一、行业核心催化因素：三重驱动支撑板块热度
产业链招标启动：进入 2025 年九十月份，可控核聚变核心环节（以电源环节为代表）已逐步启动招标工作，后续预计进入密集招标期，为板块提供明确的订单支撑。
核心企业资本化加速：头部企业如上海超导计划于 2025 年下半年通过 “绿色通道” 登陆 A 股，将进一步完善板块上市公司结构，强化市场对行业的关注度。
标的成长空间充足：可控核聚变作为强成长性技术主题，当前核心标的估值尚未充分反映行业长期潜力，具备较大的成长弹性。
二、重点关注标的分类：三大方向锁定投资机会
基于产业链环节特性、技术路线潜力及产业边际变化，我们将重点标的划分为三类：
（一）高壁垒、高价值量环节标的
聚焦 “技术壁垒高、在产业链中价值占比高” 的环节，核心为超导磁体相关企业。该类环节因技术门槛严苛，细分领域供应商普遍仅 1-2 家，竞争格局清晰，具体标的包括：
永磁股份、联创光电（当前已上市，覆盖磁体核心部件）；
上海超导（待上市，高温超导磁体领域龙头）；
徐光电子（磁材环节关键供应商）。
从价值量来看，磁材环节在托塔马克装置（主流聚变装置）中的成本占比超 15%，是产业链 “价值锚点” 之一。
（二）新技术路线标的
随着市场对核聚变技术认知的深化，除传统路线外，新兴技术路线标的尚未被充分挖掘，重点关注 “反应系环节” 及 “仿真器相关方向”：
前期市场聚焦托塔马克路线（4 月起）及直线型装置（6-7 月挖掘电源、电容环节，如先决智能、姑苏方案）；
当前需重点关注 “仿真器” 方向 —— 该环节是实现聚变过程精准控制的关键，且合肥地区相关研发已取得初步进展，未来有望成为新的投资热点；
此外，反应系环节的技术突破也将打开新的成长空间，建议长期跟踪。
（三）产业边际变化（招标确定性）标的
聚焦 “已进入明确产业拐点” 的环节，核心为电源环节—— 当前该环节已正式进入招标阶段，九十月份预计迎来密集释放，标的具备 “订单确定性高” 的特点，具体包括：
四川电子（合肥本地上市公司，深度参与电源环节供应链）；
艾克赛博（前期电源环节项目进展领先，先发优势显著）。
三、可控核聚变底层技术逻辑：核心是 “可控” 与 “效率”
（一）聚变能源的核心优势
相较于传统能源，核聚变能源具备两大核心竞争力：
原料充足：依赖氘、氚等轻核原料，地球海洋中氘储量可支撑人类长期能源需求，无资源短缺风险；
供电效率高：聚变反应释放能量密度远高于化石能源及传统核能，理论供电效率显著更优。
（二）技术难点与装置目标
核聚变的核心挑战在于 “可控性”—— 自然状态下氘氚原子聚变反应剧烈且无序，需通过专用装置约束反应过程，实现 “稳定可控”。当前主流约束方式包括磁约束、惯性约束、激光打靶（含固缩）等，所有装置的最终目标均是 “使氘氚原子聚变过程可控化”。
（三）核心评价指标：Q 值
Q 值是衡量可控核聚变装置 “能量输入 - 输出效率” 的核心指标，直接决定装置的商业化潜力：
Q=1：能量输入与输出相等（能量平衡状态）；
Q=5：可维持高约束态反应（反应稳定性达标）；
Q≥10：进入商业化发展启动阶段；
Q=30：商业化进程将大幅加速。
当前全球主流实验堆均以 “提升 Q 值至商业化阈值” 为核心目标。
四、主流技术路线与国内外布局
当前全球可控核聚变技术路线尚未完全收敛，中美均在多路线布局，核心分为四大类：
（一）磁约束路线（主流）
以托塔马克装置为代表，是当前技术成熟度最高的路线：
装置特点：通过强磁场约束氘氚原子，使其在固定轨道内运行并发生聚变，单台装置投资规模达 150-200 亿元；
主导方：国内以 “国家队” 为主（如中科集团、中科院体系），海外也以大型科研机构及能源集团为主；
