深信服三季报点评：Q3收入稳定增长，经营管理改善推动利润高增

1、前三季度利润亏损大幅收窄，现金流明显改善

公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-8056.38万元，亏损同比收窄86.10%；实现扣非归母净利润-1.36亿元，亏损同比收窄79.14%。前三季度公司经营活动净现金流为1299.86万元，同比大幅改善。

2、Q3收入延续恢复性增长趋势，经营管理改善推动利润高增长

（1）Q3单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。Q3收入延续恢复性增长趋势，我们判断主要受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT基础设施业务增速较快。

（2）Q3公司销售毛利率为59.29%，同比略下降0.28个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，同比下降2.17、1.09、4.19个百分点，主要是由于公司持续改善管理和精细化经营所致。

投资建议：考虑公司降本增效成效突出，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为5.42、6.71、8.20亿元（原预测为4.20、5.62、6.85亿元），EPS分别为1.28、1.59、1.94元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为87.9、70.9、58.1倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期