敏实集团(00425)
摩根大通（J.P. Morgan）于2026年2月10日发布了亚太股票研究报告，核心内容是分析敏实集团（Minth）与绿的谐波（Leader Drive）新成立的美国合资企业（JV），并探讨其对中国企业切入北美人形机器人供应链的战略意义。以下是详细总结：
核心事件：敏实与绿的谐波成立美国合资公司
时间与结构：敏实集团于2月9日宣布，与绿的谐波达成协议，在美国成立一家合资公司，专注于人形机器人执行器的设计、制造和商业化。敏实持股60%，绿的谐波持股40%。
战略目标：该合资公司旨在成为北美领先机器人原始设备制造商（OEM）的一级硬件供应商，抓住人形机器人从早期概念走向实质商业化的重要拐点。
合资公司的优势与战略意义
1.强强联合，优势互补：
绿的谐波：带来在谐波减速器（执行器的核心、高价值部件）等精密部件领域已验证的专业技术和量产能力。它是全球仅有的两家可规模化的谐波减速器供应商之一，在工业机器人领域已有可靠的量产记录。
敏实集团：贡献其在美国市场已建立的制造基地、客户网络、供应链稳定性和质量管理经验。其北美本土产能对于特斯拉等客户规避地缘政治风险至关重要，正日益成为进入美国OEM供应链的“入场券”。
2.瞄准高价值环节：执行器是人形机器人的成本核心，通常占物料清单（BOM）的40-50%。该合资公司旨在提供集成的执行器解决方案，覆盖谐波减速器、滚柱丝杠、电机和轴承等关键部件，从而捕捉价值链中的大部分利润。
3.响应市场需求与趋势：
明确的客户牵引：报告指出，合资的时机反映了来自美国客户（如特斯拉、Figure AI、波士顿动力）强劲的订单流和客户参与度。两家公司均已与这些头部OEM建立了密切关系，并完成了多轮送样或小批量研发订单。
行业趋势：顺应全球供应链向本地化生产、增强韧性、快速产品迭代的方向发展。
