京新药业(SZ002020) 基本面：1）成品药2025H2有望企稳向上。2024H2受价格政策影响有望逐季消除，院内销售调整改革正向拉动持续体现，院外市场持续拓展增量，地达西尼2025年医保放量首年，2025H1预计销售破5000万+（Q1 1000万+，Q2 预计4000万+，Q2环比高增，全年销售预期1.2亿元+）；2）喹诺酮等原料药去库周期接近尾声，规模效应下盈利能力有望边际改善；3）器械板块反腐影响边际递减叠加国内医疗新基建及海外渠道端下层拉动新增量下Q2有望恢复到双位数增长。

催化剂：盐酸卡利拉嗪首仿药已于2025年4月申报上市，有望于2026H1获批（原研2024年销售额超32亿美元）；康复新肠溶胶囊有望25Q3进入3期；Lp(a)降酯药JX2201胶囊2025年3月国内I期临床首例患者入组，海外IND已报批，有望年内结束I期并读出数据，BD持续推进。（2024年10月石药授权阿斯利康临床前资产小分子Lp（a）权益，首付款1亿美元，总金额20.2亿美元；2025年3月恒瑞授权默沙东临床II期资产小分子Lp（a）权益，首付款2亿美元，总金额19.7亿美元；2025年6月礼来口服Lp（a）抑制剂拟纳入CDE突破性疗法认证。）
回购更新：2025年1月10日，公司公告首次回购计划，拟回购金额2-4亿元，回购价不超过14.8元/股，拟用于股权激励或员工持股计划；3月7日公告上修回购金额由2-4亿元提升至3.5-7亿元；截止7月31日，公司累计回购股本占公司目前总股本5.49%，最高成交额14.41元/股，最低成交额11.86元/股，总成交金额6.09亿元，股权回购彰显长期发展信心。
我们预计：2025/2026/2027年预期归母利润7.95/9.05/10.64亿元, 同比增长11.6%/13.9%/17.5%，对应估值20/17/15倍，估值具备安全垫，看重点关注后续创新催化下市值弹性空间，维持增持评级。