国内核心项目：中科集团西南研究院 “二六三号” 装置、上海聚变能公司项目、江西 “星火一号”；中科院合肥物质科学研究院 “BEST” 装置及后续 “CFP+” 项目。
（二）惯性约束路线
利用原子惯性实现碰撞聚变，技术原理相对简洁，当前以中小型实验装置为主，国内高校（如清华、北大）及部分商业公司（如瀚海、新奥能量起点）已开展相关研发。
（三）激光打靶（含固缩）路线
通过高功率激光轰击靶材引发聚变，典型项目为成都彭宪觉院士团队主导的 “先决聚能” 项目，当前处于实验验证阶段，未来有望在特定场景（如小型能源供给）落地。
（四）综合路线（FRC 方案）
融合磁约束与惯性约束优势，主打 “场景化应用”，核心方向是为数据中心提供定制化能源供给：
海外代表：OpenAI 创始人奥特曼投资的相关项目；
国内代表：阿里投资的 “诺瓦” 项目，当前已启动小型装置研发。
（五）中美布局差异
国内：以 “实验堆研发” 为核心，国家队（中科集团、中科院）主导，商业公司辅助，路线覆盖托塔马克、直线型装置、FRC 等；
海外：以 “商业资本驱动” 为主，科技大厂（如英伟达、谷歌）及投资机构（如奥特曼团队）深度参与，典型项目包括 MIT “Spark” 堆（获英伟达 8 亿美元融资）、谷歌投资的磁环约束装置。
2025 年被视为 “可控核聚变投资拐点”—— 无论从资本投入（国内 CAPX 显著增长）还是技术路线突破来看，行业均进入 “从研发向产业化过渡” 的关键阶段。
五、资本开支与招标进展：行业确定性逐步验证
（一）资本开支（CAPX）增长趋势
可控核聚变板块资本开支已进入 “加速拐点”：
前期（2025 年前）：年均 CAPX 不足 10 亿元，以小型实验装置研发为主；
2025 年：CAPX 预计达 100-200 亿元，实验堆项目密集启动；
未来 2-3 年：随着示范堆项目落地，CAPX 有望进一步增至 300-500 亿元，行业规模快速扩张。
（二）招标进展：订单确定性支撑行情
2025 年是 “招标驱动行情” 的关键年份，具体表现为：
招标规模：上半年板块累计招标金额约 20-30 亿元，全年预计达 50-80 亿元；
时间节点：九十月份进入密集招标期，月均招标金额预计超 10 亿元，其中电源环节为前期主力，后续磁体、制冷等环节将逐步跟进；
行业意义：此前板块多被视为 “概念炒作”，而 2025 年招标落地带来 “订单 - 收入” 的明确传导，验证行业 “从研发到商业化” 的实质性进展。据测算，核心环节标的未来年均可获得 “数亿至十数亿元” 订单，成长确定性显著。
六、核心环节（磁体）深度分析
磁体是托塔马克装置的 “核心部件”，价值量占比高（超 15%），且技术壁垒最高，重点关注两类超导磁体标的：
高温超导磁体：以联创光电为代表，适配未来 “高端示范堆” 需求，中长期符合产业技术升级方向，如中和金澳宏光 “SMART” 堆、海外新一代实验堆均计划采用高温超导磁体；
低温超导磁体：以西部超导为代表，当前在成熟实验堆中应用广泛（如中科院 BEST 项目、海外 ITER 项目），虽市场担忧其 “技术迭代风险”，但短期内 “稳定性高、磁场效率优” 的特点仍将支撑订单需求 —— 尤其下半年外层磁体招标启动后，低温超导磁体需求有望进一步释放。
七、总结与后续沟通
综上，2025 年是可控核聚变行业 “资本 + 技术 + 订单” 三重共振的关键拐点：短期看，招标密集释放及上海超导上市将为板块提供直接催化；长期看，技术路线逐步成熟、CAPX 持续增长及商业化进程推进，将支撑板块长期成长。
当前（2025 年 9 月）节点，我们认为可控核聚变板块大概率迎来新一波投资机会，建议重点布局高壁垒磁体环节、新技术路线（仿真器）及招标确定性标的。