中国平安(601318)合理估值分析

一、核心财务与估值现状

当前股价: 63.4元(2025年12月12日)，总市值约1.16万亿元

- 市盈率(TTM): 8.25倍，处于历史10%分位以下

- 市净率(PB): 1.17倍，历史百分位19.4%

- PEV(股价/内含价值): 0.70倍，远低于历史均值1.0-1.2倍

2025年三季报亮点:

- 归母净利润1,328.56亿元(+11.5%)，Q3单季增长45.4%

- 营运利润1,162.64亿元(+7.2%)，剔除波动更显稳健

- 寿险NBV(新业务价值)同比增长46.2%，银保渠道贡献显著提升

- 综合投资收益率5.4%(+1.0个百分点)，权益资产占比提升至18.3%

二、估值方法与结果

1. PEV估值法(保险行业核心指标)

内含价值(E内含价值):

- 2025年中报: 15,013.49亿元，同比+5.54%

- 每股内含价值: 82.45元

合理PEV区间判断:

- 保守情景(0.8倍PEV): 目标价65.96元，上涨空间4%

- 中性情景(0.9倍PEV): 目标价74.21元，上涨空间17%

- 乐观情景(1.0倍PEV): 目标价82.45元，上涨空间30%

支撑PEV修复的核心因素:

- 寿险NBV高增长(+46.2%)显示价值创造能力强劲

- 投资收益率提升(5.4%)直接增厚内含价值

- 股息率高达4.8%，提供稳定现金流回报

- 行业估值修复: 保险板块PEV处于历史底部(0.58-0.96倍)

2. 股息贴现模型(DDM)

分红政策:

- 2025年中期分红: 每股0.95元，总额172.02亿元

- 历年分红持续增长，已连续13年提升股息

- 预计2025年全年股息率约4.8-5.1%，高于行业平均

模型关键假设:

- 长期股息增长率: 5-7%(基于营运利润增速)

- 贴现率: 8-9%(考虑行业风险特性)

估值结果: 合理股价区间70-78元，对应股息率4.0-4.5%

3. 相对估值法

估值指标 中国平安 行业平均 历史均值 估值结论

PE(2025E) 8.25倍 9.5倍 12倍+ 低估约13%

PB 1.17倍 1.12-2.08倍 1.5倍+ 低估约22%

PEV 0.70倍 0.6-0.9倍 1.0-1.2倍 低估约30%

股息率 4.8% 3-4% 4%左右 显著高于行业

三、核心价值驱动与风险

1. 增长催化剂

负债端质变:

- 寿险产品结构优化，分红险占比提升，价值率提高

- 银保渠道NBV价值率达24.6%(2024年)，较个险渠道更高效

资产端突破:

- 权益投资规模扩大(+53%)，重点布局高股息和新质生产力领域

- 投资收益率每提升50BP，内含价值平均提升10.7%

生态价值释放:

- 医疗健康生态圈覆盖63%个人客户，客均合同数3.38个，提升客户黏性和价值

2. 风险因素

- 利率波动: 低利率环境可能影响投资收益和产品定价

- 行业竞争: 头部险企市场份额争夺加剧，费用投放压力增大

- 监管趋严: 偿二代二期、报行合一等政策对业务结构和利润率形成挑战

- 市场情绪: 金融板块整体估值低迷可能拖累公司表现

四、综合估值结论

中国平安合理估值区间: 68-78元/股，对应:

- PEV: 0.83-0.95倍(修复至历史中枢下沿)

- 2025年PE: 9.0-10.3倍(略高于行业平均)

- 上涨空间: 8-23%，显著高于市场波动风险

投资评级: 强烈推荐(买入)，理由:

1. 极度低估: PEV仅0.70倍，处于近十年10%分位，安全边际充足

2. 业绩确定性强: 寿险NBV高增+投资收益改善双轮驱动，预计2025年净利润1385亿元(+9.4%)

3. 高分红回报: 股息率近5%，提供稳定现金流，高于十年期国债收益率

4. 催化剂明确: PEV修复+业绩超预期+生态价值重估三重催化

结论: 中国平安当前处于低估值+高增长+高分红的黄金配置区间，PEV从0.7倍修复至0.9倍的过程将带来15-20%的股价上涨，叠加4.8%的股息收益，年化回报可达20%+，显著优于市场平均水平，建议投资者积极布局。