京能电力(SH600578)大唐发电(SH601991)建投能源(SZ000600)

电力市场化改革深入推进以及新能源装机持续放量的背景下，全国电力市场存在电价下行压力。

然而，观察到北方地区凭借其独特的电力供需格局，展现出显著的电价韧性——不仅电价 跌幅普遍小于全国水平，部分区域甚至实现逆势上涨。 这一结构性优势使得北方火电企业的 盈利爆发力度明显优于行业平均水平。展望未来，在煤价维持低位的背景 下，叠加北方区域电价的较强支撑，北方火电企业将迎来更大幅度的业绩改善。

京能电力是北方三杰中弹性最大的。公司主要机组位于煤资源丰富的内蒙古、山西等地区，装机规模多年来稳健增长。公司火电送电区域以京津唐电网为主，且部分项目配套特高压外送通道，由于京津唐电力保供对外依赖程度较高，用电刚需托举电价韧性，在全国长协电价下行压力较大的 情况下仍能实现逆势增长。预计公司火电业务业绩在今年仍有望保持高增长。此外，公司协同发展风光热业务，其中新能源装机与电量快速增长，有望成为新的增长引擎，供热版图则持续扩容，是公司稳定的收入来源。

公司的电价这几年基本稳定

区位优势与技术双驱动，火电利用小时数领先全国平均。2024 年，公司火电机组 年累计发电利用小时为 4584 小时，高于全国火 电设备平均利用小时 118 小时。追溯过往几年公司火电利用小时数，发现过往三 年均高于全国火电设备平均水平，我们推测一方面系公司火电核心产区负荷需求 强劲，如内蒙古不仅是“西电东送”的战略核心电源基地，还承担着向京津唐等 高负荷地区输电的任务，且锡林发电等项目直接配套了特高压外送通道，进而保 障了公司火电机组的长期稳定运行。另一方面，公司近几年新投产机组以超临界或超超临界的燃煤机组为主，发电效率较高，且公司通过热电联产进一步提升供 电效率，因而带动火电利用小时数表现较好。

2023-2025 年公司计划年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的 70%，考虑到此前计划区间内公司均超额完成分红目标，在盈利高增长与制 度的双重护航下，公司高分红兑现能力有望继续保持， 公司 2025 年对应股息率预计在5.5%到10%之间，大概率是 9%，具备非常强的投资价值。@莫南 @东烟晨来 @新版安全卫士