中金岭南2026年盈利测算报告
本报告整合元宝与豆包两套中金岭南2026年盈利测算结果，两套测算共享核心基础假设，分别列示测算结论与增长驱动逻辑，所有内容不构成任何投资建议。
一、统一核心测算假设
1. 盈利基准：2025年归母净利润预测值约11.5亿元（元宝取11.52亿元，豆包取11.5亿元，基数基本一致）
2. 价格与汇率：2026年白银均价80美元/盎司（较2025年翻倍）；铅、锌价格维持2025年水平不变；铜含税均价10万元/吨；美元兑人民币固定汇率为1:7
3. 产量规划：2026年自产白银135吨；铅锌金属总产量较2025年增长约30%；自产铜总产量3.8万吨（原有矿山1.2万吨+迈蒙矿新增2.6万吨）
4. 通用规则：产销平衡，各业务板块成本、费用、税率保持稳定，无新增大额固定资产投资
二、分主体核心测算结论
（一）元宝测算结果
- 2025年预测归母净利润：11.52亿元
- 2026年新增归母净利润：16.55亿元
- 2026年全年预测归母净利润：28.1亿元
- 同比增速：约144%
（二）豆包测算结果
- 2025年预测归母净利润：11.5亿元
- 2026年新增归母净利润：21.5亿元
- 2026年全年预测归母净利润：33.0亿元
- 同比增速：约187%
三、分主体利润增长驱动拆解
（一）元宝测算增长驱动（合计新增净利润16.55亿元）
1. 迈蒙矿达产贡献：约9.0亿元，为核心增量来源
2. 白银业务量价齐升贡献：约3.35亿元
3. 铅锌产量提升贡献：约2.7亿元
4. 原有铜业务价格上涨贡献：约0.5亿元
5. 降本增效及副产品等其他贡献：约1.0亿元
（二）豆包测算增长驱动（合计新增净利润21.5亿元）
1. 原有矿山业务贡献：约16.0亿元，由白银价量齐升、铅锌产量增长、铜价上涨共同带动
2. 多米尼加迈蒙矿投产贡献：约5.5亿元，为新增产能带来的业绩增量
四、测算核心差异说明
两套结果的核心差异来自对业务盈利弹性的假设不同：
1. 迈蒙矿盈利贡献差异：元宝测算迈蒙矿贡献9.0亿元，豆包测算为5.5亿元，核心差异为对迈蒙矿投产爬坡进度、单位成本、净利率的假设不同，元宝对项目盈利弹性的假设更乐观。
2. 存量业务盈利弹性差异：元宝测算原有存量业务（不含迈蒙矿）合计新增利润约7.55亿元，豆包测算为16.0亿元，核心差异为对伴生白银、铅锌业务的成本分摊假设不同，豆包充分考虑矿山固定成本已由原有产能覆盖，产量/价格上涨带来的增量收入盈利弹性更高。
3. 其他项差异：元宝纳入了降本增效等非主业相关的增量收益，豆包未额外考虑该部分贡献。
五、统一风险提示
两套测算均高度依赖设定的金属价格、产量及成本费用假设，实际盈利可能受迈蒙矿等关键项目投产爬坡进度不及预期、金属价格波动、汇率变动、海外矿业税费政策调整、产品计价系数变化等因素影响，与测算值存在偏差。
中金岭南(SZ000060)
