新希望(000876)在这里读懂新希望系列报告之三：从1到N 聚落式弯道超车的奥义

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：雷轶/陈晗 日期：2020-03-23

　　新希望用近40年时间打造了一个巨头级农牧业平台：企业价值观明确、永远以规范作为决策第一原则、对内对外一直只有一本账、实控人没有质押、对专业人才充分信任、集团和股份公司全是AAA评级、国内知名度颇高、产业链布局完善。正是这样的平台，吸引了以闫之春博士为代表的具有远大抱负的各行业顶级专家，他们加入新希望，将自己对行业的理解、先进管理系统的认识、对未来趋势的把握，顺畅地转化为公司的核心竞争力，推动公司不断向前，引领行业转型趋势。

　　我国养猪从1998年进入现代化养猪阶段发展至今，业内正在涌现出一批真正做到产业链纵向一体化的现代企业，当前物联网、人工智能、云计算等新技术正加速应用到养猪业，优势企业与占比大的落后产能之间，差距没有缩小却反而在不断拉大，究其本质，就是优势企业掌握了核心的人才体系并将技术顺畅地应用到一线生产。在非洲猪瘟肆虐的背景下，传统养殖模式受到了极大挑战，优势企业凭借出色的非洲猪瘟防控能力、成本控制能力、快速扩张能力加速占据市场，与此同时也加快布局下游屠宰端和食品端，未来将凭借优势区域、纵向延伸等能力，对落后产能取得更为系统的竞争优势，引领行业转型升级。聚落式养殖模式便是公司和闫博士结合历史教训和多个先进规模场建设经验的基础设计而来，不仅满足了当前的防疫需要和中长期成本下降的要求，更是符合未来纵向一体化的发展趋势。

　　新希望凭借期领先于行业的固定资产投资规格和对疾病准确的科学认识，在多次疫情(蓝耳、非洲猪瘟等)中取得优秀的防疫成绩，成为2019年全行业唯一一个没有下调出栏预期的企业，这是公司能在本轮周期实现跨越式发展的前提和基础。

　　本文着眼于公司聚落式养殖模式五个典型特性进行详细解读，并就市场关心的聚落养殖模式为什么会在新希望孕育壮大

　　以及聚落式养殖模式复制门槛有多高两个问题进行了深入探讨。我们认为新希望将在本轮周期里将取得远超市场预期的成就，也将稳稳站住行业前三的位置，成为农牧企业食品化浪潮最有可能成功的企业之一。

　　综上，我们预计公司2019/2020/2021年饲料销量为1850/2132/2659万吨，生猪出栏355/800/1700万头，公司归母净利50.1/154.9/242.36亿，其中农牧业务贡献EPS为0.77/3.23/5.28元，投资收益贡献EPS为0.42/0.44/0.47元。按照上面各板块市值加总，我们认为2020年市值应该超过1800亿，相比于现在有51%空间，如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行，公司盈利有望继续提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　对于公司的长期估值，我们认为可以对标温氏和牧原：

　　对标2015年上市的温氏股份(1500万头猪+鸡板块年化10亿盈利)，其市值在1000-3000亿之间波动。我们认为2021年的新希望，预计出栏肉猪1700万头，其他板块利润保守估计33亿(饲料10亿+禽5亿+食品2亿+民生银行16亿)，公司将会成为农牧板块第三个站稳千亿市值的企业。

　　牧原股份2020年预计实现1750-2000万头的出栏量，新希望有望在2021年实现这一数值，当前牧原股份市值2500亿以上，而且仍有较大上行空间，保守来看公司单猪板块也有望获得2000亿以上市值，再加上其他板块的欣欣向荣，我们认为公司在未来的三五年内，市值表现非常可期。