近一个月时间市场分化明显：除了部分抱团的科技以外，大多行业近一个月以来整体处于调整阶段，前期涨幅较多的科技波动也明显加大。

按汇丰11月12日China Equity Strategy报告数据来看，今年最核心的两个方向是TMT和红利。截至三季度末，公募和北向对TMT的行业配置比例分别达到了39.7%和22.1%，而险资对金融板块的配置也占其股票仓的49%。

TMT和红利的逻辑有着本质区别：一个是把未来很多年可能会实现的故事贴现到当下来估值定价，一个是为了稳定的股东回报赚息差。

当然，有一些科技公司因为市值大幅增长被纳入沪深300后，也吸引了指数产品被动资金的流入，导致在估值严重偏离合理区间的情况下，股价也暂时趋于稳定，而之后一旦某个季度的业绩不及预期，都可能引发巨大的波动。

相比之下，红利不存在这样的问题，红利本身没有太高增长的预期，配置红利的资金基本都是长钱，赚的是息差。比如平安把大部分的股票仓位都做了FVOCI处理，市值的波动计入其他综合收益，只把股息算在当期利润，实际是把股票当作生息资产来配置的，所以这部分投资会比较长期。

“红利+”策略的长期价值

能体现一家公司核心价值的最直接方式就是股东回报，要拿出真金白银进行分红/回购，这对商业模式、市场份额、现金流都有着极高的要求，一般能符合标准的公司也都是行业巨头，在整个市场里是比较稀缺的资产。

标普500之所以吸引全球资金，除了美元属性以外，还有很重要的一点就是股东回报，不论市值拉到多少，头部那几家总是在回购。标普500去年的回购总额高达9430亿美元。

“红利+”策略不仅仅是关注企业的高分红水平，也将企业高分红的质量和分红的可持续性纳入考量，更看重的是长期创造价值的能力。

以中证红利指数为例，该指数从中证全指样本空间里筛选出分红连续且稳定的公司，从中选出过去三年平均现金股息率最高的100只股票作为成份股。

现金流指数则聚焦持续创造现金流的企业，以国证自由现金流指数为例，该指数先从非金融、地产行业的证券中筛选出净资产回报率稳定性高以及经营现金流连续且充裕的公司，再从中选择自由现金流率最高的100只股票作为指数成份股。

价值指数则以“寻找低估资产、坚守安全边际”为核心逻辑，聚焦具备坚实基本面支撑的企业。以国证价值100指数为例，其采用“低市盈率+高股息率+高自由现金流率”进行选股，精选估值合理且财务健康的优质企业。

这三类指数搭配在一起构建一个“红利+”策略，虽然选股逻辑有些差异，但策略都是选出市场比较优秀的一批公司，锚定的是企业的长期价值回报。

“红利+”策略有何不同

从行业分布来看，中证红利指数在银行、煤炭、交运等股息率较高的行业上权重占比突出，前五大行业合计权重超过65%；国证自由现金流指数在选样时剔除了金融地产股，重点布局有色、汽车、石化等行业；国证价值100指数中，家用电器和银行权重都接近20%。

数据来源：Wind

从股息率来看，尽管三个指数存在差异，但均优于中证全指，这正是“红利+”策略的优势所在。例如，国证100指数综合锚定“低估值+高股息”进行选股，股息率为5%；中证红利指数在全市场筛选高股息样本，股息率紧随其后达4.3%。

有充足的现金流是企业稳定分红的基础，但拥有充足的现金流并不一定全部用于分红，也可将其用于企业扩张，因此国证自由现金流指数的股息率略低于红利指数，为3.4%，但仍高于中证全指的1.9%。

为什么要强调“红利+”而不是单一的红利？因为数据回测向我们展示了一个事实：在长周期维度下，加入价值和现金流因子的策略，收益表现远超单纯的红利指数。

数据来源：Wind 截至2025年11月12日

总结

拉长之间周期来看，长债利率持续走低，理财利率普遍跌破3%，在这种大背景下，股息率超过4%的资产几乎就是稀缺资产，这也是这两年险资纷纷举牌银行的核心原因之一。

其实我们回顾日本衰退的二十年里，日经指数尽管长期在低位徘徊，但高股息的策略是显著跑赢大盘的。当总量增速放缓、利率持续走低，成长股的投资逻辑会受到挑战，而真正能够稳定分红的价值公司，则会成为资金的避风港，这大概也能解释，为啥巴菲特一直在加仓日股的几个巨头。

红利可以通过ETF一键配置。例如，红利ETF易方达（515180）在同类产品中规模领先，且连续6年分红，累计分红金额超过10亿元；现金流维度可以关注自由现金流ETF易方达（159222）；价值领域可关注目前市场唯一跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263）。

科技的成长大多都是阶段性的，连Nvda的竞争格局都受到了TPU和Trainium的影响，更何况是一些技术壁垒并不太高的科技公司，所以如果看资金属性，关注科技的公司可能更看重短期的风口，而非股东回报；但头部大资金则更看重长期的股东回报。