周度行业观点

　　★ 我们上两周按照开门红预期的逻辑，推荐的保险板块近期表现较好，与沪深300指数收益率相比，2020/11/25至2020/12/8，保险板块超额收益率为3.47%。

　　★ 本周看法更加积极的是电子行业，短期继续保持对工业金属、化工、航空、航运、金融等行业的积极看法

　　——iPhone 12销量火爆，叠加新机备货旺季，四季度苹果链企业订单饱满，低基数效应和新机加单共同作用下，明年一季度苹果链企业业绩增长确定性高。电子行业前期估值有所回调，未来业绩高增长支撑下，股价有可能进一步上涨。

　　——工业金属价格持续上升，以铜为例，LME 3个月铜价创下7年来新高，目前铜库存仍处低位，美国非农和失业率数据不及预期，欧美刺激政策预期提升，工业金属有望延续高景气度，有助于进一步提升股价上涨空间。

　　——下游国内外汽车、家电、家居等产品销量大幅增长，带动对上游化工产品需求增加，国内化工行业供给格局优化，化工板块将持续受益。

　　——海外供需缺口恢复仍需时日，未来国内出口具有一定持续性，集装箱的需求也将继续保持在高位。集装箱运价指数保持上涨趋势，SCFI(欧洲航线)近期加速上升，航运板块股价仍有上涨空间。

　　——新冠疫苗研制出现重大突破，未来国内外旅客出行数量和频次将加速增长，但国际航线供给目前仍然大幅收缩，利好前期受疫情冲击较大的航空板块。

　　——本轮银行业绩修复在不良加速暴露的基础上进行，叠加当前较低的估值水平，银行业未来股价提升空间较大。券商受益于资本市场改革，保险受益于开门红，未来股价均有上升空间。

　　★ 中长期看好经济复苏出口链、信用债冲击下配置低估值价值股两条主线

　　——1)经济复苏，出口优势的行业主线，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工、交运等。化工：过去几年低需求下供给结构持续优化，海外需求恢复后行业龙头有望受益于价量齐升。机械：国产厂商在混凝土机械和工程起重机械领域牢牢占据国内市场优势地位，海外市场份额不断提升。国产高端液压件技术日趋成熟，正处于加速渗透全球市场阶段。工业金属：后疫情时代的“十四五元年”或加速经济修复，工业金属需求有望集中释放。铜处于历史性低库存，下游需求恢复叠加全球宽松货币环境，有望带来金融属性+商品属性的双击。电解铝：氧化铝持续供应过剩降低电解铝企业成本，需求回升助推电解铝企业利润持续增长。家电及轻工：海外宽松货币环境叠加投资拉动经济的需求使得海外房地产市场表现强劲，美国地产市场销售规模大幅提升，家电、家居等板块有望迎来需求的快速恢复。例如受囤积食物需求提振的冰箱，出口增速已经开始大幅提升。

　　——2)短期由于信用债违约冲击和资金面偏紧的因素，公司质地优良、估值与资产质量匹配度高的低估值、高股息、价值股配置机会，中长期继续拥抱权益时代。短期债券违约，流动性冲击，债券资产的配置端和机构行为出现受到流动性冲击，逐步在信用债、利率债端体现出来。对于股票市场而言，短期压制市场风险偏好，对于高风险特征的科技成长方向不太友好。11 月 21 日金稳委召开会议，强调守住不发生系统性风险的底线，“零容忍”、严处各种“逃废债”等行为，短期缓解市场情绪的担忧。中长期，重塑资本市场风险评价体系。对于权益资产而言，其在大类资产配置中的性价比将得到提升，迎来权益投资最好的年底。我们在 2021 年度策略《权益时代新格局》强调权益时代，而信用市场发生的这些变化，将在2020年的基础上，进一步加速资产配置转向股票市场，增加对于权益资产的配置比例。

　　——3)经济梯队式复苏，关注 2020 年受损，2021年受益的服务业方向。随着经济进入全面复苏，2021年经济基本进入常态化，可以关注 2020 年“受损”方向，如金融、航空、演艺、酒店、医美等，有可能在 2021 年提升投资者预期，基本面出现较大改善。

