1. 背景介绍:
本文分析了2025年11月中国各行业的景气度变化，特别是制造业、建筑业和服务业的PMI（采购经理人指数）表现。文章旨在通过行业结构的变化，揭示当前资产定价的特征和经济运行的趋势。

2. 研究内容:
文章主要探讨了11月各行业的景气度分化情况，分析了制造业、建筑业和服务业的具体表现及其背后的原因，并对未来的经济走势和政策预期进行了展望。

3. 文献综述:
文章引用了中采咨询的数据，并结合了其他相关研究报告和市场数据，提供了对当前经济形势的深入分析。

核心内容

1. 行业景气度分化：
制造业和建筑业：11月制造业PMI为49.2，环比小幅回升0.2个点；建筑业PMI为49.6，环比上行0.5个点。两者均有所好转。

服务业：服务业PMI为49.5，环比下行0.7个点，年内首次处于50以下，拖累综合PMI落至年内低点。

2. 制造业的具体表现：
新兴制造：电气机械、专用设备、医药景气环比分别上行6.7、1.0、2.7个点，与动力电池、储能等领域需求上行对应。

大宗价格变动：有色冶炼行业景气环比上行4.1个点，石油炼焦行业景气环比下降20.2个点。

新产业叙事和反内卷：化工PMI环比上行2.0个点，精细化工等行业景气度上升，背后包含新能源、AI等产业需求及产品稳价减产。

政策性金融工具：非金属行业PMI环比上行5.1个点，水泥价格指数在11月最后一周有企稳回升迹象。

3. 绝对景气度分析：
汽车行业：景气度最高，位于60以上，尽管乘用车销量同比下降，但年内累计增速仍高，出口保持高增长。

医药和非金属矿：景气度高于55，分位值水平在80%以上，分别与流感季和水泥价格企稳有关。

计算机通信电子和有色行业：景气位于扩张区间且分位值水平高于60%，受AI产业链影响。

4. 高技术产业与传统产业：
高技术制造业：PMI为50.1，连续10个月位于50以上。

高技术制造业与高耗能行业比值：10-11月连续2个月边际下降，高技术制造业与消费品制造业比值9-11月连续3个月边际下降。

5. 新兴产业：
新能源汽车：景气度最高，位于60以上。

新一代信息技术和生物产业：景气度保持领先，连续3个月和2个月位于55以上，分别较9月改善超过5个点。

6. 地产和基建：
基建：土木工程建筑新订单在9-10月连续2个月环比改善，11月进入开工淡季，新订单和经营活动状况指数均环比转降。

地产：前端仍弱，销售情况连续第2个月走弱，新订单指数连续4个月回调；中端房建经营活动状况指数环比上行6.2个点。

7. 服务行业：
假期效应和电商促销结束：服务行业景气重回收缩，出行相关服务和邮政等行业回落幅度较大。

新兴服务业：互联网及软件信息、电信广播电视、货币金融服务、航空和铁路运输等保持景气扩张。

8. 软数据和硬数据：
软数据：EPMI大致持平9月，BCI略有回调，但企业投资预期和招工预期出现超季节性跃升。

硬数据：PMI三个指标均处于50以下，整体并不强，但制造业和建筑业企稳降低经济的短期风险。

结论

本文通过对2025年11月各行业PMI的分析，揭示了制造业、建筑业和服务业的景气度分化情况及其背后的原因。文章指出，尽管制造业和建筑业有所好转，但服务业的疲软拖累了整体经济表现。高技术产业继续领先，但与传统产业的分化有所收窄。新兴产业如新能源汽车和新一代信息技术表现突出。地产和基建景气继续分化，服务行业因假期效应和电商促销结束而重回收缩。整体来看，经济暂时没有进一步的信号，等待月度工增、固投等“硬数据”和政策线索的进一步指引。

本文为理解当前经济形势和资产定价特征提供了重要参考，强调了政策预期和经济数据对未来市场走势的关键影响。