.3万元，2023年扭亏为盈实现归母净利润4263.4万元，2024年归母净利润小幅增长至4619.7万元，同比增速仅为8.36%。
进入2025年，公司盈利水平进一步出现下滑。
2025年前三季度，同仁堂医养实现营业收入8.58亿元，归母净利润同比下降9.76%至2399.7万元，母公司拥有人应占权益2069.3万元，同比下滑8%。
对于净利润下滑的核心原因，公司在招股书中作出解释，主要是2024年前九个月录得出售石家庄同仁堂中医医院所得的收益1710万元，而2025年同期并无此类资产出售收益。
这也意味着，公司2024年的盈利增长，很大程度上依赖于资产处置带来的非经常性收益，而非主营业务的盈利提升。
投资参考网记者拆解公司盈利结构发现，主营业务的毛利率波动同样值得关注。
2022年至2024年，公司整体毛利率分别为21.9%、23.5%、22.4%，2025年前三季度进一步回落至21.7%，始终未能突破25%的关口，显著低于中医医疗服务行业头部企业的平均毛利率水平。
与此同时，公司的经营现金流表现也并不稳定。
2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.01亿元、1.58亿元、1.13亿元，2024年同比下滑28.48%，现金流的波动进一步加剧了公司经营的不确定性。
对于中医医疗服务机构而言，连锁化扩张与单店盈利模型的平衡，是资本市场最为关注的核心指标。
招股书数据显示，2022年至2024年，公司旗下医疗机构单店年均收入分别为1423万元、1580万元、1632万元，单店盈利水平增长缓慢，难以支撑起规模化扩张的估值想象空间。
同仁堂医养上市计划推迟，并非个例。2026年以来，港股市场中医药医疗服务企业的上市进程普遍遇冷。
投资参考网记者统计港交所披露信息发现，2026年一季度，已有3家中医药相关企业终止或推迟了港股上市计划，多家递表企业的发行估值较此前预期出现大幅下调。
从市场环境来看，港股医疗板块在2026年一季度持续处于震荡调整区间，尤其是中医药、医疗服务细分赛道，估值中枢持续下移，成为企业推迟上市的核心外部因素。
港交所发布的市场统计数据显示，2026年3月以来，港股医疗保健板块指数累计下跌超12%，多只新上市的医疗企业出现破发，市场打新情绪持续低迷。
一位港股投行人士向投资参考网记者表示，当前港股市场对消费医疗、中医服务类企业的估值逻辑已经发生转变。
该人士坦言，此前市场更看重企业的门店扩张速度和网络布局，现在则更聚焦于主营业务的持续盈利能力、现金流稳定性和内生增长动力，没有扎实盈利基本面支撑的企业，很难获得投资者的认可。
从行业发展层面来看，中医医疗服务赛道正处于政策红利与行业洗牌并存的阶段。
国家中医药管理局发布的《“十四五”中医药发展规划》明确提出，到2025年，中医医疗机构数量达到9.5万个，中医医院数量达到6300个，100%的社区卫生服务中心和乡镇卫生院能够提供中医药服务。
弗若斯特沙利文发布的行业报告数据显示，中国中医医疗服务市场规模从2020年的6830亿元增长至2024年的11230亿元，年复合增长率达13.3%，预计2030年市场规模将突破2万亿元。
广阔的市场空间背后，是行业高度分散的竞争格局。
目前国内中医医疗服务市场以区域性民营中医医院、公立中医医院为主，头部连锁品牌的市场占有率不足5%，尚未出现全国性的龙头企业。
对于同仁堂医养而言，背靠百年老字号的品牌优势，是其区别于其他民营中医医疗机构的核心壁垒。
但如何将品牌优势转化为持续的盈利增长，如何平衡规模化扩张与单店盈利的关系，如何在行业洗牌中巩固自身市场地位，仍是公司需要向资本市场解答的核心问题。
此次上市计划推迟，对同仁堂医养而言，既是应对市场环境变化的被动调整，也是重新梳理业务逻辑、夯实盈利基本面的窗口期。
对于整个中医医疗服务行业而言，资本市场的估值回调，也意味着行业正在从粗放式的规模扩张，转向精细化的盈利驱动发展阶段。
老字号的品牌底蕴能为企业带来先发优势，但最终能否获得资本市场的长期认可，还是要回归到主营业务的基本面本身。
正如多家券商研报所提及，中医药行业的长期发展逻辑并未改变，但只有真正具备持续盈利能力、核心技术壁垒和品牌护城河的企业，才能在行业分化中走出长期行情。
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