　　★ 近期中观景气表现突出的行业：煤炭、有色金属、化工

　　——国内焦煤、焦炭、煤炭期货价格普遍上涨。截至12月4日，焦煤期货结算价上涨5.99%，焦炭期货结算价上涨3.66%，动力煤期货结算价上涨6.79%，秦皇岛港山西产动力末煤平仓价较上周上涨1.76%。

　　——LME有色期货价格涨跌互现，贵金属价格反弹。截至12月4日，LME有色期货中铜、铝、锡较上周分别上涨3.36%、2.18%、0.11%，锌、铅、镍分别下跌2.40%、3.54%、0.46%。贵金属中黄金和白银价格分别上涨3.26%、7.54%。

　　——主要化工产品价格上涨。受丙烯腈大幅上涨带动，腈纶短纤价格宽幅上涨。截至12月4日，化纤产品中腈纶短纤价格较上周上涨21.09%。PVC价格持续上涨。截至12月4日，PTA期货结算价上涨5.05%，PVC期货价上涨4.03%。

　　(附按申万一级行业分的行业配置建议表，见下页)

　　风险提示：宏观经济表现与预期不符，政策与预期不符，中美博弈超预期加大等

　　报告正文

　　

    　　上游能源与金属

　　石油天然气：国际油价继续上涨

　　全球经济弱复苏态势持续，原油价格上涨。截至12月4日，布伦特原油较上周上涨2.07%至49.25元/桶，NYMEX轻质原油较上周上涨1.60%至46.26美元/桶，NYMEX天然气期货价较上周下跌10.45%。截至11月27日，美国商业原油库存周度减少67.9万桶，下跌0.14%，美国可利用天然气库存周度下跌0.03%。截至12月4日，当周美国原油活跃钻井增加5口至246口。

　　    　　    　　    　　煤炭：国内煤炭价格普遍上涨

　　上周国内焦煤、焦炭期货价格普遍上涨。截至12月4日，焦煤期货结算价上涨5.99%，焦炭期货结算价上涨3.66%，动力煤期货结算价上涨6.79%，秦皇岛港山西产动力末煤平仓价较上周上涨1.76%。截至12月2日，环渤海动力煤平均价指数较上周上涨0.71%。截至12月4日，秦皇岛港煤炭库存与上周持平，六港口炼焦煤库存下跌3.79%。

　　    　　    　　    　　    　　有色金属：有色期货价格涨跌互现，贵金属价格反弹

　　上周，LME有色期货价格涨跌互现，贵金属价格反弹。截至12月4日，LME有色期货中铜、铝、锡较上周分别上涨3.36%、2.18%、0.11%，锌、铅、镍分别下跌2.40%、3.54%、0.46%。贵金属中黄金和白银价格较上周分别上涨3.26%、7.54%。

　　稀土价格大多上涨。截至12月4日，氧化铽、氧化钆、氧化镝、氧化钕、长江有色市场钴价格较上周上涨1.22%、4.93%、1.28%、1.96%、0.38%，镨钕氧化物下跌1.11%，氧化铈、氧化镧、新疆金属锂和江西钨精矿价格与上周持平。

　　    　　    　　    　　    　　    　　    　　中游原材料

　　钢铁与铁矿石：螺纹钢价格下跌、铁矿石价格上涨

　　截至12月4日，螺纹钢期货价较上周下跌1.20%，板材价格平均上涨1.48%。青岛和连云港(行情601008,股票概况)铁矿石平均价上涨1.80%。

　　螺纹钢和线材需求继续释放，库存去化。截至12月4日，螺纹钢库存较前一周下降5.31%，线材库存下降7.81%，热板库存下降6.67%，冷轧库存下降2.08%，中板库存下降1.09%。截至12月4日，全国高炉开工率下降0.42%，唐山钢厂产能利用率下降1.22%。

　　    　　    　　    　　    　　    　　建材：水泥、玻璃价格上涨

　　截至12月4日，17城市42.5袋水泥平均价较上周上涨0.24%，32.5袋水泥平均价与上周持平，玻璃期货结算价上涨0.65%，主要城市浮法玻璃现货平均价上涨0.82%。

　　    　　    　　化工：腈纶短纤价格宽幅上涨

　　受丙烯腈大幅上涨带动，腈纶短纤价格宽幅上涨。截至12月4日，化纤产品中腈纶短纤价格较上周上涨21.09%，涤纶短纤价格下跌0.83%，粘胶长丝、粘胶短纤、涤纶DTY与上周持平。

