报告要点

　　事件描述

　　3 月27 日，光大银行发布2019 年年报。

　　事件评论

　　量价齐升、非息亮眼，高营收驱动盈利稳增长，ROE 迎来拐点。2019年，光大银行归属净利润同比增长10.98%，自2014 年以来重回两位数增长，并且还是在公司主动审慎计提拨备的情况下取得的，全年拨备前利润增速则达到23.25%，连续2 年实现超过20%。从业绩归因看，收入端20.47%的高增是主要贡献，2018-2019 年公司规模扩张稳步加快，同时完成结构重塑，资产端加强贷款投放、压缩低效同业，负债端不断强化核心负债，共振促进净息差持续回升，去年四季度仍环比上升2bp 至2.31%超出预期;此外手续费及佣金净收入亦连续2 年较快增长，领先同业。成本端，公司充分展现审慎的逆周期思维，在收入高增的情况下加大当期拨备计提力度，不断夯实资产质量，为以后业绩稳定释放打下良好基础。受益于业绩持续改善，公司全年ROE 迎来拐点，同比提升22bp 至11.77%。

　　资产质量显著改善，潜在风险先行消化，有望成为业绩稳定释放的压舱石。2019 年末，光大银行不良率从年初1.59%降至1.56%，尽管环比上升2bp，但我们认为这是公司自身主动充分暴露的结果。如此判断的依据在于，不良余额的上升对应着逾期贷款下半年显著减少，不良/逾期90 天以上比值提升至124.49%，说明不良确认愈发充分;同时看到关注类贷款占比继续下降至2.21%。充分暴露不良并没有弱化风险抵补能力，在审慎拨备计提以及积极核销处置之下，拨备覆盖率水平亦继续上升至181.62%，是2014 年以来的高点。

　　新战略深化推进，集团联动效应初显。三大重点方向来看，1)资产结构继续优化，2019 年末贷款占生息资产比重58.85%，较2016 年末上升13pct;同时连续3 年大幅压缩低效同业资产配置，期末占比仅剩2.14%;贷款结构方面，期末零售贷款占比较年初略有下降，属于全行业零售风险关注度抬升的情况下主动放缓消费贷、信用卡扩张步伐的结果。2)强化核心负债，主抓“两朵云”，其中云缴费业务缴费用户达到3.78 亿，同比增幅49.41%，缴费金额3673.15 亿，同比增幅78.07%，直接带来中收4.27 亿，同比增幅45.24%;云支付全年交易金额10.47 万亿，同比增幅125.16%，直接带来中收超10 亿，年日均沉淀存款超1000 亿。3)发力财富管理，期末非保本理财余额7788.37 亿，同比增长13.04%，净值型占比42.93%，理财子公司已实现盈利，成长空间可期;管理零售客户资产1.70 万亿，同比增长14.95%，实现个人财富管理手续费净收入38.45 亿，同比增长21.36%;私行客户数亦较年初增长15.21%达到3.22 万户。除此以外，依托集团提出的E-SBU生态圈理念，2019年光大银行着力发展财富E-SBU，主动加强与集团联动，在工资代发、交叉销售、代客资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3 万亿。

　　现金分红比例回升至30%，高股息吸引力凸显。公司拟向普通股股东派发每股0.214 元现金股息，现金股息总额占归属净利润的30.07%，较2018 年提升近5pct，对应最新收盘价，A股股息率达到5.83%，H股股息率高达8.07%。

　　投资建议：公司全年营收高增长下，注重审慎逆周期储备，盈利稳步改善，不断向好的资产质量亦为未来业绩打下良好基础，同时在新战略推进方面成效渐显。预计20/21 年公司归属净利润增速分别为10.71%、11.33%，对应当前股价(3 月27 日)PB 为0.56、0.51 倍，继续予以“买入”评级。

　　风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。