1、风机板块
昨天已汇报,风能展交流下来26年装机超预期；结合我们今天闭门会交流，# 新增汇报2点：一是海外风机需求同样超预期；二是26年风机降本空间可观。

①风机出口今年在业绩端体现的只有金风，随着海外订单持续高增，明年有更多的企业体现到业绩上。

--以三一为例25海外新增订单增速近70%，26年出口收入预计增长200%。

②风机降本路径：供应链降本（大宗处于低位，整体26年预计有3%左右降幅）、设计降本、规模效应（出货量好于预期）。

③风机净利率展望：随着26年供应链价格谈判，叠加涨价，预计26年风机制造净利率修复至5%（对应投资回收周期也就是7年，非常合理）。

随着涨价订单占比提升+出海&海风高毛利产品占比提升，风机制造净利率有望修复至10%。

2、零部件板块
目前交流下来，26年风机# 零部件结构性紧缺的是大兆瓦铸锻件、轴承（TRB等环节，# 具体对应标的为【金雷股份】、【日月股份】、【新强联】。

且铸锻件、轴承、齿轮箱等环节都是重资产行业，资本开支先行，需求超预期意味着零部件将迎来收入拐点，产能利用率提升接下来就是利润拐点。

①【新强联】-资本开支结束，收入和利润拐点已出：

24Q4开始出业绩拐点，另TRB渗透率26年有望翻倍（不仅用在8MW以上，还有5-8MW机型），26年公司TRB出货翻倍。

②【金雷股份】-资本开支结束，产能正在爬坡，26年吨净利修复：

23年底新增15万吨铸件产能，25年产能爬坡至2/3，看向26年15万吨基本全被锁定，吨净利即将迎来修复（前期亏损预计26年修复至2000元左右）。

③【威力传动】-资本开支即将结束，已出收入拐点：

25年底1500台产能投产，预计26年出货1000-1200台，一期弹性产能可到2000台，参照德力佳净利率一期对应4.5亿利润。总规划产能4000台（每年增加2000台），对应利润9亿。

投资建议：继续看好板块性机会。看向26年，风机按5%净利率对应估值不到10x，资本开支结束产能爬坡的零部件利润弹性大，对应估值12x左右（具体估值见下图）

重点推荐风机【金风】、【运达】、【明阳智能】；

陆风零部件【金雷股份】【新强联】【威力传动】；

海风出海仍是【东缆】、【大金】、【海力】