　　PVC价格持续上涨。截至12月4日，山东地区聚合MDI价格上涨2.63%，华东地区纯MDI价格下跌6.04%。甲醇期货结算价与上周持平，PTA期货结算价上涨5.05%，PVC期货价上涨4.03%，天然橡胶期货价上涨0.84%。截至12月2日，多晶硅现货价格下跌2.01%。    　　    　　    　　    　　造纸：纸制品价格下跌

　　截至12月4日，万国纸业、亚太森博白卡纸出厂价与上上周持平。10月，中国造纸协会纸浆价格指数较9月环比下降0.85%。10月，华夏太阳70g、128-157g双胶纸平均价较9月分别环比下跌4.69%、4.74%。

　　    　　    　　    　　光伏：光伏组件价格下跌

　　截至12月2日，光伏级多晶硅、晶硅光伏组件、薄膜光伏组件价格较上周分别下跌2.01%、0.58%、0.47%。截至12月7日，国产多晶硅料、进口多晶硅料价格较上周下跌1.67%。

　　    　　    　　    　　中游机械

　　工程机械销售：10月工程机械销售景气持续

　　在经济持续复苏背景下，工程机械销售保持景气。挖掘机、推土机、装载机、起重机10月销售数量较去年同期分别上升60.52%、36.49%、9.78%和33.91%。环比来看，挖掘机和推土机销量环比分别上升4.98%、9.87%，装载机和起重机分别下降7.93%、7.20%。

　　    　　    　　    　　工程用车销售：10月卡车销量同比保持上涨

　　10月，重型卡车、中型卡车、轻型卡车和微型卡车销售数量较去年同期分别上涨36.30%、40.79%、25.52%、16.57%，重型卡车、中型卡车、轻型卡车10月环比销量分别下降7.68%、5.65%、2.25%，微型卡车9月环比销量上涨12.53%。

　　    　　    　　    　　10月工程机械开工情况同比大幅上升

　　10月国内复产复工有序推进。根据日本工程机械生产商小松的数据，10月中国地区小松工程机械月均开工小时数136.5小时/台，较去年同期上升6.23%，环比开工小时数上升9.55%。

　　    　　    　　航运业：集装箱运价指数大多上涨

　　截至12月4日，BDI指数下降2.68%至1197点，SCFI运价综合指数上涨3.95%至2048点，美西航线较前一周上涨1.73%，欧洲航线运价较前一周上涨13.53%。

　　    　　    　　下游消费

　　房地产：当周成交面积微降，可售面积上涨

　　截至12月6日，十大城市商品房当周成交面积较前一周下降0.59%，可售面积上涨1.59%。10月商品房累计销售面积同比上涨0.03%，累计销售额上涨5.83%，房屋累计竣工面积下降9.17%，累计新开工面积下降2.65%。

　　    　　    　　    　　汽车：10月汽车产销量同比大幅增长

　　10月，汽车行业保持高景气度，产销量继续实现大幅增长。乘用车产量同比上涨7.54%，环比上涨1.87%，销量同比上涨9.44%，环比上涨1.02%。新能源汽车产量同比上涨76.50%，环比上涨22.74%，销量同比上涨113.17%，环比上涨15.99%。

　　    　　    　　    　　    　　    　　农业：蔬菜价格持续上涨

　　肉类方面，截至12月4日，仔猪平均价下降1.87%，生猪平均价上涨10.23%，猪肉平均价格上涨2.92%，白羽肉毛鸡平均价格下降1.27%。种植方面，截至12月4日，玉米价格下降0.80%，棉花价格指数下降0.06%，山东蔬菜价格指数上涨10.75%。

　　    　　    　　    　　    　　食品饮料：生鲜乳平均价格微涨

　　截至12月4日，五粮液(行情000858,股票概况)价格较上周持平。截至11月27日，国外品牌婴幼儿奶粉价格下跌0.01%，国产品牌婴幼儿奶粉价格上涨0.18%。截至11月25日，生鲜乳主产区平均价较上周上涨0.50%。

　　    　　    　　    　　风险提示

　　风险提示：宏观经济表现与预期不符，政策与预期不符，中美博弈超预期加大等