1、市场风格因素；
转债按照数量来分，主要还是中小市值公司为主，在今年大市值审美的情况下，股价下跌较多，转股溢价率上行，有下跌引力；而对上市公司来说缺乏转股激励（平均转股价值低于70元，距离强制赎回的130元差距极大）。
其次是风险溢价下行，我们以同一家公司在不同年份发行的两个可转债为例，到期收益率和风险溢价出现了明显的不同；22发行的聚合转债发行，年化年化收益率达到2.3%，转股溢价率高达72%。而24年发行的合顺转债，它的转股溢价率只有33%，而年化收益率达到了1.34%；用1%的年化收益率换40%的溢价率，非常值得。（考虑到聚合顺的财务情况，基本不会下调）
2、转债发行主体在通缩环境下，本身就面临更强的信用风险压力，而信用风险提升，转债还面临债底风险的重估问题。发行主体的退市（广汇转债）和债务重整不再是偶发性事件，而国企的违约（岭南转债）更是成为了信用风险担忧的触发点。更加接近到期日（剩余年限3.5年）的情况下，债底的不确定性在大幅增强；而目前来看在退市监管更为严格，且中小企业经营面临更多压力的情况下，短期这种信用风险难以有效缓解。
3、固收加基金出现的负债端负反馈；2021年前后，固收+基金经历了快速的扩容，从2019年的不足1万亿迅速扩容到3万亿左右，而转债扩容有限（从5000亿到8000亿左右），结合权益市场的相对乐观，转债溢价率也不断提升。2022年之后，固收+基金的规模逐步平稳甚至收缩，策略并未表现出明显的对资产配置的择时能力，流动性压力也就持续处于爆发的边缘；对于转债而言，流动性逐步从估值的正向贡献转向负向贡献。