根据许继电气最新披露的2025年三季度报告及近期经营动态，公司在2025年面临了电网建设周期波动带来的短期营收压力，但凭借**特高压柔性直流（柔直）**技术的重大突破和极致的成本控制，成功实现了利润端的稳健表现。
随着2025年底全球首套±800千伏/8吉瓦特高压柔性直流换流阀的成功研制（甘肃-浙江工程），许继电气确立了在“十五五”电网技术领域的全球领跑地位。展望2026年，随着特高压柔直订单的集中交付及海上风电柔直外送需求的爆发，公司有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。
2. 2025年财务表现回顾（基于2025 Q3及最新数据）以下分析基于2025年三季报及业绩预告趋势：
营业收入： 2025年前三季度实现营收94.54亿元，同比微降1.38%。
分析： 营收下滑主要受一季度高基数及部分特高压项目交付节奏后移影响。2025年Q1营收同比大幅下滑约16%，但Q3单季度营收达30.1亿元，同比增长9.3%，显示下半年交付节奏明显加快，业绩拐点已至。
净利润： 2025年前三季度归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%；扣非净利润8.77亿元，同比增长1.48%。
分析： 在营收微降的情况下，净利润实现正增长，得益于毛利率的显著修复。
盈利能力： 2025年前三季度毛利率提升至23.9%（同比+1.9pct）。
驱动因素：
高毛利的直流输电业务占比回升；
智能变配电板块降本增效成果显著；
低毛利的新能源EPC总包业务持续剥离。
3. 核心业务亮点与经营动态3.1 特高压与柔性直流：技术“护城河”拓宽里程碑事件： 2025年12月，公司成功研制世界首台8吉瓦超大容量特高压柔性直流换流阀。该产品首次采用4.5kV/5kA大功率IGBT器件，将核心应用于国家“西电东送”重点工程——甘浙工程。
市场地位： 这一突破不仅巩固了许继在直流换流阀领域的“双寡头”地位，更锁定了未来“沙戈荒”大基地外送通道的高端份额。相比传统直流，柔性直流技术壁垒更高、毛利更厚，是公司未来利润增长的核心引擎。
3.2 智能变配电与电表：现金牛业务稳健智能电表： 尽管2025年上半年受行业招标节奏和价格波动影响出现阶段性承压，但凭借在国网、南网的高中标率及新一代物联电表的推广，该板块在下半年逐步企稳。
配网升级： 随着配电网向“源网荷储”互动型升级，公司的一二次融合设备、智能环网柜等产品需求保持韧性，为公司提供了稳定的现金流支撑。
3.3 海外出海：第二增长曲线进展： 2025年公司加速海外布局，重点突破沙特、巴西、泰国等“一带一路”沿线市场。变压器、智能电表及充电桩产品在海外市场的认可度提升，海外业务营收占比有望进一步提高，平滑国内电网投资周期的波动。
4. 2026年业绩展望与投资逻辑站在2026年初，我们认为许继电气正处于新一轮增长周期的起点：
在手订单交付大年： 2025年下半年中标的特高压直流项目（如甘浙工程等）将在2026年进入密集交付确认期，预计将带动直流板块营收大幅增长。
海风柔直新机遇： “十五五”期间，深远海风电开发将加速，柔性直流是海上风电远距离输送的唯一技术路线。许继作为柔直换流阀的绝对龙头，将充分受益于海风装机的复苏。
估值修复空间： 当前股价对应2026年预计盈利的PE估值处于历史中枢偏低位置（约16-17倍）。考虑到柔直技术的高壁垒和出海业务的高成长性，估值具备向上修复的弹性。
5. 风险提示电网投资落地不及预期： 若特高压项目核准或开工进度放缓，将直接影响公司核心板块业绩。
原材料价格波动： 大宗商品价格上涨可能侵蚀固定价格合同的毛利。
海外贸易政策风险： 国际地缘政治因素可能影响海外订单的执行与回款。
总结： 许继电气在2025年通过技术升级和结构调整，成功抵御了行业短期波动。随着特高压柔直技术的全面商业化落地，公司已由传统的设备制造商转型为高端电力电子解决方案提供商。