贝特瑞（835185）
产能现状：2025 年负极材料总产能 57.5 万吨（含印尼一期 8 万吨），硅基负极产能 0.6 万吨（全球第一），人造石墨市占率超 20%。
未来规划：印尼二期 8 万吨项目于 2025 年 3 月投产，摩洛哥 6 万吨项目启动规划；硅基负极规划产能扩至 4 万吨（宁波基地），2026 年硅碳负极市占率目标 35%。
技术壁垒：第五代硅碳负极比容量超 2000mAh/g，循环寿命 3000 次以上，已进入特斯拉 4680 电池供应链贝特瑞新材料集团股份有限公司。
璞泰来（603659）
产能现状：2024 年负极材料产能 20 万吨（石墨化自供率 90%），涂覆隔膜产能 100 亿㎡，硅基负极中试线产能 0.4 万吨。
未来规划：2025 年底负极产能扩至 25 万吨，安徽紫宸硅基负极一期 1.2 万吨投产，配套宁德时代麒麟电池。
成本优势：四川紫宸基地电费成本低于 0.3 元 / 度，单位石墨化成本较行业低 15%。
杉杉股份（600884）
产能现状：2025 年人造石墨产能 30 万吨（云南安宁基地一期 20 万吨投产），硅基负极产能 1 万吨（宁波基地一期）。
未来规划：宁波硅基负极基地二期 3 万吨 2026 年建成，云南基地二期 10 万吨聚焦高镍适配产品，2027 年人造石墨市占率目标 25%。
技术突破：CVD 纳米硅碳技术使硅含量提升至 20%，适配半固态电池能量密度 360Wh/kg。
2. 天然石墨翔丰华（300890）产能现状：2025 年天然石墨产能 9 万吨，硅碳负极中试线产能 0.2 万吨，5 微米超薄产品市占率超 30%。未来规划：四川遂宁 6 万吨高端人造石墨项目 2025 年底投产，福建永安 6 万吨项目 2026 年落地，硅碳负极 2025 年小批量试产。客户结构：深度绑定 LG 新能源、比亚迪，2025 年海外营收占比目标提升至 40%。
二、非碳基负极：硅基替代加速，硬碳卡位钠电1. 硅基负极贝特瑞（835185）
技术领先：硅碳负极出货量全球第一，2025 年硅基负极毛利率 45%，适配固态电池的气相硅产品通过宁德时代 C 样验证贝特瑞新材料集团股份有限公司。
产能扩张：宁波 4 万吨硅基基地分两期建设，一期 1 万吨 2025 年投产，二期 3 万吨 2026 年建成，目标覆盖特斯拉、三星 SDI 等国际客户。
杉杉股份（600884）
产能突破：宁波 4 万吨硅基基地一期 1 万吨 2025 年初投产，月出货量超 800 吨，30% 产品直供固态电池客户；二期 3 万吨 2026 年达产后年产值超 100 亿元。
成本控制：自主配套硅烷气生产，硅基负极单位成本较行业低 20%。
璞泰来（603659）
产能爬坡：安徽紫宸硅基负极一期 0.4 万吨 2025 年 5 月试产，下半年新增 0.8 万吨产能，目标配套宁德时代凝聚态电池。
技术路径：CVD 硅碳复合技术使首效达 91%，循环寿命超 2000 次，适配 4C 超充电池。
2. 硬碳（钠电负极）杉杉股份（600884）
产能布局：硬碳负极产能 1 万吨（宁波基地），第四代产品容量 350mAh/g，高温性能（80℃循环）行业领先，2025 年出货量目标 5 万吨杉杉企业。
客户绑定：与宁德时代签订 3 万吨长期供货协议，2025 年钠电负极市占率目标 25%。
中科电气（300035）
技术储备：硬碳负极通过亿纬锂能中试，容量 320mAh/g，适配储能系统循环寿命超 5000 次，2025 年规划产能 2 万吨。
产能扩张：云南中科星城二期 5 万吨硬碳项目 2025 年试生产，配套亿纬锂能钠电池产线。
三、辅材与一体化：成本控制与技术协同成关键1. 石墨化加工璞泰来（603659）
自供优势：2024 年石墨化产能 15 万吨，自供率 90%，四川紫宸基地采用连续式石墨化炉，电耗较行业低 18%。
未来规划：2025 年石墨化产能扩至 20 万吨，配套宁德时代宜宾基地，单位加工成本下降 10%。
杉杉股份（600884）
产能布局：内蒙古包头基地二期新增 5.2 万吨石墨化产能，采用 “绿电 + 余热回收” 模式，碳排放较行业低 30%。
2. 涂覆隔膜璞泰来（603659）产能规模：2024 年涂覆隔膜产能 100 亿㎡，市占率 35%，在线涂覆技术使高端产品毛利率超 45%。技术升级：适配固态电池的陶瓷复合隔膜能量密度突破 500Wh/kg，2025 年出货量目标 130 亿㎡。
四、产能过剩与技术迭代：行业洗牌加速1. 产能利用率分化高端产品：硅基负极、高镍适配人造石墨产能利用率超 90%，贝特瑞、杉杉股份硅基产能利用率达 94%。
低端产品：普通人造石墨产能利用率不足 50%，2025 年行业价格同比下降 18%，中小厂商加速退出。
2. 技术路线竞争硅基替代：2025 年全球硅基负极出货量预计 7 万吨，2030 年渗透率超 35%，贝特瑞、杉杉股份主导市场。
固态电池适配：硫化物固态电解质 + 硅基负极组合成为主流，索通发展、宁德时代中试线投产，2027 年有望小规模量产。
五、投资逻辑与风险提示1. 核心标的贝特瑞：硅基负极全球龙头，产能扩张与技术迭代双轮驱动，2025 年净利润增速预计超 30%。
璞泰来：涂覆隔膜与硅基负极协同效应显著，2025 年涂覆出货量目标 130 亿㎡，业绩确定性高。
杉杉股份：硬碳负极与硅基负极双线布局，钠电产业化提速下业绩弹性大，2025 年硬碳营收占比目标 15%杉杉企业。
2. 风险因素技术路线风险：硅基负极循环寿命瓶颈可能延缓替代进程，固态电池技术路径不确定性增加研发投入压力。
产能过剩风险：2025 年国内负极材料规划产能超 500 万吨，实际需求仅 220 万吨，低端产品价格战加剧。
原材料波动：石油焦、针状焦价格受国际油价影响大，贝特瑞、璞泰来通过长协锁定部分成本。
六、总结负极材料行业正经历 “总量增长、结构分化” 的关键转型期：
技术迭代：硅基负极、硬碳（钠电）、固态电池适配材料成为核心增长极，贝特瑞、杉杉股份等龙头企业凭借技术壁垒抢占先机。
产能布局：产能向内蒙古、四川等低电价区域集中，一体化生产（前驱体 - 石墨化 - 成品）成为降本关键，璞泰来、中科电气通过合资项目巩固成本优势。
市场竞争：头部企业通过客户绑定（如宁德时代、比亚迪）和全球化布局（贝特瑞印尼、摩洛哥项目）抵御风险，中小厂商加速出清。
政策驱动：“双碳” 目标下，绿电生产、循环回收（格林美、华友钴业）成为企业可持续发展的必修课。
投资者需重点关注技术突破快、产能利用率高、客户结构优的龙头企业，同时警惕产能过剩与技术路线变化带来的风险。