乐普医疗（300003）：药械降价背景下 探寻长期成长价值

　　类别：创业板 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张/邹朋 日期：2020-03-20

　　投资建议

　　我们对公司药品，器械与新兴业务分板块进行分析，仿制药板块预期见底，创新器械产品为公司注入新的增长动力。我们维持公司跑赢行业的评级。

　　理由

　　药品：仿药板块预期见底，带量采购=降价增效提量。2019年仿制药一致性评价扩围结果的公布，公司两大主力药品氯吡格雷和阿托伐他汀中标，未来两年进入稳定带量采购周期。

　　公司药品中标价较竞争对手有一定优势，市占率基数较低的医院渠道也有望迎来放量阶段。同时，有别于其他仿制药企业，公司初具规模的OTC 渠道对降价具备一定价格防御性。

　　带量采购后，新老销售模式切换，销售费用下降以及基层市场渗透率的提升，在很大程度上缓解降价带来的经营压力，并为公司后续产品的推出争取蓄力时间。

　　器械：高值耗材降价中创新器械的崛起。暨仿制药带量采购降价后，高值耗材降价改革逐步被提升议程。公司传统支架板块既有降价的压力，也有提量的机遇。另一方面公司生物可降解支架已于2019 上半年上市，持续的学术推广与临床数据积累不断增强临床医生信心，期待量变到质变的过程。我们预计后续药物球囊、心电AI 等创新器械产品将陆续在国内外上市。产品梯队不断丰富，系列创新器械产品为公司长期成长带来新的驱动力。

　　新领域：肿瘤创新药方向的转型雏形。除医疗器械及药品等传统板块外，公司近几年在医疗服务及新型板块也有较广的布局。公司参股20%的肿瘤创新药孵化公司乐普生物，目前在研产品丰富，包括PD-1、PDL-1、溶瘤病毒以及EFFR、HER2、CD20 等ADC 药物集落正在有序推进研发进程，未来公司在肿瘤创新药方向的销售值得期待。

　　盈利预测与估值

　　维持“跑赢行业”评级。考虑到带量采购后，新销售模式下公司销售费用的改善，我们上调2020 年EPS 6.2%至1.26 元，引入2021年EPS 1.65 元，对应同比增速分别为30%/ 31%。考虑到近半年来医药板块整体估值提升，上调目标价50%至45.00 元，对应2020-2021 年P/E 分别为36X/27X，有26.6%的上涨空间。

　　风险

　　高值耗材降价风险，药品集采降价风险，公司新产品研发风险。